【广发宏观盛旭】疫情对工业景气度的冲击正在显现

第一，在疫情对于需求端三大冲击之下，1-2月工业企业利润同比大幅下降38.3%，相当于仅实现了去年同期六成的利润规模；同期营业收入增同比下降17.7%，两个数据均为1996年指标公布以来的最低水平。

第二，在细分行业角度，除烟草、有色、油气开采、农副食品加工正增长外，绝大多数行业景气度大幅下滑。其中采矿类、原材料类、医药、日用消费品情况相对较好，可选消费品与装备制造业受冲击最为严重。

第三，工业产成品库存由上期的2.0%攀升到8.7%，库存周期进入被动上升。我们的观察是，由于产业链各个环节之间的景气度并不匹配，偏下游的劳动密集型行业复工进度偏于缓慢，收缩的下游需求无法消化相对正常运转的上游供给。

第四， 1-2月国有企业利润增速为-32.9%，私营企业利润增速为-36.6%，同比降幅相差不大。但考虑到国有企业利润在2019全年实现负增长（-12.0%），而同期私营企业盈利增速为2.2%，这轮私营企业（中下游为主）受到影响可能更为显著。

第五，一季度存在一个急剧冲击的效应，随着需求端与供给端的逐渐恢复，工业收入与利润降幅将有一个阶段性收窄的过程。但经济和就业压力通过收入效应会带来影响；外需下行带来企业盈利的压力刚刚形成，后续需关注这两点在产业链上的传递，以及为应对这两点的政策对冲，如财政扩张等。后续产业链结构上注定是一个复杂的逻辑。