【广发宏观王丹】国庆假期宏微观信息一览

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广发宏观郭磊团队

拜登政府首次阐述对华贸易政策；杨洁篪同沙利文举行会晤。关注未来中美经贸关系可能出现的边际改善带给风险偏好的影响。

10月4日，美国贸易代表戴琪在美国智库战略与国际研究中心发表题为“美中贸易关系新路径”的演讲，她表示，美方无意“激化”与中国的贸易紧张局势，拜登政府将寻求以“全新、全面和务实”的方式处理对华经贸关系；美国将联合盟友制定“公平”的国际贸易规则，并利用所有政策工具保护美国经济不受“不公平”竞争行为的伤害；美计划与中方就美中第一阶段经贸协议落实情况、产业政策等问题展开坦率对话。这是拜登政府首次对外阐述对华贸易政策愿景。[1]

当地时间2021年10月6日，中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士苏黎世举行会晤。双方同意采取行动，落实9月10日两国元首通话精神，加强战略沟通，妥善管控分歧，避免冲突对抗，寻求互利共赢，共同努力推动中美关系重回健康稳定发展的正确轨道。[2]

整体来看，拜登政府的对华贸易政策阐述中包含一些积极因素，比如寻求以“全新、全面和务实”的方式处理对华经贸关系，关于中美经贸关系使用“再挂钩”而非脱钩等[3]。关注未来中美经贸关系可能出现的边际改善带给风险偏好的影响。

国家电网表示坚持全网一盘棋，加大精准错峰、余缺互济力度，保障电力平衡。国网黑龙江电力协调俄方加大电力供应。10月1至6日，国家电网经营区日均发受电量比去年同期增长15.75%。我们理解限电限产带来的供给约束已度过影响最大的时段。

10月1日，国务院国资委党委书记、主任郝鹏一行赴国家电网有限公司开展能源保供专题调研。[4]国家电网公司表示，密切跟踪电煤、燃气供应和来水来风情况，做好负荷预测；坚持全网“一盘棋”，加大精准错峰、余缺互济力度；及时掌握各类电源发电能力，保障各类电源“能并尽并、能用尽用”。

为保障当地用电需求，国网黑龙江电力协调俄方加大电力供应，从10月1日起黑河500千伏换流站满负荷（750兆瓦）运行时长从每天5个小时增至16个小时，极大缓解了供电紧张状况。[5]

[6]央视网消息，10月1至6日，国家电网经营区日均发受电量152.45亿千瓦时，比去年同期增长15.75%；最大负荷出现在10月4日，为7.31亿千瓦，比去年国庆假期最大负荷增长12.19%；全国日均发电量205.67亿千瓦时，同比增长14.45%；最高日发电量出现在10月5日，为212.85亿千瓦时，比去年国庆假期最高值增长10.40%。

我们在此前报告《部分地区能耗双控预警的原因是什么》中就指出，前期部分地区出现限产限电，一则是强出口带动第二产业GDP占比上升，部分地区触发能耗双控目标；二则利润向上游倾斜带来高耗能行业产能和投资反弹；三则在煤炭供应减少的背景下，电煤采购成本上升较快，发电成本上升，火电供给下降；水电供应能又是一个小年。从政策对这一问题的重视来看，限电限产带来的供给约束已度过影响最大的时段。

默沙东宣布其新冠口服药物在三期临床中高度有效。尽管它的影响尚待观察与评估，但从逻辑上来说，疫苗或药物的每一次进步，都会对应“走出疫情”预期的短期强化，并对资产定价逻辑带来广泛影响。

美东时间10月1日，制药巨头默沙东宣布，公司与合作伙伴Ridgeback生物治疗公司开发的口服抗病毒药物莫努匹韦（molnupiravir）的三期临床试验中期分析显示，莫努匹韦显著降低了中轻度新冠患者的死亡和住院风险。因为疗效显著，独立数据检查委员会建议停止招募新患者，默沙东则准备向美国食药监局（FDA）递交紧急使用申请（EUA）。[7]

由于新冠小分子口服药物相较于其他治疗手段的诸多优势：可以居家自行服药、生产成本较低、可以实现大规模扩产、常温储存等，其研发成功意味着新冠治疗从住院为主向居家自行服药过渡的可能。尽管它的影响尚待观察与评估，但从逻辑上来说，疫苗或药物的每一次进步，都会对应“走出疫情”预期的短期强化，并对资产定价逻辑带来广泛影响。

交通运输部数据显示国庆假期客运量较2019年降幅仍在3成以上；阿里巴巴、携程假期出游报告显示车程3小时以内的本地及周边游相对火爆。海南离岛免税品销售同比亦实现大幅增长。简单来看，在防控常态化时段，旅游这一服务类消费的结构特征显著强于其总量特征。

根据交通运输部发布的数据显示，10月5日，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5355.85万人次，，环比增长0.9%，比2019年同期下降34.9%，比2020年同期下降10.9%。[8]出行数据的下滑也并非从假期中段才开始：10月1日，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量6480.06万人次，比2019年同期下降29.1%，比2020年同期下降1.5%[9]；10月2日，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5784.56万人次，比2019年同期下降34.6%，比2020年同期下降8%[10]；10月3日，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5480.4万人次，比2019年同期下降36.3%，比2020年同期下降11.9%[11]。10月4日，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5309.64万人次，比2019年同期下降37.4%，比2020年同期下降13.8%。[12]与2019年同期相比，国庆假期1-5日客运量降幅分别为29.1%、34.6%、36.3%、37.4%和34.9%。

10月6日，《阿里巴巴2021“十一”假期消费出行趋势报告》发布[13]，旅游市场在暑期遇冷后首次出现显著增长，并且呈现以下结构特征：（1）车程3小时以内的本地及周边游占国庆长假出游订单近六成；（2）国庆档全国演出观演人次较春节档提升了4倍；（3）国庆前夕开业的北京环球度假区带火了主题公园游；（4）国庆长假前往乌鲁木齐、拉萨、西宁、银川、兰州等西部目的地的机票预订量涨超80%；（5）自驾游和房车游备受欢迎，高德数据显示，珠三角是自驾最活跃的区域；（6）飞猪平台冲浪、潜水预订量环比涨超200%，帐篷、露营环比涨超14倍，徒步、攀岩环比涨超13倍。

10月7日，携程发布了《2021年国庆假期出游总结报告》[14]，在经历了暑期旅游高开低走后，国庆期间各地迎来了补偿式出游热潮；省内游和跨省游出行占比各半，一地深度探索更受欢迎。由于部分地区出行限制，短途周边和省内长线游热度提升最快，红色旅游、乡村游、亲子休闲、赏秋风光游等主题最受欢迎。携程门票、租车、主题游较2019年同期增长分别为19%、43%、47%，个性化、自由出行更受欢迎。

文旅部数据中心测算，10月1日至7日，全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%。实现国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。[15]

国庆长假期间，海南离岛免税品销售同比实现大幅增长。国庆长假前三天，三亚国际免税城销售额同比增长52%，海口日月广场免税店销售额同比增长153%，海口美兰机场免税店销售额同比增长41%；[16]自驾游带动车载电饭煲销量环比增长近20%；露营类、冲浪类、垂钓类商品销售分别同比增长超50%、30%和20%；天猫国际平台上，进口骑行装备销售同比增长超170%，进口露营用品同比增长近130%。[17]

综合来看，在疫情防控常态化阶段，旅游这一服务类消费的总量恢复上并不存在多大想象空间，从这个国庆假日前5日数据看，铁路、公路、水路、民航发送旅客总量相较于2019年同期基本上降幅稳定在30%-40%之间，而“五一假期”全国发送旅客与2019年同期基本相当[18]。可见，国庆假期旅游消费环比改善与局域疫情逐步可控、暑期旅游受抑有关，同比距离2019年同期仍有较大的差距。但同时，阿里巴巴、携程和中免集团等数据显示，这一市场所呈现出来的结构性亮点还是比较突出的。

国庆档票房较去年上升幅度较大，基本持平2019年同期；但其中存在票价上涨的贡献，总场次同比下降22.8%左右。而且，单一影片贡献较大，存在一定特殊性；严格来说，电影票房已不是观测服务类消费的一个稳定指标。

猫眼专业版数据显示，截至10月7日15时，2021年国庆档新片总票房（含预售）突破44.67亿元。档期实时大盘突破41.9亿元，这一数字超越去年同期斩获的39.6亿元，并有望打破2019年国庆档创造的44.6亿元票房纪录。截至目前，国庆档总场次为243.6万场，与去年315.6万场有较大差距。今年国庆档平均票价为46.8元，相较去年的39.6元和2019年的37.6元涨幅明显，价格上涨是支撑票房成绩的关键。[19]

国庆假期票房41.9亿元，已经基本接近2019年同期的44.6亿元，在部分高口碑电影的带动下，国庆电影消费的恢复程度较好；《长津湖》单片票房占比由10月1日的65.1%上升到10月7日的78.9%，占比国庆档整体票房四分之三。[20]但也需要关注到，价格上涨在其中有一定贡献，国庆档总场次数据243.6万场，同比下降22.8%。

林郑月娥10月6日发表了2021年施政报告，“北部都会区”是一个看点。报告重点包括香港经济发展以及融入国家发展大局，聚焦土地房屋等市民最关心的问题。报告还建议多项措施，包括改善上市机制、扩大离岸人民币业务等。

香港特区行政长官林郑月娥10月6日在特区立法会发表了2021年施政报告，林郑月娥提出，（1）将香港北部建设为面积约300平方公里的都会区，北部都会区包括元朗区和北区两个地方行政区，并覆盖由西至东的深港口岸经济带及更纵深的腹地；（2）确保土地持续供应，满足市民住房需求；（3）改善民生，特区政府用于社会福利的经常开支由2017-2018年度的653亿港元，大幅上升至2021-2022年度的1057亿港元。[21]

从林郑月娥发表的2021年施政报告来看，[22]报告重点包括香港经济发展以及融入国家发展大局，聚焦土地房屋等市民最关心的问题。

近期部分地区的银行房贷利率出现了下调或松动迹象。我们倾向于认为地产政策空间有限，节前房地产金融工作座谈会指出“准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度”及“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，但同时，部分区域在执行利率和放款速度方面可能存在微调空间，座谈会指出“金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展”。

广州、佛山等地的部分国有大行和股份行已经在下调房贷利率；广州方面，目前中国银行、农业银行、广州银行、招商银行、光大银行等房贷利率已经较过往有所下降，其中光大银行的首套房利率下降至5.60%，下降了40BP，今年前8个月，广州多家银行对房贷利率进行了5次提价；佛山方面， 8家当地的主流银行中，建设银行、农业银行的房贷利率有所下调，农业银行的首套和二套房下降较多，均为20BP，主流银行中有3家银行的房贷利率保持不变，2家银行有所上调。除了房贷利率出现松动的势头，银行放款速度加快。[23]

我们倾向于认为地产政策空间有限，节前房地产金融工作座谈会指出“准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度”及“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，但同时，部分区域可能存在微调空间，座谈会指出“金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展”。

对9月的中美欧日PMI来说，多数区域制造业回落（美国ISM和Markit分化）、服务业回升（欧元区例外）。欧美经济受能源供给困扰，10月天然气价格出现大幅上升[24]。

中国9月制造业PMI为49.6，低于8月的50.1，为2020年3月以来新低；9月服务业PMI为52.4，大幅高于8月的45.2，大致持平于6-7月的位置（52.3、52.5）。

9月欧元区制造业PMI58.6，低于8月份的61.4，自6月份的高点连续3个月回落，也是3月份以来首次回落至60以下；9月服务业PMI56.4，也低于8月份的59。

9月份美国两大制造业PMI出现背离：ISM制造业PMI61.1，相较于8月份的59.9出现小幅回升，非制造业PMI61.9，高于8月份的61.7；Markit制造业PMI为60.7，创下4月来的最低。

9月份日本制造业PMI51.5，相较于8月份回落了1.2个百分点；服务业PMI47.8，高于8月份的42.9。

整体来看，对中美欧日的PMI数据来说，多数区域制造业回落（美国ISM和Markit分化）、服务业回升（欧元区例外）。欧美经济受能源供给困扰，10月天然气价格出现大幅上升。

截至10月6日，国庆期间布油、铜、铝、黄金等主要大宗价格上涨；美股上涨，欧、日股市均下跌，恒生指数下跌。10月7日恒生指数、富时中国A50指数上涨。

我们以10月6日收盘价相较于9月30日收盘价衡量国庆期间主要商品和股指表现。

IPE布油、LME铜、LME铝、COMEX黄金分别上涨3.5%、0.6%、1.0%和0.4%。

标普500上涨1.3%；日经225指数、欧洲Stoxx50指数、德国DAX指数、英国富时100、韩国综合指数、富时新加坡分别下跌6.5%、0.5%、1.9%、1.3%、5.2%和0.1%。截至10月6日，恒生指数下跌2.5%；富时中国A50指数期货下跌3.2%。

10月7日恒生指数上涨3.1%；富时中国A50指数期货上涨2%。

核心假设风险：国内疫情演化超预期，外部环境变化超预期，政策变化超预期。

郭磊篇

【广发宏观郭磊】供给约束在影响上会呈现哪些结构性特征

【广发宏观郭磊】8月经济数据背后的宏观线索

【广发宏观郭磊】如何看走低的CPI和走高的PPI

【广发宏观郭磊】如何看8月出口的强势及后续趋势

【广发宏观郭磊】宏观经济九问

【广发宏观郭磊】PMI和BCI指向一致

【广发宏观郭磊】如何观测制造业周期与基建周期

【广发宏观郭磊】多因素叠加，经济数据明显回落

【广发宏观郭磊】通胀数据如何理解

【广发宏观郭磊】出口变化不大

【广发宏观郭磊】从地铁客运量看本轮区域疫情影响

【广发宏观郭磊】PMI和BCI反映的7月经济

【广发宏观郭磊】财政货币跨周期特征较强，产业政策更为显要

【广发宏观郭磊】通胀的长周期特征及其宏观基础

【广发宏观郭磊】偏积极的6月数据后回看降准

【广发宏观郭磊】偏强出口数据的结构特征

【广发宏观郭磊】通胀数据与宏观假设

【广发宏观郭磊】6月PMI和BCI数据印象

【广发宏观郭磊】从工业环比看5月经济数据

【广发宏观郭磊】为“正常化”定价：2021年中期宏观环境展望

【广发宏观郭磊】PPI同比顶部已初步形成

【广发宏观郭磊】关于出口的两个负面逻辑均被证伪

【广发宏观郭磊】汇率走势与资本市场

【广发宏观郭磊】汇率影响、新出口订单与建筑业

【广发宏观郭磊】人民币汇率：政策信号及定价特征

【广发宏观郭磊】BCI指标进一步温和放缓

【广发宏观郭磊】出口数据初步验证贸易共振假设

【广发宏观郭磊】政府工作报告的几个数字要点

【广发宏观郭磊】中期视角下的七个政策方向

【广发宏观郭磊】出口延续强势

【广发宏观郭磊】PMI数据与第三轮脉冲

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【广发宏观郭磊】寻找确定性——2021年宏观环境展望

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