【广发宏观吴棋滢】财政表现平稳，支出小幅加速

原创吴棋滢郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师吴棋滢

wuqiying@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，6月公共财政收入同比在基数抬升的背景下继续放缓，但两年平均增速高于前值，基本延续了开年以来财政收入的良好表现。截至6月财政收入预算完成进度达59%，显著高于历史同期水平；一方面与年初财政收入目标设置得较为谨慎有关，另一方面也反映出经济处于较为活跃的状态。

第二，税收收入与非税收入两年平均增速均高于前值，分别拉高6月财政收入7.8个点、3.8个点。6月非税收入规模为近年来历史最高水平，这一则源于随着经济修复，增值税与消费税较快恢复带动附征专项收入的快速增长；二则源于国有资源资产有偿使用收入的上升；三则源于垄断行为行政罚款等带动罚没收入。

第三，四大主要税种中，增值税、个人所得税两年平均增速大致持平前值，企业所得税好于前值，均是同期经济表现的映射；唯一的例外是消费税，增速显著偏低，也侧面反映了同期消费部分修复较慢的特征。外贸环节税种增速较高，与同期进出口活跃的状况相匹配。而地产与土地税种表现则出现分化，地产相关税增速较前期小幅回升，而土地相关则较前期小幅放缓。

第四，6月支出进度小幅加速，1-6月进度达49%，整体进度仍弱于2017-2019年，但表现略强于3-5月。各支出分项中，除教育、债务付息、城乡社区事务增速下行外，其余分项均较前期环比回升，其中基建类支出中的农林水事务、交通运输支出在基数抬升的前提下，增速仍较前期有所上行，分别录得7.6%、25.6%；基建三项支出合计同比增速录得7.6%，较前期回升13个百分点。

第五，6月政府性基金预算收入同比录得19.6%，较前期显著回升；而支出端同比增速虽现大幅下行，但主要为高基数所致，支出规模仍高于历史同期水平，源于6月地方债发行节奏加快。财政部指出今年“适当放宽地方发行时间要求，这样既不会影响重点项目建设进度和资金需求，也可以有效避免债券资金闲置”，简单理解今年在发行节奏上可能会打破常规分布，如更多额度落在四季度等。

第六，整体来看6月支出加速特征已现雏形，但考虑到6月本是传统支出大月，这一支出增速仍不算太高，处于进度加快的初级阶段。财政后置客观上形成宏观政策的预留空间，将是下半年经济的稳定因素之一。

正文

6月公共财政收入同比在基数抬升的背景下继续放缓，但两年平均增速高于前值，基本延续了开年以来财政收入的良好表现。截至6月财政收入预算完成进度达59%，显著高于历史同期水平；一方面与年初财政收入目标设置得较为谨慎有关，另一方面也反映出经济处于较为活跃的状态。

6月一般公共预算收入同比11.7%，前值18.7%（两年年均复合增长率7.4%，前值3.4%，下同）。其中，6月财政收入的表观增速虽然回落了7个百分点，但这与去年同期的疫情后经济修复有关，排除基数因素后的公共财政收入增速则回升了4个百分点，整体表现并不弱，与6月的经济数据一致。收入进度也反映了类似的信息，6月财政收入进度占比10.5%，略高于近年历史同期水平，基本延续了开年以来财政收入的良好表现。1-6月收入进度达59%，显著高于历史同期水平，但也与今年收入目标设置得较为谨慎有关。

需要注意的是，收入基数抬升导致的增速下行特征预计将在三季度持续体现，这一点与支出端基本一致，但支出端的基数抬升现象将一直持续至四季度。

税收收入与非税收入两年平均增速均高于前值，分别拉高6月财政收入7.8个点、3.8个点。6月非税收入规模为近年来历史最高水平，这一则源于随着经济修复，增值税与消费税较快恢复带动附征专项收入的快速增长；二则源于国有资源资产有偿使用收入的上升；三则源于垄断行为行政罚款等带动罚没收入。

分结构来看，6月税收收入同比录得9.6%，前值19.3%（9.3%，前值5.2%）；非税收入同比录得21.3%，前值14.1%（0.4%，前值-8.5%），分别拉高一般公共预算收入7.8个点、3.8个点。由此可见，6月财政收入维持前期良好表现，有赖于税收收入与非税收入两项的共同支撑，其增速的下行主要是税收收入的基数抬升所致。

其中，非税收入增速回升主要来自6月非税收入规模的扩大，低基数因素也有少量影响。今年以来非税收入增长的高点主要分布在年初，主要是部分去年末的行政事业性收费集中在年初入库。上半年综合来看，拉动非税收入增长的主要因素一是随着增值税、消费税较快恢复，附征的教育费附加等专项收入快速增长，拉高全国非税收入增幅6.9个百分点；二是国有资源资产有偿使用收入拉高全国非税收入增幅4.4个百分点；三是对部分垄断行为的行政罚款等带动罚没收入拉高全国非税收入增幅3.1个百分点。

四大主要税种中，增值税、个人所得税两年平均增速大致持平前值，企业所得税好于前值，均是同期经济表现的映射；唯一的例外是消费税，增速显著偏低，也侧面反映了同期消费部分修复较慢的特征。外贸环节税种增速较高，与同期进出口活跃的状况相匹配。而地产与土地税种表现则出现分化，地产相关税增速较前期小幅回升，而土地相关则较前期小幅放缓。

6月主要税种中，国内增值税同比15.7%，前值19.9%（6.1%，前值6.4%）；国内消费税同比-9.8%，前值29.8%（-1.4%，前值12.0%）；企业所得税同比2.9%，前值12.4%（12.2%，前值-0.2%）；个人所得税同比19.9%，前值41.7%（16.4%，前值16.6%）；分别拉高6月财政收入增幅4.3、-0.6、0.8、1.0个点。

上文我们提到，6月一般公共预算收入增速的下行主要来自于税收收入基数的抬升，而6月的四大税种也基本呈现了这一特征，即表观增速小幅下行，但两年年均复合增长率有所回升或与前期基本持平，同样体现了经济的韧性与疫后修复加速度的放缓趋势。与其他三项不同的是国内消费税，两类增速均较前期显著下行，这也反映了消费恢复程度较低的现状。

外贸环节税种也呈类似特征：6月关税同比19.4%，前值35.9%（7.3%，前值0%）；进口货物增值税和消费税同比23.2%，前值33.4%（16.2%，前值6.2%）；出口退税同比-22.0%，前值-11.3%（4.7%，前值0.4%）。同期6月出口在基数抬升的背景下仍增长显著，进口亦表现不俗。

地产与土地税种表现则呈分化状态，地产相关税种中两类增速均较前期小幅上行，而土地相关税种基本较前期有所回落，这与6月同期的土地数据基本一致。6月房产税同比17.2%，前值16.3%（19.9%，前值1.7%）；契税同比12.0%，前值2.8%（13.5%，前值5.2%）；土地增值税同比16.0%，前值17.7%（0.2%，前值5.6%）；城镇土地使用税同比6.8%，前值37.9%（5.4%，前值14.4%）；耕地占用税-18.2%，前值-37.3%（-16.7%，前值-7.8%）。

回顾上半年，国内增值税同比增长22.5%，主要是工业服务业稳步增长以及工业生产者出厂价格上涨；国内消费税同比增长12.8%，主要受成品油、汽车、卷烟销售增长带动；企业所得税同比增长17.7%，主要是企业利润持续稳定增长；个人所得税同比增长24.9%，除居民收入增长带动外，还与股权等财产转让和股息红利收入增长有关；进口环节税收同比增长27.6%，主要受一般贸易进口增长29.2%带动。

6月支出进度小幅加速，1-6月进度达49%，整体进度仍弱于2017-2019年，但表现略强于3-5月。各支出分项中，除教育、债务付息、城乡社区事务增速下行外，其余分项均较前期环比回升，其中基建类支出中的农林水事务、交通运输支出在基数抬升的前提下，增速仍较前期有所上行，分别录得7.6%、25.6%；基建三项支出合计同比增速录得7.6%，较前期回升13个百分点。

6月一般公共预算支出同比7.6%，前值2.8%（-4.0%，前值-0.6%），其中中央本级支出同比1.4%，前值-10.2%；地方支出同比8.5%，前值5.5%。6月支出端较前期小幅回升，有一定低基数影响，但支出进度反映了支出规模本身亦有小幅加快：6月支出进度占比达11.2%，高于去年同期水平，这一点强于3-5月表现。

但不可忽视的是，6月支出两年年均复合增长率较前期有所下滑，而6月支出进度虽强于去年同期，但仍略弱于历史同期水平。1-6月支出进度49%，强于去年的47%，但仍弱于2017-2019年，3-6月各月均有拖累。

分结构来看，6月支出分项的特征之一是除教育领域外，其他民生相关领域增速均较前期有所回升，反映了小幅加速特征：6月教育同比3.6%，前期10.7%（-7.0%，前值1.8%），科技同比-0.6%，前期-15.8%（-5.8%，前值-9.7%，低基数），文旅体育与传媒同比11.9%，前期10.9%（7.9%，前值0%），社保就业同比15.7%，前期9.1%（0.2%，前值14.6%，低基数），卫生健康0.8%，前期-0.6%（-10.3%，前值4.1%，低基数），节能环保-16.0%，前期-32.0%（-22.4%，前值-22.6%，低基数）。

6月支出结构的特征之二是基建类支出在基数抬升的前提下，增速仍在加速，反映了财政后置背景下的下半年加速信号：农林水事务7.6%，前期-14.6%（17.5%，前值-2.2%，高基数），交通运输25.6%，前期-2.4%（15.5%，前值-11.2%，高基数），城乡社区事务0.6%，前期5.1%（-28.1%，前值-11.8%，该项虽与基建有关，但也与“大力压减一般性支出”有关）。基建三项支出同比增速录得7.6%，较前期回升13个百分点。此外，6月债务付息同比4.4%较前期的12.6%有所回落，该项于6月对其他支出分项的挤占效应较低。

最后需要注意，与收入端类似地，下半年一般公共预算支出表观增速将在基数抬升的背景下呈下行趋势，这一趋势将自三季度持续延续至四季度，但在财政后置的背景下，与2019年对比的两年年均复合增长率料将有所回升。

6月政府性基金预算收入同比录得19.6%，较前期显著回升；而支出端同比增速虽现大幅下行，但主要为高基数所致，支出规模仍高于历史同期水平，源于6月地方债发行节奏加快。财政部指出今年“适当放宽地方发行时间要求，这样既不会影响重点项目建设进度和资金需求，也可以有效避免债券资金闲置”，简单理解今年在发行节奏上可能会打破常规分布，如更多额度落在四季度等。

6月政府性基金预算收入同比19.6%，较前期-7.6%明显回升（15.4%，前值2.3%），但1-6月收入端累计同比较前期小幅下行。预计下半年第二本账收入增速受政策影响将平稳放缓。

同期，政府性基金预算支出同比-9.5%，前值3.9%（14.0%，前值7.9%），支出端增速的大幅下行与高基数有关（去年5月大规模发行的专项债受两会影响延迟至6月支出）。就绝对规模而言，6月政府性基金预算支出1.2万亿元，较上月环比增加约5700亿元，也显著高于除去年外的历史同期水平。因此6月新增专项债的发行仍对支出端起到了支撑作用。

新增专项债对政府性基金预算支出的支撑作用将在三至四季度进一步提升，但需要注意截至7月中旬，7月发行与计划发行的新增专项债规模略低于预期，未来数月的压力也将进一步加大。

整体来看6月支出加速特征已现雏形，但考虑到6月本是传统支出大月，这一支出增速仍不算太高，处于进度加快的初级阶段。财政后置客观上形成宏观政策的预留空间，将是下半年经济的稳定因素之一。

前期我们强调的财政后置特征，在6月已现雏形；但考虑到6月本是传统支出大月，这一支出增速仍不算太高，处于初级加速阶段。故下半年无论是一般公共预算支出，抑或是包含专项债的政府性基金预算支出，仍存进一步加大支出力度的可能性与必要性，下半年两年年均复合增长率仍将继续回升，但表观同比支出增速预计将在基数影响下呈下行趋势。此外，考虑到7月新增专项债发行规模低于预期，年内地方债发行节奏后延概率进一步加大，对四季度的经济、金融数据均将产生一定影响，是下半年经济的稳定因素之一。

核心假设风险。刺激政策超预期。经济下行超预期。

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