邵宇：全球通胀肯定是中期的，印钞票没用了

核心观点：

1、历史上的每一次重大疫情之后世界都永远的改变了。

2、以往MMT只要没通胀印钞票就可以了，但现在通胀了，而且不是短期的，肯定是中期的。

3、美联储继续把2%作为自己的政策目标，其整个决策框架都是错误，应该提高到3%甚至4%。

4、政策向劳工部门薪酬的倾斜，从而推高相应的人力成本，也成为中期通胀因素。

5、 大国之间竞争什么？供应链，技术，和货币。

6、 M2总量看起来是平衡的，但是结构已经彻底变了，无法从基本面得到良好的匹配。

以下是华尔街见闻授权投资作业本发布的的精华内容：

大家都认为疫后世界充满不确定性跟风险，我觉得非常确定，没有什么不确定的。从历史上的每一次重大疫情来看，不管是中世纪的天花，还是100年前的西班牙大流感，之后世界都永远的改变了。

所以这次整个进化历程也会有重大趋势性调整，从政治、经济、思想。与经济金融最相关是两个方面，一个是经济体内部，一个是全球化。

经济体内部最大的特征疫后是分化，超级分化。这次疫情中全球，尤其是发达国家投放大量的财政和货币，MMT理论。

只要没有通胀印钞票就可以了。但是现在却通胀了，而且不是短期的，肯定是中期的。

通胀原因复杂，美联储把2%作为通胀目标，即过去30年的利率中枢，这实际上是基于特定的历史时期的结构特征。比如中国对外开放后，向全球输出大量的产能，缓和了通胀压力。资源国总体没有剧烈的被动去提高成本，或者即便成本提高，中国的PPI很高，但是CPI不高，因为大部分被中国制造业吸收了，输出到整个世界的就是贡献了通缩的力量。

美联储可以2%作为目标，但现在这个结构变了。不仅是供应链的结构变了，劳动力成本也变了，最低小时工资从7.5美元加到15美元，这就形成相应的螺旋。更重要的是当以欧洲为代表的国家非常积极的推动能源转型的时候，市场意识到这样的转型不仅是通胀，而是所谓的绿色通胀。

不管是传统的能源价格、新能源，战略性金属，比如锂、镍这些价格都在迅速飙升。这样的通胀就是一个中期的问题。

在这种情况下，美联储还继续把2%作为自己的政策目标，其整个决策框架都是错误，应该提高到3%甚至4%。否则盲目追逐2%的通胀，只会意味着需求端要进行全力紧缩才能匹配供给端，这样的结果是衰退。

 随着货币投放达到历史上最高，同时负债也最高的时刻，在群体和经济体之间带来剧烈的分化。面对如此决裂的分化，作为决策者或一定有动力甚至压力要进行强力再分配，这也意味着政策向劳工部门薪酬的倾斜，从而推高相应的人力成本，成为中期通胀因素。

在全球化对外的方面，理论上疫情是人类对于病毒的一次大战，我们理应看到携手同心抗拒共同敌人。但是整个抗疫的趋势却高度政治化，使得疫后世界的冲突和竞争更为激烈。

第一，供应链，供应链不光有内岸化和近岸化，最多是友岸化，供应链的争夺会成为下一步竞争关键。

 第二，争夺技术，未来竞争就是技术的竞争。

 第三，货币，美元指数强势升值以来，欧元创历史新低，英镑历史新低，日元90年代来新低。货币的竞争仍然是大国竞争重要的方面。

回到通货膨胀以及实体经济跟货币之间供应的关系，长期要维持什么样的关系？历史经验告诉我们这两者既不同步，也没有明确的稳定关系还有明确的时滞。

从过去三十年来看，广义货币增速，每年不仅高于名义经济增长5%-6%。这些容余的货币供应大部分流向都是资产领域或者资本化领域。2020年我们的M2在11%左右，经济增长名义增长只有3%，冗余的流动性M2减掉名义GDP产出达到8%，那肯定会有资产泡沫，这一点全球都一样。而到2021年实体经济修复到了9%左右，广义货币增速到年底供应也增长9%，这就形成了比较大的压力，需要适当进行准备金的调整，包括定向量化宽松。

而今年问题更特别，M2增速维持住了，但是实体经济融资需求一直偏弱。包括资本市场也遇到巨大冲击，当然资产定价流动性只是三个条件之一，还涉及到基本面、风险偏好。但是有一点特别值得注意的是，我们的居民部门长期不再增加杠杆，这是一个关键货币增速来源以及对实体经济，特别是房地产行业资金主要的供给方。

我们货币供应目前面临一个困境，传统城市化动力在消散，但科技跟产业需要更长的时间。M2总量看起来是平衡的，但是结构已经彻底变了，无法从基本面得到良好的匹配。这更多的是目前所面临的结构性困难，并不在于总量，因为今年总量已经是过多了。可能更重要的在于怎么能够使得结构做出相应的匹配。这个过程相当困难，如果无法逆转有可能经历日本式的资产负债表衰退。

但我们不会回到过去了，对此“二十大”报告提出非常清晰的格局，产业应该怎么做、房地产应该怎么做，能不能形成相对平滑的过渡。城市化最终会过去，对房地产的依赖会慢慢下来，产业会起来。金融结构也会相应做出改进，并期待投行、资产市场给实体更多支持。

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疫情后，世界都永远的改变了