胡昕炜：消费超越2019年只需要时间，以现在消费的估值，慢慢赚业绩增长的钱，预制菜投资仍需要观察

核心观点：

1、消费一定会超越2019年，这是毫无疑问的，仅仅是时间的问题。

2、尽管现在四季度业绩可能会有压力，但是这不应该是我们关注的焦点，而且大家觉得消费不好或担心消费的时候，反倒是我们投资消费的时候。

3、我比较看好港股消费。它比A股多了两方面利好，第一是面临整个港股市场带来的机遇，第二才是基本面的变化。

4、消费股的估值现在还不算是特别高，要以平常心去看待消费，现在这个估值，我们慢慢去赚一些业绩增长的钱，就挺好的。

5、预制菜是一个空间比较大的行业，但是落实到投资上，这个行业可能目前来看还是比较难形成比较强的竞争壁垒。目前我也没有把这块业务在估值里面给的太重，可能还是会持续保持关注和跟踪。

6、展望明年，相对于全球，国内经济增长会比海外更快。同时国内流动性也会比较充裕。明年中国资产的表现也会比今年更值得期待，可能比一些海外资产更好一些。

近日，汇添富基金经理胡昕炜在一场直播中，对2023年的消费行业投资进行了分析和展望。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

问：消费大概率是不是不太可能完全恢复到疫情前的水平，能够恢复到比八九成还是六七成这样的水平？经过这三年，需求部分是不是会有一些压力？请判断下上市公司季度的业绩预期以及今年四季度和明年一季度的情况？

胡昕炜：关于第一个问题，未来的消费到底会恢复到疫情前，还是说疫情前的八九成、五六成甚至三四成。我想不同的行业，不同的公司，还是会有所区别。但是如果要做一个笼统的判断，我相信我们的消费一定会全面超越疫情期，这是毫无疑问的。

第一，本身中国的经济体量实际上相比2019年还是有所成长的。2020年、2021、包括今年，我们的经济都是正增长。这三年的复合增速在全球主要大经济体里可能也是排名第一。

第二，从消费场景来看，大家出门、去购物中心或者坐飞机、去高铁站，不用查验健康码，也不用查验核酸，应该是非常通畅，无非是取决于大家出行的意愿或者消费的意愿。

短期来看，在这个感染期之内，消费意愿的恢复还需要时间。但是经过三个月、半年甚至一年的时间，这些意愿肯定会完全恢复。所以做一个大的判断，这个时间点不好判断，但我相信消费要全面超越疫情前，仅仅是时间的问题。

但是总的来说，如果我们把时间再往前看，看到2023、2024、2025年，我相信消费还是会持续地成长，一定会超越2019年，而不是这些行业的高点永远留在2019年，对此我是非常有信心的。

第二，关于很多上市公司在2022年第四季度的业绩。我想大家能够理解2022年第四季度还是比较有挑战、有压力的。

从投资者来说，第一，对于今年四季度很多上市公司的业绩，不用抱特别高的期望，尤其是那些相对来说跟线下场景、消费场景紧密相关的公司，它的压力可能会更大一些。当然对那些必须属性比较强或通过线上销售的公司，相对来说可能会更好一些。

往明年、后年看，当我们在一个更加常态的消费环境、更好的经济环境中，它的业绩可能会更值得我们期待，也是更需要我们去重视的。

投资还是要往前看，尽管现在四季度业绩可能会有压力，但是这不应该是我们关注的焦点。而且大家觉得消费不好，或者说担心消费的时候，反倒是我们投资消费的时候。

问：目前从市场的交易情况来看，大家对于四季度的业绩及白酒春节期间的动销，是不是都不太在意了，对于中期比较乐观？

胡昕炜：我感觉是这样，市场也是越来越成熟，越来越有效。目前大家可能并不是去交易短期的压力或短期面临业绩的不确定性，因为我们相信这都是暂时的，市场可能更关注中长期的前景。

问：消费明年的表现会怎样？以及到目前为止，您觉得消费最坏的时候已经过去了吗？

胡昕炜：随着这次疫情防控政策优化措施的出台，消费行业还是迎来了一个全新的起点。这个起点可能跟过去两年还是完全不一样的，因为当我们社会生活逐步正常化之后，实际上我们的消费就是像疫情前一样，慢慢就进入到一个正常增长的轨道了。

当然，增长的速度可能还是跟我们经济发展水平，跟后面疫情的演变多多少少还是有关系。但是这个增长肯定还是一个比较确定的事情。

问：那您的产品核心仓位是在白酒类重仓板块吗？白酒行业似乎在生命周期，商业模式，竞争格局上也比较符合您的要求。

胡昕炜：对，我管理的很多产品当中，白酒是很重要的一个配置。白酒在全市场很多行业来说，是很值得大家关注或投资的行业，有很多优点值得期待。

从中长期的角度来说，白酒是中国特别好的一个行业，也是很好的资产类别。

因为它的商业模式很优秀，它的利润率、资本回报率比较高，给股东创造的回报很好，也不需要依赖股东的融资就能实现内生增长。

同时，这两年中国的消费升级又非常迅速，所以给白酒行业的优秀公司提供了很强的增长机会。

另外，白酒的竞争和其他行业不一样，更多还是依靠品牌、管理层，尤其对于高端白酒来说，这种行业在中国还是比较少的。消费者可能真的是为了买这个品牌，而不是买它的实用功能，这一点在某种程度上和奢侈品是比较类似。所以白酒还是挺好的一个行业。

问：胡总长期研究白酒，历史上也比较重仓，最近白酒走势也很好。白酒在进一步细分下，分为高端白酒、次高端白酒和区域性白酒，胡总如何做选择？

胡昕炜：站在大的复苏的前提下，或者当下时点下，明年很多白酒它会有一个恢复性的增长。不同的价格带或不同区域的白酒，成长速度上可能会有所差异。

高端白酒的本身竞争优势最强，过去经验的业绩韧性也比较强，疫情下，本身也没有受到特别大影响。疫情恢复后，可能增长速度也不会特别快，因为基数可能也没有下去，但确定性肯定还是最强，成长速度可能不是最快的。

而对一些次高端白酒或中高端白酒来说，本身它是商务消费或宴席消费的主力军，这一年可能受疫情影响又特别大。所以明年如果消费恢复正常，它的成长速度可能就会更高一些。

问：明年来看，您比较看好消费的哪个细分行业？

胡昕炜：我们还是要结合估值等做一个通盘的考量，比如对于出行方面，如交通出行、旅游服务行业的基本面在2023年毫无疑问会有很大修复。

因为这些行业是过去三年受影响最大的行业，可能全面亏损了三年。但是落实到投资上，我在这些行业参与的又不是特别多。因为这些行业就算亏损了三年，但它的股票也下跌得不多，甚至很多也涨了很多。

我们要去分析明年恢复之后，它到底能实现多少盈利，要看它的估值情况等等。消费复苏肯定是一个大趋势，但是落实到投资上，还是要结合个股估值，行业的发展的情况来做一个判断。

目前来我的组合主要是在：第一，食品饮料上面做了比较多的布局；另外在旅游免税、运动服装，家电家具上做一些布局。

地产相关产业明年也还会有比较好的复苏。因为现在房地产政策也出现了明显的逆转，保交楼政策非常强劲，明年的竣工肯定也会有所修复；同时一些优秀的家电或家具公司，还是会兑现出超越行业的增长，所以它还是有一定的成长空间。

问：怎么看待港股消费？

胡昕炜：我自己还是比较看好港股消费。它比A股多了两方面利好，第一是面临整个港股市场带来的机遇，第二才是基本面的变化。

首先，港股市场今年波动也特别大，比A股波动要大多了。恒生指数一度要跌到14000多点，跌到97年的水平，跌得非常多，虽然最近反弹比较多，但港股市场还处在相对低估或历史估值中枢偏下的位置。

明年港股市场还是有比较大概率回暖，因为一方面，从海外环境来说，美国的加息可能也慢慢接近尾声了，俄乌战争也已演进快一年时间，可能慢慢也price in了。现在外资对港股还是比较低配，这些都使港股市场在明年可能回暖，海外资金会回流，这对港股中的优质消费股会是比较大的利好。

第二，从基本面来说，因为港股基本面是在中国大陆。所以内地的消费复苏会给港股带来消费基本面上行的利好。所以我会继续坚持在香港做一些优质消费股的投资，包括运动服装、食品饮料，商业物业公司，甚至互联网等。

问：您怎么看待消费股目前的估值？比较合理的估值水平大概是什么样的？是会回到1920年吗？

胡昕炜：第一，客观而言，从静态看，消费股的估值肯定不是特别便宜，尤其是因为最近从十月底十一月初以来，反弹的比较多。十月底或者十一月初还是比较便宜，但现在也回不到那个时间点了。所以目前估值肯定不是特别便宜的。

但从另外一个角度看，如果展望2023年，尤其到2023下半年，当消费慢慢正常化之后，很多消费公司的盈利预测还是有上调的可能性。因为现在大家还比较担心短期的消费不好，也不敢对2023年做特别乐观的展望。所以往前看的话，消费的动态估值也谈不上特别高。

第三，很难说一个公司的估值到底是二十倍、三十倍、还是四十倍合理。不同公司是不一样的。

但总的来说，消费股的估值现在还不算是特别高。

但是现在大家还是不要做这么乐观的假设，还是以平常心去看待消费。现在这个估值，我们慢慢去赚一些业绩增长的钱，就挺好的，也不用指望这些公司的估值在泡沫化。因为泡沫化的估值，一定会带来很大的波动，这对投资者也是不太友好的。

问：请问怎么看预制菜，是否会考虑配置？

胡昕炜：预制菜是一个空间比较大的行业。

因为现在大社会背景下，对于企业端，如餐饮公司、酒店公司的劳动力成本上涨，可能会使用很多预制菜；对于家庭端，大家做饭有一些麻烦，也会自己在家购买一些预制菜。

这两者会共同推动这个市场不断成长，但是落实到投资上，这个行业可能目前来看还是比较难形成比较强的竞争壁垒。

在B端（企业端）如果要去拼成本，商业模式还是比较差，因为B端品牌很难树立。

在C端（家庭端），目前也没有什么品牌能够做出差异化的新制，可能也需要时间。

所以这块我们一直在关注，但是也没有去投资很多公司。在我的投资组合里面，可能有些公司预制菜做得很好，未来有希望在预制菜市场成为做得最好的公司之一。但是目前我也没有把这块业务在估值里面给的太重，可能还是会持续保持关注和跟踪。

问：对于2023年的市场，普通投资者可以怎么样去布局？

胡昕炜：2023年，我还是更加乐观一些的。从外部来说，因为美国加息还没有结束，同时美国海外经济衰退概率也蛮大的，但从流动性环境，至少美元加息肯定还是慢慢接近尾声了。

而且另外一个方面来讲，如果美国经济衰退越快，衰退压力更大，对通胀的控制会更好。所以加息可能会更早结束。整个国内流动性，全球流动性的表现对资本市场也是有利的。

国内来说，我们的政策已经明显转向，疫情防控很好地优化，出来了很多地产供给侧的措施，虽然需求侧可能也有些措施出来，但现在效果还不是很明显。

但不管怎么样，疫情防控政策和地产政策的变化足以说明中央政府对2023年发展经济，拼经济的决心是很强的。因为过去这两个政策相对来说比较稳定。但是11月、12月它扭转的力度非常之大，所以很明显看到，要保经济的意愿还是很强的。包括这次中央经济工作会议的论调也是非常积极的。

所以展望明年，国内相对于全球来说，我们的经济增长会比海外更快。同时我们的流动性也还会比较充裕。从这个角度来讲，明年整个中国资产的表现会比今年更值得期待，可能比一些海外的资产还更好一些。

对投资者来说，还是可以多做一些均衡的布局。消费包括其他的一些行业，都可以做一些配置。

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担心消费的时候，反倒是我们投资消费的时候