【广发宏观吴棋滢】开年第一份财政数据表现如何

原创吴棋滢郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师吴棋滢

wuqiying@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，1-2月公共财政收入累计同比增速为10.5%，收入进度达22%，开年收入数据表现良好。回头看，2020年财政收入同比为-9.9%；2021年拉回到两年复合的3.4%；2022年进一步拉回到三年复合增速的5.7%。从结构看，税收收入累计同比10.1%；非税收入累计同比13.7%。2020-2021年暂停了原本应纳入非税收入的特定国有金融机构上缴利润，故过去两年非税收入增速表现较为低迷；今年财政收入中非税收入的盘活有望形成更大贡献。

第二，财政收入端是映射微观经济状况的窗口。从总量角度看，前两个月税收收入增速并不算差，这与同期经济数据可相互印证，显示经济环比去年底边际改善；从结构角度看，与去年相比拉动贡献率边际上升明显的有个人所得税、进口环节增值税和消费税等；边际下降的主要有企业所得税、国内增值税、契税、土地增值税和车辆购置税。我们理解个人所得税的高增可能是季节性特征下滞后反映去年全年居民收入的修复；而企业税收特征显示市场主体状况仍待进一步好转，土地车辆相关税种反映同期地产、汽车等领域的景气偏低。

第三，支出方面，1-2月公共财政支出累计同比7.0%，较去年四季度的-4.8%显著回升；支出进度达14.3%；考虑到今年财政支出预算增速较高，这一支出进度则更显强韧。分结构看，各支出分项中累计同比较高的有科学技术、交通运输、节能环保、教育、城乡社区事务等，唯一负增的分项是债务付息支出。和预期一致的是，基建相关的支出显著加快，基建三项合并增速为8.0%，较去年四季度的-10.2%和去年全年的-5.3%显著回升，今年“适度超前开展基础设施”的导向与相对前置的财政节奏均对基建较为有利。

第四，广义财政中，土地市场仍是一个主要拖累。1-2月政府性基金预算收入累计同比录得27.2%的降幅，其中国有土地使用权出让收入累计同比-29.5%，与同期拿地数据的低迷吻合。在前期报告《财政预算报告有哪些关键信息》中我们特别提示，汇总央地预算后2022年地方政府性基金预算本级收入预计增长0.4%，这一数字蕴含的地产领域的企稳似乎有待于政策进一步升温。支出方面，政府性基金预算支出在专项债发债节奏加快、去年财政后置导致低基数的双重因素影响下录得较高增速27.9%，其中国有土地使用权出让金收入安排的支出累计同比则在高基数和土地出让收入下降的影响下录得负增8.2%。1-2月新增专项债发行进度达全年进度的24%左右，这一速度显著快于去年，较正常年份2019年也相对较快，仅略慢于2020年。

第五，开年财政收支两端均体现了一定的“开门红”特征，其中支出端进一步反映了全年财政节奏的前置，且这一前置特征大概率将延续至二季度左右。在财政预算报告发布前，市场普遍对因减税降费和稳增长支出带来的财政收支矛盾具备一定担忧，而预算报告的细节披露则充分展示了何为“在财政政策措施上，我国一直预留政策空间”。后续主要关注稳增长政策的继续落地，以及广义财政中土地出让金的边际变化；这一轨迹仍有不确定性，实际上也今年宏观经济的关节点之一。

正文

1-2月公共财政收入累计同比增速为10.5%，收入进度达22%，开年收入数据表现良好。回头看，2020年财政收入同比为-9.9%；2021年拉回到两年复合的3.4%；2022年进一步拉回到三年复合增速的5.7%。从结构看，税收收入累计同比10.1%；非税收入累计同比13.7%。2020-2021年暂停了原本应纳入非税收入的特定国有金融机构上缴利润，故过去两年非税收入增速表现较为低迷；今年财政收入中非税收入的盘活有望形成更大贡献。

1-2月一般公共预算收入在去年同期基数并不算低的基础上录得累计同比增速10.5%，一转去年四季度的负增态势；去年12月当月同比增速-15.8%，四季度合计同比增速-8%，全年合计增速10.7%。

同时，收入进度也反映类似信息，1-2月一般公共预算收入进度达22%，为近年同期最高水平；当然需要注意的是今年收入端的目标增速也偏谨慎。但总体而言，今年开年的财政收入数据从两个维度来看表现都较为良好，且与去年四季度及去年全年相较，环比增速也均为近年同期的较高水平。

分结构来看，1-2月中央财政收入累计同比11.3%（去年12月当月同比-33.2%，去年四季度当季同比-14%），拉高财政收入增幅5.5个百分点、地方本级财政收入累计同比9.8%（去年12月当月同比-6.7%，去年四季度当季同比-4%），拉高财政收入增幅5.0个百分点；税收收入累计同比10.1%（去年12月当月同比-18.3%，去年四季度当季同比-10%），拉高财政收入增幅9.0个百分点、非税收入累计同比13.7%（去年12月当月同比-8.3%，去年四季度当季同比0%），拉高财政收入增幅1.5个百分点。由此可见，1-2月一般公共预算收入增速上行是央地税收收入与非税收入共同拉动的结果。

此外需要注意的是，因2020-2021年暂停了原本应纳入非税收入的特定国有金融机构上缴利润，故过去两年非税收入增速表现较为低迷。而今年除了将2021年以前形成的部分结存利润上缴至政府性基金预算收入外（详见前期报告《财政预算报告有哪些关键信息》），大概率也将恢复“一般公共预算收入-非税收入”这部分收入的照常上缴活动，故今年财政收入中非税收入的盘活力度也有望恢复较高增速。

财政收入端是映射微观经济状况的窗口。从总量角度看，前两个月税收收入增速并不算差，这与同期经济数据可相互印证，显示经济环比去年底边际改善；从结构角度看，与去年相比拉动贡献率边际上升明显的有个人所得税、进口环节增值税和消费税等；边际下降的主要有企业所得税、国内增值税、契税、土地增值税和车辆购置税。我们理解个人所得税的高增可能是季节性特征下滞后反映去年全年居民收入的修复；而企业税收特征显示市场主体状况仍待进一步好转，土地车辆相关税种反映同期地产、汽车等领域的景气偏低。

分税种来看，1-2月四大主要税种整体表现尚可，其中个人所得税表现最佳，其余几项也未成为拖累项。具体来看，个人所得税、国内增值税、国内消费税、企业所得税分别拉高财政收入增幅3.1个百分点、2.0个百分点、1.7个百分点、1.1个百分点。各项累计同比增速分别为国内增值税6.1%（去年12月当月同比-4.7%，去年四季度当季同比-4.9%）、国内消费税18.7%（去年四季度当季同比44.9%，主要源于12月显著高增）、企业所得税5.4%（去年四季度当季同比-0.2%）、个人所得税46.8%（去年12月当月同比26.8%，去年四季度当季同比19.1%）。

外贸环节相关各项税种依然表现较强，其中进口环节增值税和消费税拉高财政收入2.3个百分点。进口环节增值税和消费税、外贸企业出口退税、关税累计同比分别录得33.5%、40.4%、14.0%，均较前期有所提升，与年初进出口仍有韧性的表现一致。

土地与地产相关税种则延续了去年末的低迷景况。耕地占用税、房产税、城镇土地使用税累计同比分别为35.5%、27.7%、13.2%，后两者与低基数有关，契税、土地增税税累计同比分别为-25.8%、-1.4%，与高基数有关。故我们合并五项税种计算，合并后累计同比增速录得-3.8%，但降幅较去年四季度的-14.2%已有所收窄。

从贡献率的边际变化来看，1-2月税收收入中较去年全年边际贡献明显提升的有个人所得税、进口环节增值税和消费税等，边际下降的有企业所得税、国内增值税、契税、土地增值税和车辆购置税。其中个税增速在去年末已相对较高的基础上进一步上升，应与岁末年初的个人奖金分红有一定关系，此外考虑到近期就业数据较前期边际下行，故个税的高增除居民收入增长带动外，可能还与股权等财产转让和股息红利收入增长有关。进口环节税收收入的高增，与同期的进口表现相吻合，但需要注意的是本次进口增速较高与大宗商品价格走高的关系可能更大。

支出方面，1-2月公共财政支出累计同比7.0%，较去年四季度的-4.8%显著回升；支出进度达14.3%；考虑到今年财政支出预算增速较高，这一支出进度则更显强韧。分结构看，各支出分项中累计同比较高的有科学技术、交通运输、节能环保、教育、城乡社区事务等，唯一负增的分项是债务付息支出。和预期一致的是，基建相关的支出显著加快，基建三项合并增速为8.0%，较去年四季度的-10.2%和去年全年的-5.3%显著回升，今年“适度超前开展基础设施”的导向与相对前置的财政节奏均对基建较为有利。

1-2月一般公共预算支出累计同比增速7.0%较前期有所回升（去年12月当月同比-14.2%，这与去年末有意预留支出子弹有关，去年四季度当季同比-4.8%）。

支出进度也为近年同期的相对最高水平达14.3%，与去年及2019年基本持平，高于其他年份1-2个百分点。由此可见开年公共财政收支两端表现均较有韧性，而支出端的增速则反映了财政节奏前置特征。

分结构来看，各支出分项中累计同比增速由高至低依次为科学技术（15.5%）、交通运输（14.0%）、节能环保（11.9%）、教育（9.1%）、城乡社区事务（7.6%）、文化旅游体育与传媒（5.7%）、社会保障和就业（7.8%）、农林水事务（3.5%）、卫生健康（4.0%）、债务付息（-12.9%）。其中基建三项支出（交通运输、城乡社区事务、农林水事务）在交通运输的拉动下录得增速8.0%，较去年四季度的-10.2%、去年全年的-5.3%显著回升。这不仅反映了狭义财政节奏的前置特征，同时也与广义财政中的专项债节奏前置带动关联支出提升有关。

广义财政中，土地市场仍是一个主要拖累。1-2月政府性基金预算收入累计同比录得27.2%的降幅，其中国有土地使用权出让收入累计同比-29.5%，与同期拿地数据的低迷吻合。在前期报告《财政预算报告有哪些关键信息》中我们特别提示，汇总央地预算后2022年地方政府性基金预算本级收入预计增长0.4%，这一数字蕴含的地产领域的企稳似乎有待于政策进一步升温。支出方面，政府性基金预算支出在专项债发债节奏加快、去年财政后置导致低基数的双重因素影响下录得较高增速27.9%，其中国有土地使用权出让金收入安排的支出累计同比则在高基数和土地出让收入下降的影响下录得负增8.2%。1-2月新增专项债发行进度达全年进度的24%左右，这一速度显著快于去年，较正常年份2019年也相对较快，仅略慢于2020年。

1-2月政府性基金预算累计同比-27.2%，其中国有土地使用权出让收入累计同比-29.5%，与同期拿地数据的低迷相吻合。去年11-12月财政口径下的土地出让收入表现略超预期，与土地市场景气度小幅背离，因此1-2月增速下行除低景气度外，或也与在前期收入较强背景下的“补跌”有关。我们在前期报告《2022年财政政策展望：奋楫，笃行》中根据过去几轮土地财政小周期的复盘预计本轮土地出让金增速低点预计将出现在一季末二季初，而目前地产政策端已有边际放松趋势。同时还需要注意的是，在前期报告《财政预算报告有哪些关键信息》中我们也特别指出，汇总央地预算后2022年地方政府性基金预算本级收入预计增长0.4%略超市场预期，2021年年就是一个典型的案例，土地出让增速曾于2020年下半年录得较高增长，2021年这部分预算收入却骤降至0%，超出市场预期；后验来看，当年的地产调控力度明显趋严。且近年来各地政府性基金收入的预算值往往低于实际值，因此全年财政口径下的土地出让收入有望超出市场前期过于悲观的预期。

1-2月新增专项债共计发行将近9000亿元，即提前批额度的60%左右，较去年同期明显加快，快于2019年略慢于2020年。在新增专项债的带动下，1-2月政府性基金预算支出累计同比增速录得27.9%，其中国有土地使用权出让金收入安排的支出累计同比则在高基数和土地出让收入下降的影响下录得负增8.2%。

开年财政收支两端均体现了一定的“开门红”特征，其中支出端进一步反映了全年财政节奏的前置，且这一前置特征大概率将延续至二季度左右。在财政预算报告发布前，市场普遍对因减税降费和稳增长支出带来的财政收支矛盾具备一定担忧，而预算报告的细节披露则充分展示了何为“在财政政策措施上，我国一直预留政策空间”。后续主要关注稳增长政策的继续落地，以及广义财政中土地出让金的边际变化；这一轨迹仍有不确定性，实际上也今年宏观经济的关节点之一。

核心假设风险。经济下行超预期，海内外疫情超预期。

郭磊篇

【广发宏观郭磊】偏高的经济数据对宏观面有何影响

【广发宏观郭磊】疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性

【广发宏观郭磊】如何看待当前的国内通胀数据

【广发宏观郭磊】如何评价年初的出口

【广发宏观郭磊】对政府工作报告的几点理解

【广发宏观郭磊】什么驱动了PMI和BCI的环比好转

【广发宏观郭磊】俄乌冲突与全球通胀不确定性的上升

【广发宏观郭磊】投资率在中期如何打平

【广发宏观郭磊】通胀压力短期缓和有利于宏观面

【广发宏观郭磊】需求取代供给成为短期经济关键问题