【广发宏观郭磊】积压订单交付推动出口降幅收窄

3月出口增长-6.6%，较1-2月的-17.2%显著收窄。这一点在逻辑上也容易理解，2月处于假期和疫情防控期间的生产停摆期，相当于“需求冲击+供给条件冲击”，3月后复工率逐渐回升。从工信部公布的中小企业复工率来看，2月25日为30%，3月2日为45%，3月24日为72%，3月30日为76%，4月10日已超过80%。

海关总署也指出“前期因延期复工积压的出口订单陆续交付”。而且特别值得注意的是，海关指出从旬度看，3月中旬、下旬连续两旬进出口都实现了正增长。需求端很难解释中下旬海外疫情上来之后出口会比上旬好，唯一合逻辑的解释就是复工进程推动了出口交付。

这个过程和发电耗煤的变化一个道理，随着复工推进，数据在逐步恢复。3月四周发电耗煤分别相当于去年同期的75%、 80%、 79%、 86%；4月前10天发电耗煤相当于去年同期的88%。

但疫情影响仍不容忽视，本月对疫情中心地区美国、欧盟出口跌幅仍然偏高。考虑到海外疫情管控升级普遍出现于3月中下旬，4月处于新增高峰，4月生产和贸易节奏受影响所带来的出口压力应仍不减。

对疫情中心地区的美国、欧盟3月出口增速分别为-24.3%和-20.8%，和1-2月相比变化不大。本月出口反弹主要由对东盟、日本、中国香港等地的出口带来。

考虑到海外疫情管控升级普遍出现于3月中下旬，3月下旬和4月处于新增高峰（海外新增确诊病例3月15日单日为13000例左右，3月底至62000例左右，4月3日和4月10日的高峰分别为10万例左右），4月的生产和贸易秩序所带来的压力应仍不减。

未来出口怎么走？这个相对会比较复杂：

第一，从供给端看，4月中小企业复工率还在继续走高。这个会继续带来积压订单交付的效应。我们在前期报告中把3-4月视为经济秩序的“恢复期”。但4月之后，复工的环比贡献应该就会基本消失。

第二，从需求端看，管控节奏是关键影响之一。欧美主要国家管控基本上是3月中下旬逐步升级，4月处于管控高峰期，美国国家过敏症和传染病研究所4月12日称美国部分地区经济最早有望下月逐步重启。

第三，需求端影响不止存在于管控，经济景气度是另一个重要决定因素。目前全球经济只是反映停摆期的影响，需求端相互影响的乘数-加速数效应尚未呈现出来，新增订单压力目前也应该在上升中。

第四，刺激政策对经济的支撑。欧美这轮3月中下旬陆续出来的经济刺激计划可能会在疫情高峰期过去、海外经济运行秩序恢复的过程中逐步发挥作用。

所以出口增速比较难以判断，粗略二季度估计可能会好于1-2月，但低于3月。但可确认的是，出口整体会和一季度一样处于低位，三季度可能有所好转。海关总署指亦出，“国际货币基金组织最新预测今年全球经济将发生衰退，世界贸易组织也预测今年全球货物贸易下滑较大。国际市场的需求萎缩必然会对我国外贸出口造成冲击，外贸新订单减少等问题开始逐步显现，我国外贸发展面临的困难不容低估”。

劳动密集型产品比机电产品降幅要高。一季度我国机电产品出口1.95万亿元，下降11.5%。同期纺织服装等7大类劳动密集型产品出口5969.8亿元，下降15.3%。其中机电产品为主，大约占我国出口总值的58.5%。

对美贸易中，自动数据处理设备及其零部件是一个下降较大的部类（大约占中国对美出口机电产品的17.6%），下降31.2%，而手机下滑幅度不大，下滑10.3%，提供一定程度平滑。

一季度农产品进口额增长9.0%，原油进口额增长5.8%，铁矿砂进口额增长11.7%；进口煤9577.8万吨，增加28.4%，进口医药材及药品增长14.8%，均显著快于整体。此外，单项量或者金额比较突出的还包括进口猪肉量增加1.7倍；进口牛肉量增加64.9%。

一季度中国对东盟出口占中国出口的16.2%，欧盟和美国分别占14.7%和14.3%；进出口占比则分别为15%、13%、10%。东盟已成为中国的第一大贸易伙伴。英国脱欧的数据影响是原因之一；另一方面主要还是中国与东盟之间的双边贸易趋势的长期累计，中国东盟贸易增速一直高于整体。

特别值得关注的是中国与东盟之间在集成电路等产品上的贸易。一季度中国自东盟进口集成电路1056.5亿，增长25.8%，占自东盟总进口的23.4%；对东盟出口集成电路427.5亿，增长28%，占对东盟总出口的7.9%。

双边产业分工的深化会通过FDI和贸易表现出来，且FDI和贸易之间也是一个相互促进的过程。2018年中国对东盟对外直接投资存量增速为15.6%。今年一季度中国对东盟进出口增长3.8%，显著高于整体。其中对越南出口增长5.9%，进出口增长15.2%。