【广发宏观贺骁束】3月外需情况怎么样

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，1-2月中国出口增速达60.6%，周边国家和地区出口增速亦偏高，显示年初外需偏强。中国经济弹性较大的原发驱动因素就是“外需+基建地产+新基建”，其中外需是2021年经济好坏的关键影响因素，需要对其后续走势密切跟踪。

第二，3月前20日韩国出口同比增长12.5%，而1月和2月出口同比分别为11.4%和9.5%，显示出口保持大致平稳状态。这里面基数因素扰动不大，韩国4月起出口基数较低（去年海外疫情显著上行是4月），1-3月基数仍大致正常。

第三，3月前15日越南出口同比增长22.7%，相较于2月下旬增速的23.7%、1-2月累计的23.3%小幅回落0.6-1.0个点，变化不大，基本上在同一增速平台上。

第四，3月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加12.2%。3月11-20日主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长9.0%。数据相较于2月最后一周有所回暖，但略低于2月全月（13.2%）。后面仍需继续观察3月下旬的情况。而且需要提示的是，外贸货物吞吐量同比应对应“进出口量同比”，即包含进口影响。这一数据只能当作一个大致参考。

第五，微观上的一个信号是海外一些港口货物吞吐量也处于较为景气状态，3月前三周洛杉矶集装箱进港量同比增速分别达200%、386%、130%。

第六，2021年年初至今先经历了疫情显著缓和（1月上旬至2月第三周），又出现了第三波疫情反弹（2月第三周开始）。后者可能会对出口数据形成一定扰动，3月下旬花旗十国经济意外指数也有走低，影响落在几月尚需观察。从英国、美国、以色列等疫苗接种进度较快的国家新增确诊没有回升来看，疫情反弹应是阶段性的。

正文

1-2月中国出口增速达60.6%，周边国家和地区出口增速亦偏高，显示年初外需偏强。中国经济弹性较大的原发驱动因素就是“外需+基建地产+新基建”，其中外需是2021年经济好坏的关键影响因素，需要对其后续走势密切跟踪。

1-2月国内出口增速为60.6%，高于市场一致预期（wind口径41.8%）；且今年1-2月出口总额隐含近两年均复合增长率为15.2%，再结合1-2月周边国家如越南（23.3%）、韩国（10.5%）出口增速较去年四季度的高位，显示年初外需偏强的线索存在普遍性。

外需、传统基建地产以及新基建为中国经济仍具较强弹性的原发驱动因素。其中尤其外需景气度是决定未来经济走向的关键因素，从历史经验看，出口好的年份经济一般不会太差。

本篇报告旨在通过一系列高频数据对3月国内出口管中窥豹。

3月前20日韩国出口同比增长12.5%，而1月和2月出口同比分别为11.4%和9.5%，显示出口保持大致平稳状态。这里面基数因素扰动不大，韩国4月起出口基数较低（去年海外疫情显著上行是4月），1-3月基数仍大致正常。

韩国出口是跟踪新兴市场外需综合状况的重要窗口。除每月1日公布上月出口数据以外，自2016年4月起，韩国海关同时发布韩国前10日、前20日出口数据，更新日期分别为当月的11日、22日。因此可以利用其高频时效性对韩国出口管中窥豹。历史上看韩国前20日数据对本月出口解释度较高，2016年4月至今的60个数据样本中，两者方向一致的时段为45次。

截止3月22日，韩国前20日出口增长12.5%。相较1月、2月出口增速的11.4%、9.5%变化不大。3月韩国出口整体保持大致平稳。具体拆分，前10日出口增速25.2%，后10日出口增速录得2.8%，主要与基数因素有关。

基数因素对月度影响不大。去年1-3月韩国出口增速为-6.6%、3.6%、-1.8%，前三个月基数有波动但大致正常，4月起才会进入去年疫情影响下的低基数时段。实际上若综合近两年（20-21年）数据，1-3月前20日隐含出口增速相较2019年同期录得4.6%、21.0%、14.6%，3月数据实则不低。总体而言目前韩国外贸景气度依然处于偏高区间。

3月前15日越南出口同比增长22.7%，相较于2月下旬增速的23.7%、1-2月累计的23.3%小幅回落0.6-1.0个点，变化不大，基本上在同一增速平台上。

跟踪新兴市场外需景气度的另一高频指标为越南出口。[1]越南海关每月公布前15日、后15日本国出口数据，3月前15日越南出口（以美元计价）同比增长22.7%，上半旬出口增速相较2月下旬（同比23.7%）、1-2月累计增速23.3%小幅回落0.6-1.0pct，基本在同一增速平台上。

3月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加12.2%。3月11-20日主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长9.0%。数据相较于2月最后一周有所回暖，但略低于2月全月（13.2%）。后面仍需继续观察3月下旬的情况。而且需要提示的是，外贸货物吞吐量同比应对应“进出口量同比”，即包含进口影响。这一数据只能当作一个大致参考。

[2]港口数据方面，3月上旬（1-10日）、中旬（11-20日）重点监测沿海主要枢纽港口外贸吞吐量分别增长12.2%、9.0%。相较2月下旬读数（外贸吞吐量-2.8%）进一步回升。但考虑2月下旬为港口生产传统淡季，节后腹地企业全面复工复产尚需过程，环比上期数据或不太可比。

与2月总体13.2%的增速相比，3月中上旬外贸吞吐量略有回落，整体而言在第三波疫情反复影响下，港口数据或指向3月贸易活动较上月边际趋缓，但仍属景气高位。但一则考虑到下旬数据未公布，二则外贸吞吐量对应于“进出口量同比”，其中包含受内需影响较大的进口因素，因此这一指标只能当作一个大致参考，我们仍需保持密切跟踪。

微观上的一个信号是海外一些港口货物吞吐量也处于较为景气状态，3月前三周洛杉矶集装箱进港量同比增速分别达200%、386%、130%。

[3]根据洛杉矶港signal平台数据：3月前三周洛杉矶进港量分别录得153126、140956、146288TEU。前三周进港量同比前值分别上涨199.8%、386%、129.7%。近两年我国对美出口额约占总出口17%，美国经济复苏将对我国后续出口形成较强支撑。

2021年年初至今先经历了疫情显著缓和（1月上旬至2月第三周），又出现了第三波疫情反弹（2月第三周开始）。后者可能会对出口数据形成一定扰动，3月下旬花旗十国经济意外指数也有走低，影响落在几月尚需观察。从英国、美国、以色列等疫苗接种进度较快的国家新增确诊没有回升来看，疫情反弹应是阶段性的。

今年以来全球防疫形势经历了两个阶段：1月上旬至2月第三周显著缓和，全球周度日均新增病例由73万人降至36.2万人/日；此后欧洲疫情防控形势有所反复，全球周度日均新增病例由2月第三周的36.2万人上升至3月第三周的48.4万人/日。目前继法国之后，德国也推延了月初重新开放经济的计划，并将封锁延长至4月18日。

疫情反复或是3月出口高频数据出现扰动的主要原因：从花旗经济意外指数来看，目前欧洲花旗经济意外指数由2月底的157回落至3月10日的122，同期花旗美国、十国集团经济意外指数均有不同程度回落。此外近期美债收益率上行斜率加速，叠加美国自身防疫形势优于欧洲并持续好转，美元指数自2月下旬以来逐步走强，目前全球再通胀预期出现局部降温，对于后续进出口影响尚待观察。

不过值得注意的一个信号是疫苗接种积极的英国（Wind数据显示：截至3月21日每百人接种45剂次）、美国（Wind数据显示：截至3月21日每百人接种38剂次）、以色列（Wind数据显示：截至3月21日每百人接种113剂次）、阿联酋（Wind数据显示：截至3月21日每百人接种74剂次）目前新增病例尚未恶化，这意味着第三波疫情反复仍是短期阶段性特征。

核心假设风险：出口斜率超预期；国内政策约束超预期；海外疫情变化超预期

[1]https://www.customs.gov.vn/home.aspx?language=en-US

[2]http://www.port.org.cn/info/2021/207532.htm

[3]http://volumes.portoptimizer.com/

郭磊篇

【广发宏观郭磊】宏观政策：兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征

【广发宏观郭磊】经济数据与宏观假设

【广发宏观郭磊】可通过CPI之外的指标辅助观测通胀