过蓓蓓：明年是医药大行情年份，沿两条线分化；国内市场有三点定价不充分，利好三大行业

核心观点：

1、最近这段时间总体来说是向着市场之前关注度比较低，受压制比较低的这些板块（医药、消费）进行一些超跌反弹的行情。也是为明年整个市场投资有一些探索或者布局。

也不用特别担忧这些结构性行情的演变，认为整个市场风格是否已经完全切换，某些板块是否完全没机会，可能也不一定是这种情况。

2、最适合投资消费股的市场行情是一个小幅通胀的行情。因为在小幅通胀的时候，消费行业的这些公司价格传导机制相对来说会更加通畅一些......2023年消费还是非常值得去投资的。

3、今年我觉得2023年是一个医药的大行情年份。这个行情会继续沿着中药代表的中，以及生物科技代表的西，这两条线有所分化。

可能一段时间中药涨得多，生物科技涨得少。另外一段时间，可能生物科技有所表现，中药会稍微停滞一点。所以这两个板块会形成一个资金互补交替的行情。

4、整个生物科技的创新领域开始慢慢走向真正的创新化，而不是资本驱动去进行同质化内卷竞争，这是2023年一个很大的看点。

5、从中长期的维度，稳健型的消费其实还是必选消费品，主要消费行业是一个必选消费的特征。

6、新能源在今年出现回调不是一件坏事，对于它的中长期来说反而是件好事。现在新能源汽车指数的点位，基本上已经回到了2021年年中的位置。

7、对于国内市场来说，定价不充分的是经济复苏的预期，通胀上升的预期以及利率上行的预期…对应投资A股来说，消费医药金融就是进行防御性准备的三个行业。

近日，汇添富基金经理过蓓蓓在一场直播中分享了对于年末医药、消费、新能源三领域的市场分析。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

问：蓓蓓总，怎么看年末结构性行情改变？

过蓓蓓：不管是今年还是之前的年份，大家会非常明显的感觉到，每年的年末市场风格切换经常非常快。并且可能是和之前整个投资节奏不太一样的一个时间点。

最重要的原因是很多人经常把四季度或者说明年的开年当成一个全年布局的时间点。有些人早，就在四季度布局，有些人晚一点，可能是在一季度布局，所以经常在年末以及春节前会有一个叫春季行情，这样的大背景跟大家的投资习惯有一定关系。

除此之外还有一些外部因素影响，因为在10月之后，特别是11月，整个外部疫情防控政策发生了较大幅度的转变，大家没有特别充分预期这些变化和它产生的结果，并且可能很多人也没有做好特别充分的准备。

二级市场对此的表现也是相对比较激烈。比如，最近大家可能都会想要储备一些家用药品或者一些健康设备，这些东西最近需求量就会特别旺盛。还有像南方有些区域，放开之后，消费复苏弹性还是非常大的。如果大家有机会可以去看一下，是不是商超里面人流量比之前是要好很多。

这些都是市场之前没有太充分预期到的，再加上这些也是之前被压制很久的板块。所以最近这段时间像医药、消费的市场反弹力度还是非常可观的。

医药从底部已经反弹了有30%。消费稍微少一点，但是最近消费的上涨的力度比较强。反而是新能源最近没有特别明显的年末行情，主要原因在于在消费、医药调整的这两年时间里，新能源已经非常高光了。

所以最近这段时间总体来说是向着市场之前关注度比较低，受压制比较低的这些板块进行一些超跌反弹的行情。也是为明年整个市场投资有一些探索或者布局。

大家也不用特别担忧这些结构性行情的演变，认为整个市场风格是否已经完全切换，某些板块是否完全没机会，可能也不一定是这种情况。不管消费、医药还是新能源，它们的投资的特征差别性还是挺大的。

一方面是适合不同的投资人，一方面也是适合不同的宏观环境。所以可能需要进一步观察整个宏观环境发生的变化，去选择哪个板块进行稍微重仓的配置。

问：请蓓蓓总详细介绍一下医药的上涨逻辑，尤其是除了防疫，是否还有其他？

过蓓蓓：今年我觉得2023年是一个医药的大行情年份。这个行情会继续沿着中药代表的中，以及生物科技代表的西，这两条线有所分化。

可能一段时间中药涨得多，生物科技涨得少。另外一段时间，可能生物科技有所表现，中药会稍微停滞一点。所以这两个板块会形成一个资金互补交替的行情。

所以对投资者来说，怎么做比较好、比较方便呢？我可以先拿个自己举例，先拿一份中药加上一份生物科技。当其中一个板块涨到了1.2，有一个板块是1.1。那么我再把它平衡到1比1。

把掌握多的进行减仓，掌握少的进行加仓。这是内部的一个再平衡过程，把超涨的稍微降一降仓位，把滞涨的加一加仓位，这可能是对于2023年我们做医药板块投资一个相对比较方便的操作方法。

至于除了防疫之外，还有其他哪些上涨逻辑？除了家庭储备药品、新的疫苗的获批，还有对医药、医疗、消费需求的复苏之外，2022年开始，整个国内的医药创新有一些不一样的特征。

以前可能是资本驱动型，偏同质化的快速仿制类创新，像生物类似药或者同质化抗体。但是最近很多国内的药企开始去做一些原创化创新，并在某些领域有较明显的优势和领先性，这是2023年的一个小小的看点。

即整个生物科技的创新领域开始慢慢走向真正的创新化，而不是资本驱动去进行同质化内卷竞争，所以这是2023年一个很大的看点。

问：医药这一波脉冲式行情之后，可能隐藏了一些风险，你怎么看大家这种担忧？

过蓓蓓：一个板块上涨很快的时候，大家就会担心它有一个大幅度的下跌。这个担忧很正常，因为不管是医药还是其他板块，都曾经出现过一个非常快速上冲，然后大幅度下跌的市场行情。医药上涨的比较快，可能也会发生回调，但是回调的幅度并不会特别的大。

为什么呢？首先医药整体回调的时间是一个大的回调区间，回调的时间很长。2020年八月左右应该是整个医药板块见顶的时间点。一直盘整到21年的八月开始，市场大幅度下跌。从高点炒到低点，整体的回调幅度是50%，回调的时间满打满算应该有两年时间，医药板块两年多没什么行情了。

第二，回调的幅度很深，高点下来50%。所以这一波虽然从底部反弹上去20%左右，但是整个医药的估值还是在所有的一级行业里面处在比较偏低的位置。因为之前回调得很深，所以这段时间小幅度的上涨，它的估值也没有形成一个泡沫。

甚至相对于其他一级行业来说，它的估值还是比较便宜。所以我们觉得一般这种快速的上涨，它会停滞一段时间或者小幅度的回调。但是当这个板块本身估值不贵，基本面又有回暖，这种背景下，它的回调幅度不会特别深。

问：大家都说医药来了，那消费可能就不远了。当前这种形势是不是也适合这样的说法，消费我们是不是可以买起来了，您怎么看？

过蓓蓓：最近这段时间消费的反弹不弱，都不弱于生物科技，可能比中药稍微弱一点点，但是比生物科技好像还是强一点。主要原因就在于压制消费的那些因素都已经比较明确地改善（刚刚开始放松）。

另外，当整个经济开始回暖的时候，每个人自身的消费能力也在提升，会有收入增加的预期。这些都是消费的动力来源。这两个方面都来自于我们自身。

最适合投资消费股的市场行情是一个小幅通胀的行情。因为在小幅通胀的时候，消费行业的这些公司价格传导机制相对来说会更加通畅一些。

当通胀影响其他行业利润的时候，消费行业利润一般不太会受到影响。所以它就会体现出相对于其他行业更加好的宏观环境，因此2023年消费还是非常值得去投资的。

首先，它也调整了差不多两年时间，比医药这次反弹的幅度稍微弱一些，弱于中药的反弹幅度强于生物科技。因此它也处于较底部区域。

所以未来消费面临的环境只是来自于自身。在新的防控环境下，我们敢不敢去消费，有没有接受新的生活环境，接受疫情有可能成为我们生活的常态。

问：请您谈一下消费行情以及您会比较关注消费方向是什么？

过蓓蓓：如果从短期来看，当大家都开始去复苏、恢复消费的时候，可能反弹力度最大的是出去吃饭看电影或者旅行这一类，这些需求短期可能有爆发式的增长，类似报复性消费。从中长期的维度，稳健型的消费其实还是必选消费品，主要消费行业是一个必选消费的特征。

至于怎么做两个板块的投资，比如可选消费的短期弹性比较大，波动性比较强，我们去做一些波段性的操作，弹上去之后，把它剪掉。假设它回调跌下来，跌到一个合适的位置，再去买它，需要进行稍微高频的操作。

对于主要消费，操作频率可能就不需要那么高。因为它涨上去不太可能那么快，跌下来也会更慢一点。所以对于投资者来说，会是操作频率降低，持有周期会拉长的特征。

比如最近消费的反弹力度比其他一些跟疫情相关板块要弱一点，所以大家配消费的时候不用特别焦虑，认为今天再不上车就晚了，或者怕自己一上车就暴跌。这种担心可能会稍微小一点，因为它本身就不是一个特别容易暴涨暴跌的板块。

怎么看未来的主要消费行业的投资方向呢？必选消费品是我们在主要消费行业作为自己配置消费行业的一个压舱石。因为不管是我们作为个人投资者去配基金，还是一些明星基金经理去配行业，特别明显的一个特征就是从2018年之后，整个公募基金里面对于消费行业的配置比例也是在把可选消费的仓位转移到必选消费品上，必选消费品的仓单位越加越重。

最近大家如果去看消费行业主动管理型的基金，把它的持仓分类拉开，会发现可能60%是主要消费，20%是可选消费，剩下的作为现金仓位去做一些灵活性操作。大部分的仓位是配在主要消费里面的，这是因为主要消费的稳健性，给我们的消费行业的投资做了一个压舱石。这对于我们普通投资者来买基金，也是一个很好的方法。

问：新能车四季度表现并不好，怎么看未来新能车的行情？

过蓓蓓：不管是周期性的板块，还是成长性板块，还是价值型板块，在四季度的时候都有可能或者说都曾经被抛弃过。

最近的这一年被市场抛弃、减仓的可能就是像新能源这样的成长型板块。也是因为在2020年到2022年差不多三年时间里，新能源整个大板块是非常高光的。

所以新能源在今年出现回调不是一件坏事，对于它的中长期来说反而是件好事。现在新能源汽车指数的点位，基本上已经回到了2021年年中的位置。也就是说今年全年这些企业的盈利增长基本上完全没有反映在这个指数里。

这个调整的过程是在用时间换空间，用时间来把之前那些大家觉得高估的估值消化掉。盈利在今年还在增长，指数还在小幅度的回调，这对估值的消化是非常快速的。所以当前新能源汽车板块的估值从它的成长性来比是不算贵的。

新能源汽车目前来看，基本面还是挺好的。我们今年全年新能源汽车的销售数据非常强。最新的月度渗透率都应该到40%左右，这个是非常强的增长。

最近，不管是造车新势力，还是新能源车的龙头车企，都在进行一定程度的海外拓展。从金融数据上也能看到挺不错的，一些长足的进步，这是2023年大家的一大看点，2023年我们要避免那些形成内卷竞争的行业，哪怕外面的市场环境再恶劣，一定要去进行全球化的拓展，把自己的能力圈扩展开。

问：对于想把握跨年行情的朋友来讲，给大家一些建议？

过蓓蓓：2023年跨年的行情，大家要是做两手准备，一手是市场相对来说比较充分预期的。这个已经不用特别再强调了。还有一些市场预期不充分的，这是我们在现在要去了解，学习，布局的。

哪些是了解不充分或者说定价不充分的呢？对于国内市场来说，定价不充分的是经济复苏的预期，通胀上升的预期以及利率上行的预期。这是目前大家没有太想到的一些方向。

经济复苏的过程中，消费，医药这种大消费的属性会比较明显地受益。通胀上行的环境里面的消费也是受益的，所以消费它是既受益于经济增长，又受益于通胀的上行。所以消费跟医药可以作为防御性的品种去应对市场没有预期到的环境。

然后跟利率相关的品种，比如利率上行周期里面比较好的像银行、保险这种金融股，可能也是比较适合的配置方向，也是前期跌的很多，大家关注度不高的方向，也是市场预期不是很充分的一个方向。

所以对于国内，就投资A股来说，消费医药金融就是进行防御性准备的三个行业。

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