【广发宏观郭磊】2020年工业企业经营数据有哪些特征

广发证券首席经济学家  郭磊 博士

guolei@gf.com.cn

第一，2020年全年规模以上工业企业利润增长4.1%，全年利润增速高于2019年。这一增速在过去10年中排第七，但显著超年初悲观预期。

第二，拆解一下，营业收入增速实际上低于2019年，利润增速加快受益于营业收入利润率的抬升和亏损额的减小。

第三，从季度趋势看，四个季度利润增速逐季抬升，亏损企业的亏损额也是逐季缩窄，这一点和名义GDP的走势特征完全匹配。

第四，2020年原材料、装备制造、消费品三大板块利润增速分别为4.5%、10.8%、5.1%，即中游好于上游和下游。分行业看，全年利润增速20%以上的行业主要是黑色采选、有色加工、专用设备、烟草、化工、造纸、橡胶塑料，增速15%以上的行业再加上计算机电子，基本上是高增长的全部阵容。

第五，2020年有一些行业是深度负增长，从而形成较低的利润基数和较大环比空间，比较典型的是服装服饰、化纤、煤炭、石油开采、石油加工、黑色冶炼等。其中化纤和黑色冶炼年底单月利润改善幅度较快。

第六，2020年产成品库存同比增长7.5%，就全年来说是一个补库存的结果。其中上半年经历了库存被动加压和复工后的主动去化；三季度整体徘徊；四季度库存则整体略有上升，似乎显示需求进一步好转倒逼库存回补，只是在供给偏紧背景下特征尚不明显。

第七，高技术制造业利润增速为16.4%，显著快于整体。高技术制造业利润占比为17.8%，比2019年提高1.9个百分点。这显示经济转型仍在继续。

第八，另一个值得注意的指标是用工人数，2020年工业企业营收盈利均为正增长，但前11个月平均用工人数下降了3.1%。我们理解这一点还是和工业自动化的发展以及机器替代人力的大趋势有关。2020年工业机器人产量同比增长达19.1%。

2020年全年规模以上工业企业利润增长4.1%，全年利润增速高于2019年。这一增速在过去10年中排第七，但显著超年初悲观预期。

2020年工业企业利润累计同比增长4.1%，这一数据算不上高，在过去10年中排第七（过去10年年利润增速平均8.4%，2011年的25.4%和2019年的-3.3%分别是最高和最低点）；但高于2019年利润增速应该是超出年初市场悲观预期的。

实际上，整个上半年企业利润增速只有-12.8%，下半年回升较快。

拆解一下，营业收入增速实际上低于2019年，利润增速加快受益于营业收入利润率的抬升和亏损额的减小。

2020年工业企业营业收入累计增速为0.8%，低于2019年的3.8%。

但同期营业收入利润率为6.1%，显著高于2019年的5.9%。月度营业收入利润率自5月份以来连续8个月同比提高。

此外，从亏损口径看，2019年亏损企业亏损额同比增长16%，2020年亏损额同比增长2.8%。

从季度趋势看，四个季度利润增速逐季抬升，亏损企业的亏损额也是逐季缩窄，这一点和名义GDP的走势特征完全匹配。

一季度利润同比增长-36.7%，二季度利润增长4.8%，三季度增速回升至15.9%，四季度进一步加速至20.8%。

从亏损企业看，一、二季度亏损企业亏损额同比增速分别为42.9%和13.1%，三季度转为-21.4%，四季度亏损额增速为-33.0%。

这一点和2020年名义GDP的走势特征完全匹配，2020年四个季度名义GDP同比增速分别为-5.3%、3.1%、5.6%、7.0%。

2020年原材料、装备制造、消费品三大板块利润增速分别为4.5%、10.8%、5.1%，即中游好于上游和下游。分行业看，全年利润增速20%以上的行业主要是黑色采选、有色加工、专用设备、烟草、化工、造纸、橡胶塑料，增速15%以上的行业再加上计算机电子，基本上是高增长的全部阵容。

2020年原材料制造业利润比上年增长4.5%，其中1-11月份为下降1.7%，全年利润增转正显示年末上行趋势较强。

2020年装备制造业利润比上年增长10.8%，其中汽车为4.0%，低于整体，通用专用设备等行业带动较大。

2020年，消费品制造业利润比上年增长5.1%，其中增速偏高的主要是医药（12.8%）和造纸。

整体来看，中游好于上游和下游。

全年利润增速20%以上的行业主要是黑色采选（74.9%）、有色加工（20.3%）、专用设备（24.4%）、烟草（25.4%）、化工（20.9%）、造纸（21.2%）、橡胶塑料（24.4%），增速15%以上的行业再加上计算机电子（17.2%），基本上是2020年高增长行业的全部阵容。

2020年有一些行业是深度负增长，从而形成较低的利润基数和较大环比空间，比较典型的是服装服饰、化纤、煤炭、石油开采、石油加工、黑色冶炼等。其中化纤和黑色冶炼年底单月利润改善幅度较快。

2020年石油开采、石油加工利润同比增速分别为-83.2%、-26.5%，煤炭开采和洗选业利润同比增速为-21.1%。

黑色金属冶炼与加工2020年利润同比为-7.5%（2020年前三季度为-18.7%）。服装服饰行业2020年利润同比增速为-21.3%。化纤行业利润同比增速为-15.1%（2020年前三季度为-34.9%，前11个月为-26.3%）。化纤和黑色冶炼单月利润改善幅度较快。

2020年产成品库存同比增长7.5%，就全年来说是一个补库存的结果。其中上半年经历了库存被动加压和复工后的主动去化；三季度整体徘徊；四季度库存则整体略有上升，似乎显示需求进一步好转倒逼库存回补，只是在供给偏紧背景下特征尚不明显。

2020年产成品库存同比增长7.5%，较2019年（产成品库存同比增长2.0%）来说是一个补库存的结果。

其中上半年库存先经历了疫情后的被动积压，一季度库存累计同比增长14.9%。接着经历了库存的主动去化，至7月回落至7.4%。

2020年三季度库存整体徘徊在7-8%的水平，趋势性不明显，行业间分化。

四季度则库存连续从10月的6.9%回升至11月的7.3%和7.5%，结合同期需求数据较好，工业部门应处于主动补库的状态之下。只是可能受供给偏紧影响，趋势特征尚不明显。

高技术制造业利润增速为16.4%，显著快于整体。高技术制造业利润占比为17.8%，比2019年提高1.9个百分点。这显示经济转型仍在继续。

按照高技术产业（制造业）分类2017的标准，高技术制造业包括医药制造，航空、航天器及设备制造，电子及通信设备制造，计算机及办公设备制造，医疗仪器设备及仪器仪表制造，信息化学品制造等六大类。

2020年高技术制造业利润比上年增长16.4%，是利润增长最快的工业行业板块。全年高技术制造业实现利润占比为17.8%，比2019年提高1.9个百分点。

高技术制造业增速快于整体，占比每年在提升，这意味着经济转型仍在继续。

另一个值得注意的指标是用工人数，2020年工业企业营收盈利均为正增长，但前11个月平均用工人数下降了3.1%。我们理解这一点还是和工业自动化的发展以及机器替代人力的大趋势有关。2020年工业机器人产量同比增长达19.1%。

工业企业平均用工人数由一季度累计的-5%收窄为前11个月的-3.1%，显示随经济状况改善，就业出现显著好转。

但全年用工人数的负增长还是一个值得注意的现象。2020年工业企业营收盈利均为正增长。

我们理解这一点主要还是和工业自动化的发展以及机器替代人力的大趋势有关，2020年工业机器人产量同比增长达19.1%。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

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