【广发宏观吴棋滢】财政收入继续改善，支出节奏将进一步释放

7月财政收入状况进一步改善。其中税收收入增速略低于上月；但非税收入降幅大幅收窄。财政收入是经济活动的映射，近两月的转正反映经济的逐步回暖。

7月一般公共预算收入同比4.3%（前值3.2%），这是继上月收入增速首度转正后的进一步回升。由于财政收入状况持续改善，1-7月收入进度较去年同期的落后幅度又缩窄了1个百分点，录得64%；这是继6月后的第二个加快进程的月份。

其中，中央收入同比上行2.7个百分点至4.6%，拉高财政收入整体增幅2.3个百分点；地方本级收入4.1%，与上月基本持平，拉高财政收入整体增幅2.1个百分点。税收收入同比下行3.2个百分点至5.7%，拉高财政收入整体增幅5.1个百分点；非税收入降幅收窄11个百分点至-6.8%，拉低财政收入整体增幅0.7个百分点，与高基数有关。

财政收入是经济活动的映射，自二季度以来公共财政收入一直保持回升态势，近两月其修复节奏更是有所加快。整体反映了经济状况的持续回暖，考虑到减税降费，实际状况或更优于披露数字。

分税种来看，个人所得税、企业所得税、国内消费税均作正贡献，仅增值税或受减税政策影响降幅有所扩大；地产与土地相关税种涨跌各半，整体仍呈正向贡献；车辆购置税受基数影响有所回升，与7月汽车消费数据相互印证。

分税种来看，7月主要税种中的个人所得税、企业所得税、国内消费税均为正贡献，同比分别录得18.8%（拉高整体收入增幅0.8个百分点，前值12.9%）、1.6%（拉高整体收入增幅0.5个百分点，前值22.4%为汇算清缴错位导致的高增）、16.2%（拉高整体收入增幅0.9个百分点，有一定低基数影响，前值7.7%）。而国内增值税降幅扩大0.3个百分点至-3.0%，拉低财政收入整体增幅0.9个百分点，或为财政抗疫减税政策影响。

土地与地产相关税种涨跌各半，综合对财政收入贡献为正，但上涨分项主要受益于低基数。7月契税同比上行至21.8%（低基数，前值-13.4%）、土地增值税同比上行至21.5%（低基数，前值-13.4%）、房产税同比-4.7%（前值22.5%）、耕地占用税同比上行至48.5%（低基数，前值-15%）；城镇土地使用税同比-4.7%（前值4.1%）。五项共计拉高财政收入整体同比增幅1.1个百分点，反映了7月土地与地产市场同比不弱、环比放缓的特征，这与4-6月的补偿性消费有关。

与同期汽车消费数据相吻合，汽车购置税同比回升显著。7月汽车购置税同比大幅上行至15.7%（前值-3.7%），拉高财政收入增幅0.3个百分点，与基数因素有一定关联，这与7月汽车零售数据表现基本一致。由于基数中枢仍将持续下移，叠加消费端仍有回升修复的潜在空间，预计下半年汽车购置仍将维持不低增长。

伴随着税收基数的进一步下探与经济特征转向复苏，8-9月财政收入同比预计仍将维持小幅回升趋势，整体收入节奏将继续加快并超越去年同期进度。

受前期堰塞湖效应影响，7月公共财政支出同比显著回升33个百分点至18.5%，为年内最高水平；支出进度亦开始加快以追赶预算数，但仍落后去年同期3个百分点，持续增支加快的必要性颇大。

7月一般公共预算支出同比上行33个百分点至18.5%，其中，中央本级支出回升5个百分点至-3.2%，地方支出回升39个百分点至23.5%。与收入进度类似，1-7月支出进度较去年同期落后幅度也于7月缩窄了1个百分点，录得59%左右（去年同期62%）。

分结构来看，7月各支出分项中增速较高的有：社保就业支出同比上行101个百分点至88%，卫生健康支出同比上行76个百分点至55.4%，城乡社区支出同比上行124个百分点至75%（低基数），节能环保支出同比上行56个百分点至27.7%，科技支出同比上行37个百分点至26.2%（且为高基数），教育支出同比上行40个百分点至23.7%。

基建类支出增速在城乡社区分项影响下降幅收窄；但交通运输、农林水支出单月转升为降，或与同期雨季、洪涝影响有关。

在低基数影响下，城乡社区支出分项带动基建类支出增速同比降幅收窄至-2.0%（前值-21.6%），但需要注意的是，交通运输支出、农林水支出分别录得-25.3%、-13.5%的低位水平，或与同期气候、灾害等因素有关。

整体来看，7月支出的大幅增长，主要受益于同期的收入回暖与前期的堰塞湖效应。由于1-7月支出进度仍慢于去年同期3个百分点，因此8-12月支出进度仍有不断加快以达预算目标的必要性，预计支出增速仍将呈上行趋势。

政府基金性收入同比持平，其中土地出让金收入同比仍在高位，土地市场韧性进一步支撑财政空间。从政府基金性支出端来看，当月专项债发行缩量影响带来支出增速回落；但值得注意的是，当月大规模发行的特别国债亦未带来支出端扩张，这意味着支出节奏将集中释放于至8-10月。

7月政府性基金收入同比增长11.4%，与上月基本持平；其中，土地出让收入同比20.2%，较上月小幅放缓1个百分点，整体景气度仍不算低，印证了同期土地市场环比放缓、同比不弱的特征。预计下半年土地与地产整体将维持7月这一中性状态，将对财政收支均形成一定支撑。

7月政府性基金支出同比下行37个百分点至6.5%。除基数抬升的原因外，7月新增专项债仅发行349亿元，专项债缩量致使支出端大幅下行。同时，考虑到7月支出端未受特别国债发行带动大幅扩张，预计特别国债对应支出将延后至8-10月。

8-12月公共财政支出同比预计约为13-17%；尤其值得注意的是，政府性基金支出将在超收、专项债同比大幅增长、特别国债支出延后三因素带动下显著上行。整体看，积极财政后续的效果呈现可能会更加明显，基建增速将大概率连续高位。

在上篇财政收支报告中，我们提到“下半年财政收支两端均存加快进度完成预算目标的必要性；政府基金性收入大概率实现超收，支出也存在进一步扩张的空间”这一点已于7月数据中初现端倪：一般公共预算收支两端均开始加速；政府性基金收入累计同比1.2%，已超财政部预计的-3.6%，对支出端的扩张空间形成支撑。

经测算，一般公共预算支出若达全年支出预算数，则对应8-12月支出同比增速需为13%，考虑到超支情形亦为大概率事件，则在超支1.5个百分点的情况下，对应8-12月一般公共预算支出同比增速为17%，为近年来较高增速水平。而8-12月的政府性基金支出端，预计将在收入端超收（土地出让存韧性）、专项债规模较去年同期增长221%、抗疫特别国债支出时滞的三因素支撑下显著上行。

核心假设风险：经济下行超预期，刺激政策超预期。