【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，为减少疫情传播风险，各省市鼓励和倡议“就地过年”。在本篇研究中，我们简要分析下这一政策对于宏观经济数据及其结构的可能影响。

第二，就地过年对餐饮业的可能影响：对总量影响相对可控，线下消费约束仍然存在；从结构上看，有利于一二线品牌餐饮，不利于三四线限额以下餐饮。

第三，就地过年对旅游业的可能影响：景区及家庭远距离出游影响负面，本地、周边旅游及酒店住宿热度攀升。

第四，就地过年对批发和零售业的可能影响：走亲访友的礼赠需求减少（烟、酒、化妆品、保健品等）；而粮油食品、小食品等“宅”相关的必选消费可能受益。耐用消费品影响亦较为复杂，比如它可能不利于定位三四线市场的经济型汽车的短期销售。

第五，就地过年对交运行业的可能影响：活动半径受阻影响出行，交运行业增加值将下降较为明显；物流有超季节性表现的可能。

第六，就地过年对房地产业的可能影响：三四线可能因进城务工人员春节“返乡看房”场景破坏受到一定影响，一二线则因为打破春节“空城”而季节性略有平滑。

第七，就地过年对建筑业的可能影响：开工季返岗与复工成本显著降低，建筑业活动整体启动时点或有提前。

第八，就地过年对工业的可能影响：返乡和复工的季节性弱化，生产实际工作时间延长将一定程度抬高工业增加值。但这一过程会受其他生产要素（既有订单等）约束，不能完全比例递推；且不排除它会滞后负面影响后续月份。

第九，整体而言，就地过年对工业、建筑业影响偏正面，对交运、旅游等行业影响偏负面，对餐饮、批零、房地产影响可能会较为复杂。考虑到各部分GDP比重，整体影响可能会偏正面。但我们不必太过关注这一过程的总量意义，如前所述，更值得注意的是其对每个领域的结构性影响；此外，影响还可能包括对一些新的商业模式和商业形态的催化。

正文

为减少疫情传播风险，各省市鼓励和倡议“就地过年”。在本篇研究中，我们简要分析下这一政策对于宏观经济数据及其结构的可能影响。

年初至今我国东北、华北及上海等地新增病例零星扩散，疫情防控形势有所升级：截止本月第四周，全国日均确诊病例已由月初的23例升至124例/日。由于本轮疫情兼具春节返乡人流高峰、传播源头较为复杂、农村地区相对多发等主要特征，全国多省市已发出就地过年倡议。此外为贯彻落实党中央、国务院决策部署，[1]人社部等七部门印发通知，于1月21日至3月底在全国范围内开展“迎新春送温暖、稳岗留工”专项行动，鼓励引导农民工等务工人员留在就业地安心过年，为重点企业和其他春节期间有用工需求用人单位提供用工保障。1月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》。

就地过年对餐饮业的可能影响：对总量影响相对可控，线下消费约束仍然存在；从结构上看，有利于一二线品牌餐饮，不利于三四线限额以下餐饮。

面对春节期间疫情防控复杂化形势，目前倡议就地过年的20个省市、地区均要求春节期间减少外出活动、限制私人聚会人数；包括北京、河北等地区的政府企事业单位建议、倡导不举办聚集型活动。此外各省市就地过年倡导旨在减少人员长距离流动与大规模聚集，考虑到以个人为单位防护意识日渐提高，因而以家庭为单位的大规模在外聚会需求减少仍为合意假设，预计春节期间餐饮消费整体仍弱于19年同期。

餐饮消费的结构影响可能会显性化。在近年本地生活O2O发展已有一定基础的背景上，送餐上门、外卖年夜饭等形式可一定程度上突破线下场景约束。1月20日，中烹协联手美团发布《做好疫情防控常态化形势下春节供应的倡议》；美团等本地生活平台也鼓励骑手就地过年。我们估计就地过年对于餐饮部门的总量影响相对可控，返乡人群转为就地过年人群的过程整体有利于一二线品牌餐饮，不利于三四线限额以下餐饮增长。

就地过年对旅游业的可能影响：景区及家庭远距离出游影响负面，本地、周边旅游及酒店住宿热度攀升。

在就地过年的背景下，旅游市场整体影响负面，景区及家庭远距离出游受限将为大概率。另一方面，旅游市场客流由省外游客转为省内，尤其以一二线城市为代表的本地及周边旅游热度或维持高位。以酒店为例，由于今年春节消费者倾向于短周期、近距离、慢节奏的出游方式，“酒店度假”趋势影响下五星级、近郊度假型酒店与适合全家出游的家庭房、亲子房型等较受市场青睐。同时由于走亲访友等传统拜年方式受限，适合家庭范围的周边游酒店+景区组合套餐热度较高。携程等平台预订数据显示上海、三亚、北京等城市位居酒店预订前列。整体而言今年旅游市场复苏条件仍不具备，但一二线地区本地游、亲子酒店、以及乡村农家乐、民俗等近郊适合家庭出游的结构性产品存在一定热度。

就地过年对批发和零售业的可能影响：走亲访友的礼赠需求减少（烟、酒、化妆品、保健品等）；而粮油食品、小食品等“宅”相关的必选消费可能受益。耐用消费品影响亦较为复杂，比如它可能不利于定位三四线市场的经济型汽车的短期销售。

首先，就地过年背景下返乡人员大幅减少，走亲访友等礼赠需求减少将冲击烟酒、保健品等零售市场。

其次，部分零售线上渗透率或将继续有所提升。受冬季各地疫情零星扩散影响，去年12月服装类+化妆品等消费品类整体增速有所放缓，但零售消费线上化的趋势进一步加速，2020年上述品类线上零售金额占比已达24.9%。

第三，疫情防控升级背景下家庭预算更倾向于粮油、小食品等与“宅经济”密切相关的必选消费品，一二线城市超市便利店等线下零售渠道亦相对受益。

第四，耐用消费品影响整体相对复杂。去年12月地产相关耐用消费品增速延续回暖，家电建材当月销售均录得双位数增幅。考虑到属地化过年地区多集中于一二线城市，春节返乡人流限制或对三四线与农村地区大件耐用消费品消费形成约束，如国产品牌经济适用型汽车等需求影响。

就地过年对交运行业的可能影响：活动半径受阻影响出行，交运行业增加值将下降较为明显；物流有超季节性表现的可能。

受目前疫情零星扩散、人员活动半径受阻等因素影响，春运期间民航、高铁、地铁等公共交通出行已受阶段性冲击：[1]中国国家铁路集团日前表示：春运火车票预售相较往年同期下降近六成，预计全国铁路春运客流下调至2.96亿人；[2]去哪儿等出行网站数据显示：截止1月25日，平台春运前机票预售平均支付价格为5年以来最低，19年春运热门航线（2500元左右）今年平均支付价已不足千元。往年春运热门航线如北京-三亚、上海-哈尔滨等节前最低支付价格仅为2019年全价的2.4-5.5折。机场客流受疫情反复影响也已于去年12月首现端倪，北京、上海等主要机场客流量环比走弱。

另一方面，春节期间快递公司纷纷加强了城市寄递服务。考虑到疫情反复以及“全国网上年货节”举办，快递春节传统淡季存在进一步超预期可能。从寄递业务量层面考察，Wind数据显示去年12月全国快递件量同比录得37.4%，增速相较11月回升1pct；顺丰、圆通、申通快递件量同比增49%、46%、26%，其中圆通、申通件量相较去年11月（疫情未现反复）时期仍环比正增。总体而言疫情反复、以及网购等线上零售渗透率加速或将对快递物流影响积极。

就地过年对房地产业的可能影响：三四线可能因进城务工人员春节“返乡看房”场景破坏受到一定影响，一二线则因为打破春节“空城”而季节性略有平滑。

春节期间为房地产传统淡季。对经济发展水平较好的一二线城市，就地过年打破春节的季节性“空城”现象，或将促进看房场景并部分平滑春节期间房地产季节性特征。目前地产销售趋势上也相对较为景气，截止1月25日，全国30大中城市商品房成交59.5%，较12月同比多增49pct；其中一线城市相较二、三线城市成交活跃度进一步回升。

另一方面，进城务工人员回所在家乡县城买房是三四线城市房地产市场的支柱需求之一。返乡人数减少导致“返乡看房”场景受到破坏，三四线销售可能会受到短期影响。

此外，近期上海深圳等一线城市房地产调控政策升级，其中包含增值税免征年限、离异夫妻增设房产追溯要求，同时对于违规资金进入楼市、增加租赁保障房供应等预期稳定政策亦有所强调。一季度房地产销售所面临的影响因素相对多线索，其走势仍待进一步观察。

就地过年对建筑业的可能影响：开工季返岗与复工成本显著降低，建筑业活动整体启动时点或有提前。

属地化过年无疑对建筑业形成直接利好。由于春节返乡（农村地区）人员需持有7日以内核酸阴性检测证明，且高风险地区返乡人员需集中隔离，回乡再返程还可能涉及需要隔离而无法及时返工等阻碍，因此就地过年从侧面有效缓解因春运产生的有效劳动力不足等问题，增加了农民工留岗稳定性，降低了建筑企业整体复工成本。另一方面企业适当通过以岗留工、以薪留工，发放“留岗过年红包”等补贴政策鼓励下，通过合理安排错峰生产与放假调休以留住人员。值得注意的是2月中旬全国范围气温日渐回暖，建筑工地返工条件亦较为充分，预计建筑业活动全面复工时点或将提前。

就地过年对工业的可能影响：返乡和复工的季节性弱化，生产实际工作时间延长将一定程度抬高工业增加值。但这一过程会受其他生产要素（既有订单等）约束，不能完全比例递推；且不排除它会滞后负面影响后续月份。

属地化过年对工业生产提振逻辑类似。返乡人员减少或将间接性平滑及稳定一季度生产活动，从而增加工业部门实际工作天数。通常春节对于生产活动的影响在25-35天左右：节前2-3周外地务工人员陆续返乡（工业活动影响时点始于节前10天），直至节后2周外来人口陆续返岗（工业活动完全恢复时点始于元宵节），因此保守估计受就地过年影响（降低复工成本）、补贴政策安排（提升复工意愿）以及政策倡议号召等多方因素影响，1-2月实际有效工作天数或增加5个工作日，对应同期有效工时将延长至8周即40个工作日左右。对比19年春节36个工作日、18年春节33个工作日均有所上升，今年1-2月工业增加值在低基数影响下存在上行斜率超预期的可能。

但值得注意的是劳动力等生产要素稳定仅为先决条件，生产活动有序恢复仍受到需求端如既有订单承接等因素制约，就地过年工时延长带来工业增加值同比例增加在程度上并不能线性递推。此外，后续月份则受错峰返乡增多等负面因素制约，亦不排除滞后影响工业表现的可能性。

整体而言，就地过年对工业、建筑业影响偏正面，对交运、旅游等行业影响偏负面，对餐饮、批零、房地产影响可能会较为复杂。考虑到各部分GDP比重，整体影响可能会偏正面。但我们不必太过关注这一过程的总量意义，如前所述，更值得注意的是其对每个领域的结构性影响；此外，影响还可能包括对一些新的商业模式和商业形态的催化。

总结一下，就地过年对工业、建筑业影响偏正面，工业生产与建筑业活动则受复工成本降低、有效工时相对延长因素提振，数据斜率料好于前期市场预期。对交运、旅游等领域影响确定性偏负面，相关行业增加值会有下降。对餐饮、批零、房地产影响可能会较为复杂，影响方向尚待进一步观察。

考虑到一季度工业和建筑业占GDP比重一般在35%以上，交运仓储、住宿餐饮占GDP比重6-7%，即便后者回落幅度影响略大，就地过年对GDP整体影响偏正面。但我们不必过多关注它的总量意义，如前所述每一领域的结构性影响相对更为关键。

此外，就地过年影响还可能包括对一些新的商业模式和商业形态的催化。从非典时间互联网消费习惯培育、2020年疫情期间“宅经济”等案例看，这一效应也是不容忽视的。

核心假设风险：国内疫情防控超预期；国内政策约束超预期；海外疫情变化超预期

[1]人民论坛网评 |“就地过年”关键在于安心

https://china.huanqiu.com/article/41ZpEKhQYGj

[2]国家铁路集团：全国铁路春运客流下调至2.96亿人次

https://tech.ifeng.com/c/833XRNgMwbe

[3]春运机票价格5年最低，北京-三亚不足500元：

https://www.163.com/dy/article/G18KJBFN0519D4UH.htm

郭磊篇

【广发宏观郭磊】被低估的疫后经济