【广发宏观郭磊】公共消费、旧改、基建及硬科技：年内产业政策框架

原创郭磊郭磊宏观茶座

广发证券首席宏观分析师郭磊博士

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，政治局会议强调“坚定实施扩大内需战略”，如何扩大内需？

第二，代表消费领域增量思路的就是“公共消费”：从快件箱事件看公共消费的未来发展。

第三，代表房地产领域的就是“旧改”，旧改属民生工程，又可对建材、耐用消费品、服务类消费、新基建等领域有广泛的带动作用。

第四，代表基建领域的就是“传统基建+新基建”，从项目审批、融资、专项债、相关行业量价看，基建投资二季度加码明显。

第五，代表制造业领域的就是“硬科技”，政策指出要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关。

第六，以上四位一体的框架代表年内产业政策导向，它兼顾了增长和结构。对中国经济的理解要避免单维度化。中国经济增长是一个由“产出、就业、财政、再投资”构成的内生均衡系统，各变量之间相互影响，增长过程尤其要照顾中长期和短期的平衡。

正文

政治局会议强调“坚定实施扩大内需战略”，如何扩大内需？中央政治局5月15日召开会议，讨论国务院拟提请第十三届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调要“扎实做好六稳工作，全面落实六保任务，坚定实施扩大内需战略”，会议指出，“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，就业优先政策要全面强化。要加大宏观政策实施力度，着力稳企业保就业。要依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能。要实施扩大内需战略，推动经济发展方式加快转变。要确保实现脱贫攻坚目标，促进农业丰收农民增收。要推进更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。要围绕保障和改善民生，推动社会事业改革发展”。

代表消费领域增量思路的就是“公共消费”：从快件箱事件看公共消费的未来发展。从历史经验看，消费在很大程度上具有自身周期规律，所以政策在这一轮也并没有打破消费既定趋势的强刺激政策，一个增量的提法是“公共消费”。3月27日中央政治局会议指出要加快释放国内市场需求，扩大居民消费，合理增加公共消费。这是中央首次提及并要求增加公共消费。4月17日的政治局会议中再次强调“适当增加公共消费”。此后很多省市相关文件都把扩大“公共消费”当作方向之一。

什么是公共消费？在前期报告《什么是公共消费》中，我们解释了一下公共消费的范畴。狭义的公共消费指的是政府消费，而广义的公共消费则指的是政府部门为全社会提供公共服务的消费，以及向住户以免费或低价提供的货物和服务等方面的支出。前者是指政府行政活动对公共资源的消耗；后者是指由社会公众即期消费的各种公共服务，如教育、医疗、社保、科学、文化、体育、国防等各项社会事业支出。此外广义的公共消费还包含了消费性投资，即具有当期投资、跨期消费性质的公共投资，如给水排污、公园绿地、博物馆、图书馆等建设项目。公共消费（政府消费）与居民消费一起作为最终消费支出，也就是经济“三驾马车”之一的消费项。

从近期快递箱这样一个小的领域，我们可以看出公共消费的方向，即公共支出、未来消费方向、社会福利及民生项目的三者结合。针对丰巢快件箱超时收费问题，中消协日前称“政府有关部门要认真研究消费者需求，既要满足消费者对普遍服务提出的更高质量要求，又要适应消费者差异化、个性化服务需要，适当延伸或扩大公共服务领域和范围，提高公共服务设施建设标准，将小区原有投递箱智能化升级改造作为新基建项目，纳入公共消费范畴”。

代表房地产领域的就是“旧改”，旧改属民生工程，又可对建材、耐用消费品、服务类消费、新基建等领域有广泛的带动作用。4月17日政治局会议关于消费部分是“适当增加公共消费”，关于投资部分的看点则是“实施老旧小区改造”。旧改在表述上位列扩大有效投资第一项，会议指出“要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资”。

我们知道，房地产是经济的三大终端需求之一（地产、基建、出口），消费和制造业都属于衍生驱动；但“房住不炒”和“不把房地产作为短期刺激的手段”的大框架已经确定，“棚改”高峰过去后，如何承接这一块需求以保持相关产业链的软着陆？“旧改”在某种意义上是短期唯一合意方向。

旧改属于民生工程，又可对建材、耐用消费品、服务类消费等领域有广泛的带动，与新基建也有一定对接：几乎每个地区的旧改都包括了光纤通信网络与5G通信设备等改造内容，浙江等经济较发达地区还在老旧小区改造中纳入了智慧城市的内容。在《旧改与产业链脉络》中，我们有详细阐释。从这轮旧改节奏来看，度过了试点期、加速推进期，将会进入全面补短板。年内旧改在地方各省市的升温才刚开始，后续其影响值得关注。

代表基建领域的就是“传统基建+新基建”，从项目审批、融资、专项债、相关行业量价看，基建投资二季度加码明显。基建是经济的另一源发需求。对于基建来说，传统基建仍占据主导（1-4月专项债投向，传统基建占比为63%左右），可以起到稳增长的作用；新基建代表方向，可以起到调结构的作用。

关于年内基建的趋势，我们进一步强调几点：

第一，定性相对明确，即“传统基建+新基建”。4月17日政治局会议指出“加强传统基础设施和新型基础设施投资”。人民日报文章指出“统筹推进传统基建和新基建”。

第二，项目审批加速。发改委平台1-4月投资项目数累计增长55%，投资额增长61%，居历史次高位；3月以来项目增速加快，3-4月申报项目投资数增长103%，投资额136%。

第三，基建投资加码。发改委1-4月投资项目中，传统基建三行业投资数占比28%，较去年全年提升了1个百分点，投资数同比增长71%，投资额占比25%，较去年全年提升了5个百分点，同比增长115%，增幅高于全行业。

第四，项目融资加速。从4月社融数据看，中长期贷款扩张明显，从经验看这一般对应基建项目融资的加速；4月20日财政部又提前下达1万亿专项债额度。

第五，工程机械明显放量，4月行业协会数据显示纳入统计的25家挖掘机制造企业挖掘机销量同比增长59.9%。水泥价格4月第三周开始企稳回升。

代表制造业领域的就是“硬科技”，政策指出要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关。科技是一个市场关注度较高的领域，对这一领域政策姿态也非常明确。5月14日，政治局常务委员会会议指出要实施产业基础再造和产业链提升工程，巩固传统产业优势，强化优势产业领先地位，抓紧布局战略性新兴产业、未来产业，提升产业基础高级化、产业链现代化水平。要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力。

关于科技制造领域，我们的认识是：

第一，产业基础高级化、产业链现代化是明确的中长期战略。2019年8月中央财经委会议围绕“推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局问题、提升产业基础能力和产业链水平问题”这一主题，首次明确布局“打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战”（见我们前期报告《中央财经委会议的三点方向将影响深远》）。

第二，“硬科技”产业目前处于加速布局、快速发展的阶段。2019年中国集成电路产业总销售收入已达7562.3亿。2020年1-4月工业增加值累计增速-4.9%，而集成电路产品产量增速20.6%。1-4月全部固定资产投资增速为-10.3%，而高技术产业固定资产投资为-3.0%。

第三，发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术公关，加快推进产业链升级及“自主可控”是核心环节。这一点也将对宏观基本面、产业链趋势、资本市场风险偏好等环节产生深远影响。

以上四位一体的框架代表年内产业政策导向，它兼顾了增长和结构。对中国经济的理解要避免单维度化。中国经济增长是一个由“产出、就业、财政、再投资”构成的内生均衡系统，各变量之间相互影响，增长过程尤其要照顾中长期和短期的平衡。中国经济是一个复杂的内生均衡系统，它涉及几个相互影响的变量：

一是产出和就业：短期经济增长所涉及的不止是增长本身。从以往经验上来看，一个点的GDP增长对应着200万左右的新增就业，政策要尽量保证充分就业，降低失业率，就需要维持经济增速相对平滑。就业涉及民生目标、脱贫目标和社会稳定。二是财政和再投资：对中国经济增长来说，财政角色举足轻重。它不仅是地方增长的发动机之一，还会广泛影响保就业、促消费和调结构。从以往经验看，财政约束条件太明显，则产业转型和新产业发展也会缺少支持。

所以增长过程要照顾中长期和短期的平衡，这是我们理解中国经济的一个现实视角。

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