【广发宏观郭磊】持久战、双循环与锻长板：政治局会议精神理解

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士

guolei@gf.com.cn

2020年年中政治局会议召开，它是下半年经济工作的指引，也是我们理解当前政策框架的主要抓手。中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

关于外部环境，会议指出“不稳定性不确定性较大”，“遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”。关于外部环境，政治局会议指出“当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。”“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”。

在持久战这一判断的基础上，会议指出要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。如何应对持久战？会议指出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。”

内循环为主体的双循环，我们理解核心思路之一应是把国内市场当作广阔大后方，因此会议指出“牢牢把握扩大内需这个战略基点”；之二应该是在内需作为后援的前提下，推动产业链高级化，以更高的产业附加值向外，因此这一部分接着指出“坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新”；这个过程需要宏观政策的持续引导，因此会议指出“完善宏观调控跨周期设计和调节”。如何形成以国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的新发展格局？

我们理解其中思路之一就是利用中国广阔的内需，把国内市场当作大后方。因此此次会议指出“牢牢把握扩大内需这个战略基点”；

思路之二应该是在内需作为后援（提供多数产业的打底需求）的前提下，推动产业链高级化和产业基础现代化，以更高的产业附加值和产品附加值形成对外部市场的供应，因此这一部分接着指出“坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新”；

这个过程需要宏观政策的持续引导，因此会议指出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。

在上述框架下，会议进一步强调“要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板”，其中“锻长板”应是首提。会议强调“要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板”。

我们理解其中“补短板”，就是把中国经济在产业链上的弱项补上；而“锻长板”，就是把一部分具有一定基础的进一步变为中国优势。

锻长板应是此次会议首提，补短板和锻长板将会是产业政策的核心思路之一。

我们在这里特别提示要研究2019年8月的中央财经委会议精神，那次会议的三个主题（“中心城市和城市群正在成为承载发展要素的主要空间形式”、“形成全国统一开放竞争有序的商品和要素市场”、“充分发挥集中力量办大事的制度优势和超大规模的市场优势”）均在当前有所体现，也有助于我们理解“内循环”。关于这部分内容可参照我们报告《中央财经委会议的三点方向将影响深远》。

2019年8月中央财经委第五次会议主要是关于“推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局问题、提升产业基础能力和产业链水平问题”。

其中主题之一就是未来发展的空间布局，会议指出“中心城市和城市群正在成为承载发展要素的主要空间形式”；主题之二实际上就是内循环的一个基础，“要形成全国统一开放竞争有序的商品和要素市场”；主题之三就是“要充分发挥集中力量办大事的制度优势和超大规模的市场优势”，“以自主可控、安全高效为目标”，“打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战”，即我们前文所说的，在内需作为后援的前提下，推动产业链高级化，以更高的产业附加值面向外部市场。

其余部分基本符合预期，其中之一是下半年的宽财政、稳货币。会议指出，“要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应”。

这里隐含的方向其实就是宽财政、稳货币。货币从偏总量变为偏结构，合理增长及定向“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”。我们在前期曾指出，上半年货币政策稳预期和资金链；下半年就需要财政政策做实增长和盈利，否则就容易有通胀和资产泡沫。宽财政和今年比较宽的财政空间（3.75万亿专项债、1万亿特别国债）也是对应的，下半年待最终落地的广义财政额度依然规模较大。

会议强调积极扩大有效投资。从表述看，投资端的重点仍是“两新一重”，其中一重没有局限于重大项目，此次会议还强调了“重大区域发展战略”。关于消费此次会议着墨不多，会议强调“扩大最终消费，为居民消费升级创造条件”。关于投资，会议指出，“要着眼长远，积极扩大有效投资，鼓励社会资本参与。要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐。要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新”。

这里重点其实就是两新一重，其中新型基础设施建设、新型城镇化就是“两新”，但“一重”没有局限于重大项目，此次会议强调“深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐”，重大区域发展战略是值得重视及后续关注的，它对应“推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新”。

在改革部分，会议强调了实施好国企改革三年行动方案，以及“要推进资本市场基础制度建设”。会议指出“要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放。要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展”。

在政治局会议明确强调推进资本市场基础制度建设，足见对于资本市场的重视。

和前期文件一致，环保部分的重点是生态系统保护，会议强调长江黄河生态保护重大工程。会议强调“要继续打好污染防治攻坚战，推动实施一批长江、黄河生态保护重大工程，落实好长江十年禁渔。”

近年环保持续推进，每阶段重点有所不同。前期发改委、自然资源部发布《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》，对治理思路和具体措施作出了系统部署，涵盖9项重大工程，其中重点是黄河流域和长江流域的生态保护。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，财政收入进度不及预期。

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