【广发宏观吴棋滢】财政收入继续回升，收支矛盾边际减弱

第一，5月公共财政收入状况进一步改善，降幅缩窄5个百分点至-10%，与同期经济数据相互印证；收入增速有所回升的主要上拉因素为税收收入，而非税收入增速在基数抬高的背景下由正转负。

第二，分收入结构来看，增值税、企业所得税等主要税种增速均处于回升趋势；但关税等外贸相关税种增速普遍下行，可能和进口偏弱以及出口结构性不振有关。4-5月出口增速不差，但防疫用品等贡献偏大。

第三，5月公共财政支出增速较上月回落明显，地方支出弱于中央。单月基建类支出亦表现偏弱，我们理解一则和同期债务付息支出增幅较大有关；二则与4月支出超季节性强劲后的节奏有关；三则可能和两会处于5月下旬有一定关系。当月地方支出谨慎，以等待两会财政空间落地，以及财政政策方向的进一步明确。

第四，土地出让金收入5月增速达20%以上，累计增速回升为正；但政府基金性支出亦单月谨慎，这一特征可能和当月财政支出的逻辑类似。但5月近万亿的专项债发行或会在6月带动支出端规模扩张。

第五，整体来看，目前公共财政收支缺口正逐月边际收窄中。随着增长动力的逐季改善，下半年财政收入预计有所回升；而专项债、特别国债、特殊转移支付等财政工具的下达与落实又将进一步缓解地方的收支矛盾，财政支出空间将在一定程度上得以扩张。两会后“两新一重”的投资方向又十分明确，维持相对偏积极的财政政策有一定空间。

5月公共财政收入状况进一步改善，降幅缩窄5个百分点至-10%，与同期经济数据相互印证；收入增速有所回升的主要上拉因素为税收收入，而非税收入增速在基数抬高的背景下由正转负。

5月一般公共预算收入同比下降10%，较4月降幅缩窄5个百分点，累计增速降幅也较前期收窄1个百分点。虽存在一定的低基数因素；但从同期经济数据来看，这一数据也对应了经济状况的好转。

分结构来看，央地公共财政收入增速降幅均呈现不同程度的收窄，其中中央财政收入-14.4%（前值-21.1%），地方财政收入-5.7%（前值-9.1%）。

收入增速有所回升的主要上拉因素为税收收入，其降幅收窄10个百分点至-7.2%，对公共财政收入的负贡献较上月缩窄9个百分点；而非税收入作为过去一年支撑财政收入的重要收入来源，其基数中枢于5月明显抬高，故5月非税收入增速由正转负录得-26.6%（前值4.4%），对公共财政收入的贡献也由正转负，拉低5月公共财政收入增幅3.8个百分点。

分收入结构来看，增值税、企业所得税等主要税种增速均处于回升趋势；但关税等外贸相关税种增速普遍下行，可能和进口偏弱以及出口结构性不振有关。4-5月出口增速不差，但防疫用品等贡献偏大。

5月主要税种收入增速大致处于回升趋势中。其中，占比最大的国内增值税降幅缩窄21个百分点至-5.5%（部分包含基数影响），对财政收入的负贡献亦缩窄8.3个百分点，拉低公共财政收入增幅1.3个点；企业所得税降幅缩窄4个百分点至-11.5%，拉低公共财政收入增幅4个百分点，与上月基本持平；个人所得税降幅缩窄2.7个点至-4%，拉低公共财政收入增幅0.2个百分点；国内消费税由于基数的大幅抬高，增速下滑8个百分点至-3.4%，拉低公共财政收入增幅0.2个百分点。

外贸相关税种呈普降趋势。5月外贸企业出口退税降幅扩大19个百分点至-9.4%，关税降幅扩大7.7个百分点至-26.4%，进口环节税降幅扩大1.3个百分点至-15.5%。除出口退税存在一定高基数因素外，其余税种增速依然呈下行趋势，与5月进口数据偏弱而出口（扣除防疫用品等之外）亦不算强劲的表现相吻合。1-5月，外贸相关税种占公共财政收入比重为9%，较往年占比有所收缩。

绝大部分土地和地产相关税种也低于上月，这一点与地产领域同期数据并不完全匹配，可能因为税收节奏问题。5月房产税增速-11%（前值-10.5%），契税7.6%（前值17.9%），土地增值税-5.3%（前值9.4%），城镇土地使用税-5%（前值-5.7%），耕地占用税35.5%（前值97%）。车辆购置税增速则与上月基本持平。

5月公共财政支出增速较上月回落明显，地方支出弱于中央。单月基建类支出亦表现偏弱，我们理解一则和同期债务付息支出增幅较大有关；二则与4月支出超季节性强劲后的节奏有关；三则可能和两会处于5月下旬有一定关系。当月地方支出谨慎，以等待两会财政空间落地，以及财政政策方向的进一步明确。

在低基数前提下，5月公共财政支出增速依然下滑至-3.9%（前值7.5%）。需要注意的是，4月支出节奏明显强于近年同期水平，且5月增速较4月偏弱存在一定季节性因素。主要下拉力为地方支出，5月中央财政支出-9%（前值-7.1%），对公共财政支出的负贡献扩大0.2个百分点；地方财政支出-2.7%（前值11.1%），对公共财政支出的贡献由正转负，拉低增幅2.2个百分点。

分结构来看，对5月支出贡献较大的领域依次有：社保就业20%（前值24%），拉高增幅2.3个百分点；债务付息20%（前值-0.5%）；农林水事务12%（前值6%），拉高增幅1.1个百分点；卫生健康9%（前值17%），拉高增幅0.7个百分点。而负贡献较大的领域依次有：城乡社区事务-26%（前值10%），拉低增幅2.5个百分点；交通运输-19%（前值-15%），拉低增幅1个百分点；节能环保-12%（前值12%），拉低增幅0.4个百分点。此外，基建类支出-10.5%（前值1.3%）。

从这一支出结构来看，一是疫情冲击下的就业压力仍然较大；二是债务付息压力也偏大，考虑到后续数月的债务到期规模，预计这一分项将继续对财政支出端形成一定影响；三是卫生健康分项依然维持较高增速，该分项亦为今年1-5月累计增长最快的领域。

对于5月基建类支出增速表现偏弱，我们的理解是或与两会于5月召开有一定关系。在全年财政政策空间落地和财政支出方向进一步明确之前，地方政府支出短期谨慎。此外，4月财政支出节奏超季节性强劲也部分挤占了5月财政支出空间。

土地出让金收入5月增速达20%以上，累计增速回升为正；但政府基金性支出亦单月谨慎，这一特征可能和当月财政支出的逻辑类似。但5月近万亿的专项债发行或会在6月带动支出端规模扩张。

5月政府性基金收入同比13.3%（前值-1.3%）；其中，国有土地使用权出让收入同比21.5%（前值4.2%），反映了4-5月的土地市场景气度较高，与高频数据表现吻合。展望后续，从高频数据来看，5月开发商拿地总体不差，而6月截至目前成交土地量价皆表现偏弱。预计6月收入端数据仍有一定支撑，而7月政府性基金表现如何仍需持续观察。

而5月政府性基金支出录得12%（前值70%）。考虑到5月专项债近万亿发行规模，本应对月内支出有所带动，因此支出端表现偏弱。5月政府性基金支出相对谨慎的表现与一般公共预算类似，与两会时间或有一定关系。我们预计万亿元规模的专项债支出将带动6月政府性基金支出规模的扩张。

整体来看，目前公共财政收支缺口正逐月边际收窄中。随着增长动力的逐季改善，下半年财政收入预计有所回升；而专项债、特别国债、特殊转移支付等财政工具的下达与落实又将进一步缓解地方的收支矛盾，财政支出空间将在一定程度上得以扩张。两会后“两新一重”的投资方向又十分明确，维持相对偏积极的财政政策有一定空间。

从收支进度的角度来看，1-5月公共财政收入进度为预算数的43%，弱于去年同期4个百分点，但这一差距在逐月缩小中；1-5月公共财政支出进度约为预算数的40%，弱于去年同期2个百分点，这一差距同样呈现缩小趋势，且由于4月支出节奏较为强劲，支出进度依然为历史同期次高值。尽管收入依然偏弱，但财政支出端依然尽量维持较快进度。

整体而言，收支进度均慢于去年同期进度。因此就下半年而言，收支两端都有加快进度完成预算的必要性。

从宏观层面来看，国内外经济环境的逐步改善与专项债、特别国债、特殊转移支付等财政工具的落地将有效扩充地方财源，一定程度上缓解地方收支矛盾，进而打开下半年财政支出空间。两会后“两新一重”的投资方向又十分明确，维持相对偏积极的财政政策有一定空间。

核心假设风险：经济下行超预期，刺激政策超预期。