【广发宏观吴棋滢】财政收支尚未完全反映疫情影响

郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师吴棋滢

wuqiying@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，1-2月公共财政收入累计同比下降9.9%；考虑到1月整体受疫情影响不大，年后复工延迟、外需下降对于营收的影响可能会落在3月及以后，这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。

第二，1-2月公共财政支出同比下降2.9%，其中除卫生健康支出维持22%以上的高增长外；社会保障和就业支出也是少数的正增长项，或反映了当下的就业压力。基建类财政支出增长-16%，2月整体处于疫情防控阶段，重大项目应启动较少。

第三，土地出让金收入同比下降16.4%，今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。由于政府基金性预算的月度数据会包含专项债对应支出，3月后支出在前期专项债大量发行的影响下将会有上升。

第四，财政和就业对政策来说是相对的硬约束，2009年低点的财政收入增速是-17.1%，低位维持大约5个月。后续要实现财政平衡，需要先稳住经济；而稳经济又需要财政政策扩张。

第五，如果财政空间不扩张，则2020年财政会是一个紧平衡；后续财政的主要看点，也是整个宏观政策的重要看点之一是财政空间的扩张幅度。

正文

1-2月公共财政收入累计同比下降9.9%；考虑到1月整体受疫情影响不大，年后复工延迟、外需下降对于营收的影响可能会落在3月及以后，这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。

受疫情影响与减税降费政策延续效应，1-2月一般公共预算收入同比下降9.9%，其中税收收入同比下降11.2%，非税收入仍保持低速增长，录得1.7%。主要税收收入中，个人所得税由于受疫情影响较小，叠加低基数因素，保持正增长14.8%；其他税种中仍在正区间的有房产税与印花税。

收入下行的税种中，国内增值税同比下降19%、国内消费税同比下降10%、企业所得税同比下降6.9%、车辆购置税同比下降32.8%。对外贸易相关税种、土地和房地产相关税收中，除房产税外均出现不同幅度的下降趋势。

考虑到1月整体受疫情影响不大，年后复工延迟对于营收的影响可能会落在3月，外需下降的影响才刚开始，这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。

1-2月公共财政支出同比下降2.9%，其中除卫生健康支出维持22%以上的高增长外；社会保障和就业支出也是少数的正增长项，或反映了当下的就业压力。基建类财政支出增长-16%，2月整体处于疫情防控阶段，重大项目应启动较少。

1-2月一般公共预算支出同比下降2.9%，其中地方支出同比下降3.9%，而中央本级支出为防控疫情同比增长4.7%。

各分项来看，除卫生健康支出录得正增长22.7%外，节能环保同比增长3.4%、社会保障和就业支出同比增长2.5%、债务付息同比增长11.7%。对于社会保障和就业支出，尽管其1-2月累计增速并不算高，但作为为数不多的正增长分项，一定程度上或反映了当下的就业增长压力，1-2月城镇调查失业率达6.2%的高位，这一指标一般在4.8-5.3%波动，就业压力加剧了稳增长的必要性。

此外，支出下降幅度较大的分项主要有：科学技术支出同比下降38.5%、交通运输支出同比下降25.5%、城乡社区支出同比下降20%、文化旅游体育与传媒支出同比下降12.7%。

基建类财政支出（交通运输、城乡社区与农林水支出）增长-16%，2月整体处于疫情防控阶段，重大项目启动可能会偏后。

土地出让金收入同比下降16.4%，今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。由于政府基金性预算的月度数据会包含专项债对应支出，3月后支出在前期专项债大量发行的影响下将会有上升。

1-2月，政府性基金收入7688亿元，同比下降18.6%，其中国有土地使用权出让收入6725亿元，同比下降16.4%，今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。政府性基金支出12879亿元，同比下降10.4%，支出增速下行有一定高基数影响原因。收支缺口为5191亿元，较前期有所收窄。

需要注意的是，政府性基金预算的月度数据中，支出端录入了专项债对应支出，而收入端不体现专项债收入，这是去年1-2月政府性基金预算支出大幅增长的主要原因（图）。而今年开年以来专项债发行前倾趋势更甚于去年（1-2月新增专项债发行累计增长209%），若无疫情影响，预计1-2月政府性基金支出将在专项债发行前倾的影响下大幅增加，但疫情下专项债对应项目停摆，政府性基金支出也呈下降趋势。因此，近万亿元的专项债对应项目支出预计将滞后反应于3月后的政府性基金支出端。

财政和就业对政策来说是相对的硬约束，2009年低点的财政收入增速是-17.1%，低位维持大约5个月。后续要实现财政平衡，需要先稳住经济；而稳经济又需要财政政策扩张。

1-2月公共财政收入-9.9%为2009年以来的最低点，回顾2009年，年内最低增速为-17.1%，次低位为-13.6%，这一低位水平持续时间约5个月。财政收入增速何时走出低迷阶段，取决于经济稳增长情况；考虑到货币政策空间有限，经济回暖又依赖于财政政策出手与扩张。

如果财政空间不扩张，则2020年财政会是一个紧平衡；后续财政的主要看点，也是整个宏观政策的重要看点之一是财政空间的扩张幅度。

短期内，公共财政收入与政府性基金收入下行趋势难以逆转，存量可调用资金规模也较去年有所收缩。

因此，财政空间的主要落脚点可能在于——

年内地方债发行限额在前期3万亿元的基准上调高、专项债中基建比例大幅提高（2020年全年专项债不得用于土储与棚改项目）、目标赤字率自2.8%提高至3.0%或以上、政策性金融工具配合（除PSL外，或推出类似于前期专项建设基金的广义财政工具）、加快包括PPP项目库在内的存量项目的落地开工进程、不排除部分特别国债推出以支持灾后重建的可能性。

核心假设风险：经济下行超预期；海外疫情超预期。