【广发宏观郭磊】哪些行业在拉动工业增加值

原创郭磊郭磊宏观茶座

广发证券首席宏观分析师郭磊博士

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，和发电耗煤等指标指向一致，4月工业数据继续改善；服务业生产指数降幅收窄，但仍在负增区间。这也意味着4月隐含的实际GDP增速在回升，但幅度低于工业增幅。

第二，哪些行业在拉动工业增加值？和上月比较，专用设备、通用设备、电气机械、汽车、非金属矿造（水泥）、农副食品加工等行业改善明显。此外和出口环节信号一致，微型计算机产量增速大幅上升。这些行业表现背后包含几条宏观线索。

第三，固定资产投资继续修复，其中结构上是基建地产引导。基建投资单月增速回升至了4.8%，引领作用明显；地产投资单月增长7%，亦明显超预期。制造业投资偏低迷与一些外需系、消费系部门投资的低增有关。

第四，地产销售情况基本符合预期，单月销售增速恢复至-2.1%。可能包含对疫情停摆期的回补效应，新开工和拿地上升明显较快。施竣工则继续沿着施工回落、竣工回升的既定趋势，但相对变化不大。

第五，消费降幅继续收窄。其中餐饮仍是-30%负增，未来改善空间更大些。零售有三个领域比较抢眼：粮油食品继续近20%高增长；通讯器材（手机）进一步加快至12.2%；汽车零增长但较前三个月-30%增长大幅好转。此外必选消费、地产系耐用消费品也均有改善。

第六，就业一般略滞后于经济，本月城镇调查失业率有所上升。今年就业压力来自于三个层面，可能贯穿全年。所以政策也比较明确把“保就业”作为六保之首。

第七，3-4月经济处于比较典型的“恢复期”，基本上所有行业都较1-2月“停摆期”改善。后续总量数据可能会进一步上升，但同时伴随结构性分化：基建预计将继续改善，消费多数领域将继续好转，地产、出口领域则可能会徘徊摇摆。关注经济的结构性线索。

正文

和发电耗煤等指标指向一致，4月工业数据继续改善；服务业生产指数降幅收窄，但仍在负增区间。这也意味着4月隐含的实际GDP增速在回升，但幅度低于工业增幅。4月六大集团发电耗煤增速从3月的-20%收窄为-13%，而今日公布的4月发电量增速从3月的-4.6%回升至0.3%。与这两个数据基本对应的是，工业增加值从3月的-1.1%上升至于3.9%。

4月服务业生产指数从-9.1%降幅收窄至-4.5%，也趋势改善。服务业恢复程度整体低于工业，特别是餐饮、交运、批零三个行业形成下拉，所以目前仍在负增长区间。5月第一周发电耗煤和30城地产销售已恢复至去年同期的97.5%，而全国餐饮、住宿行业消费规模仅恢复至去年同期70%左右；旅游市场恢复至同期的50%。

这个结构意味着4月隐含的实际GDP增幅大概率要低于工业增加值增幅（除相对较稳定的农业外，GDP的构成主要是工业、建筑业和服务业）。

哪些行业在拉动工业增加值？和3月比较，专用设备、通用设备、电气机械、汽车、非金属矿造（水泥）、农副食品加工等行业改善明显。此外和出口环节信号一致，微型计算机产量增速大幅上升。这些行业表现背后包含几条宏观线索。如果看工业增加值的行业结构，有一类是增速一直较高的，比如计算机通讯和其他电子设备；有一类是整体低增和负增的，比如纺织服装、电力热力。

和3月比较，专用设备（4月14.3%，3月-2.2%）、通用设备（4月7.5%，3月-5.4%）、电气机械（4月9%，3月-0.4%）、汽车（4月5.8%，3月-22.4%）、非金属矿造（4月4.2%，3月-4.5%）、农副食品加工（4月3%，3月-4.8%）等行业同比增速改善明显。

计算机通讯和其他电子设备4月增长11.8%，高于3月的9.9%。其中智能手机（4月-2.0%，3月-0.7%）、移动通讯手机（4月-15.2%，3月-9%）产量4月同比增速低于3月；集成电路（4月29%，3月20%）产量同比增速高于3月；微型电子计算机同比增速上升迅猛（4月26.2%，3月0%）。

这一点和出口信号一致。4月出口的“自动数据处理设备及其零部件”（平板电脑、笔记本电脑等）大幅反弹，我们理解反映的是疫情期间隔离和线上办公这一“场景需求”的暴增。

简单来说，4月带动工业增加值的行业可能来自于几个线索：

第一，基建项目升温，所以通用设备、专用设备、非金属（水泥）等行业的生产端发力。

第二，耐用消费和部分必需消费修复，所以汽车、电气机械（家电部分）、农副产品加工等行业环比恢复。

第三，政策导向及场景推动，所以集成电路、微型计算机等行业增速继续抬升。

固定资产投资继续修复，其中结构上是基建地产引导。基建投资单月增速回升至了4.8%，引领作用明显；地产投资单月增长7%，亦明显超预期。制造业投资偏低迷与一些外需系、消费系部门投资的低增有关。

固定资产投资累计增速由3月的-16.1%恢复至-10.3%。

其中基建投资回升尤其明显，投资累计增速由3月的-16.4%恢复至-8.8%，隐含的单月增速已至4.8%，引领作用显著。

房地产投资累计增速由3月的-7.7%收窄至-3.3%，隐含的单月增速为7%，亦超预期。

制造业投资增速由3月的-25.2%收窄至-18.8%，在整个投资结构中仍是显著偏低。这与一些外需系、消费系部门投资的低增有关，比如纺织业投资累计为-32.5%，汽车制造业投资为-22.9%。这些行业投资也在改善，但改善幅度低于整体。

地产销售情况基本符合预期，单月销售增速恢复至-2.1%。可能包含对疫情停摆期的回补效应，新开工和拿地上升明显较快。施竣工则继续沿着施工回落、竣工回升的既定趋势，但相对变化不大。

地产销售面积累计增速由3月的-26.3%收窄至-19.3%，隐含的单月增速恢复至-2.1%。这个情况基本复合预期。我们前期报告《复工率、就业与水泥价格》中也指出，5月第一周30城地产销售恢复至去年同期的97.5%左右。

拿地和开工也恢复较快。新开工累计增速由-27.2%收窄至-18.4%，单月增速已上升至-1.3%。土地购置面积由-22.6%大幅收窄至-12%，单月增速为13.8%。新开工和拿地的上升与相对较宽的信用条件有关，也可能包含对疫情停摆期的回补效应。

施工面积累计增速由3月的2.6%回落至2.5%，竣工面积累计增速由3月的-15.8%收窄至-14.5%，总体是沿着累计增速施工回落、竣工回升的趋势，但相对变化不大。

消费降幅继续收窄。其中餐饮目前仍是-30%左右负增，未来改善空间更大一些。零售中有三个领域比较抢眼：粮油食品继续近20%高增长，通讯器材（手机）增速进一步加快至12.2%，汽车零增长，较前三个月-30%的增长大幅好转。此外必选消费、地产系耐用消费品也均有改善。

社会消费品零售总额增速为-7.5%，较3月的-15.8%显著改善。其中餐饮增速由-46.8%回升至-31.1%，也就是说相比去年同期依然是下降三成，中长期空间较大；零售由-12.0%收窄至-4.6%。

零售中有三个领域比较抢眼：一是粮油食品，继续维持近20%高增长，4月增速为18.2%，只略低于3月的19.2%；二是通讯器材（手机），增速由3月的6.5%进一步加快至12.2%；三是汽车，4月零增长，较前三个月-30%的增长大幅好转。

地产系的三个耐用消费品领域均继续负增长，但同比降幅已显著收窄：家电为-8.5%（3月-29.7%）、家具为-5.4%（3月-22.7%）、装潢为-5.8%（3月-13.9%）。

化妆品4月增速为3.5%（3月-11.6%），日用品增速为8.3%（3月0.3%），改善幅度也较大。但较去年底趋势值仍有明显差距。

就业一般略滞后于经济，4月城镇调查失业率有所上升。今年就业压力来自于三个层面，可能贯穿全年。所以政策也比较明确把“保就业”作为六保之首。

4月调查失业率为6.0%，较3月的5.9%有所上升。

今年就业压力来自于三个层面，可能会贯穿全年：（1）大学毕业生数量上升，达870万；（2）出口系产业链一般是劳动密集型行业，而今年出口型产业链，尤其纺织服装等吸纳就业的大行业存在订单下滑压力；（3）疫情防控常态化，餐饮等服务业恢复程度不足，带来一定就业压力。

所以政策也比较明确把“保就业”作为“六保”之首。

3-4月经济处于比较典型的“恢复期”，基本上所有行业都较1-2月“停摆期”改善。后续总量数据可能会进一步上升，但同时伴随结构性分化：基建预计将继续改善，消费多数领域将继续好转，地产、出口领域则可能会徘徊摇摆。关注经济的结构性线索。

按照我们“停摆期-修复期-分化期-企稳期”的框架，疫情导致2月经济处于一定意义上的“停摆期”；此后的3-4月，随着交通物流条件的恢复、消费条件的改善，以及复工率的推进，基本上所有行业都较1-2月环比改善。4月之后复工基本完成，继续修复的主要是消费环境。后续总量数据可能会进一步上升，但由于疫情防控常态化阶段社交半径存在一定约束，加上外需订单下行的约束，行业之间可能会进入分化阶段。

基建定调明确，加上3-4月项目审批的加速、专项债和中长期贷款的扩张，估计后续将进一步回升；服务类消费回升趋势比较确定；必选消费中目前存在补偿性消费、增速较高的食品等，后续可能会脉冲结束后回落至常态；日用品、化妆品等受场景影响的，可能会继续恢复；耐用消费品可能会存在消费环境改善、旧改和竣工驱动下的上行脉冲，但家电等亦会部分受出口约束；地产、出口领域则不太确定，可能会存在短期数据摇摆。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，海外经济变化超预期