【广发宏观郭磊】从BCI数据看8月经济特征

8月BCI继续上升至2月以来新高，经济逐月修复的主特征仍无变化。8月BCI为54.9，较上月的51.4继续上升。这一指标在疫情后的2月回落至37.3的低点，后逐月回升。显示疫情之后经济逐月修复的主特征没有变化。

销售和利润前瞻指标分别上行5.7、8.9个点，斜率均高于上月；尤其是后者，改善幅度是本轮最高，显示出企业关于利润的预期有短期加速改善的特征。销售和利润前瞻指数分别为64.4、58.4，分别上行5.7个点、8.9个点，均较上月显著加快。

尤其是利润前瞻指数，环比改善绝对幅度基本上是1月份以来最高，显示企业关于利润的预期有加速改善的特征。我们理解这可能和价格因素的逐步加入有关，PPI触底回升后，通缩压力减弱，企业利润受益于量价的双重改善。

与此一致的是企业投资、招工前瞻指数进一步走高，尤其是后者，上升幅度较大，或显示就业压力有初步减弱。企业预期改善之后就会增加投资、增加招工。本月企业投资前瞻指数、招工前瞻指数分别上升3.2个点、6.9个点。后者上升幅度齐平于5月，处于年内高点之一，显示就业压力有初步减弱。

用工成本和总成本两个前瞻指数也在走升，前者反映供给端滞后于订单改善而调整；后者应还包括原材料价格等走升的影响，同期CRB指数显著抬升。与招工意愿上升对应的是企业用工成本的上升，8月用工成本前瞻指数大幅上行6.8个点。

当然，从宏观指标的内生逻辑来看，用工是滞后调整的指标。就像5月招工、用工成本的大幅走升，反映的就是4月工业增加值和4月出口的大幅上升。

企业总成本前瞻指数大幅上行4.0个点。目前融资成本应边际变化不大，除用工成本外，主要就是原材料等成本了。8月CRB现货指数和CRB工业原材料指数月均值环比大幅上升13.5、16.6个点，属于年内幅度最大。

中间品价格前瞻指数上升5.1个点，显著快于消费品价格；这显示在企业眼中，目前PPI走升过程快于CPI。中间品价格、消费品价格这两个价格前瞻指数分别上行5.2个点和1.4个点。中间品价格上行更快。

这是工业通缩后的正常现象。在《通缩期结束后的价格弹性修复》中，我们梳理了八类价格当前的情况。中间品价格前瞻上行快于消费品意味着在企业眼中，目前PPI走升过程快于CPI。

库存前瞻指数基本低位持平，显示目前补库存预期尚未形成，企业理解后期两个季度仍处需求好转、库存下降的被动去库存阶段。企业库存前瞻指数为44.6，较上月的44.9小幅下行0.3个点，基本属于低位持平。

这显示当前补库存预期尚未形成，企业理解后续两个季度仍属于“被动去库存”的阶段，即需求好转带来库存被动下降；而需求好转的程度又尚不支撑企业主动大幅回补库存。

简单来说，BCI描述的8月经济特征是利润预期改善、工业价格上行预期形成，企业投资意愿回升但并未形成主动补库存，融资环境停止走阔。对资产定价方程来说，这是一个有利于分子不利于分母的组合。如果我们总结一下，8月BCI反映出的经济特征包括：

第一，企业关于利润的预期有加速改善的特征；

第二，工业品价格上行预期进一步形成。

第三，企业投资意愿回升，但对于库存的前瞻仍谨慎，并未到主动补库存阶段。

第四，融资环境停止进一步走阔。

对于资产定价方程来说，这是一个有利于分子而不利于分母的组合。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。