【广发宏观钟林楠】央行货币信贷形势分析座谈会解读

钟林楠郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师钟林楠

zhonglinnan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议指出“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，而在这样的背景下，“保持信贷平稳增长仍需努力”。“仍需努力”这一定调是整个会议的关键词。

第二，在该判断基础上，会议指出下一阶段要“以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间”，即当前央行的政策诉求之一是宽信用、稳增长。

第三，会议进一步指出，要“衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作”，我们理解这一表述的涵义是督促银行及时放贷，平滑信贷节奏，及早形成对实体的信贷支持，不要按照传统节奏今年四季度银行储备项目冲刺明年开门红。

第四，如何保持信贷平稳增长宽信用？央行提出了两个相对具体的举措：一是降实际贷款利率，推动小微企业综合成本稳中有降；二是推进银行资本补充工作。简单来说，前者解决的是贷款需求约束，通过更低的融资成本提高制造业与小微企业的资本开支意愿，具体举措可能包括进一步降低银行负债成本、改革降低银行对小微企业贷款的风险溢价等；后者解决的是资本约束，帮助银行达成资本充足要求，包括鼓励银行发行二级资本债、专项债补充中小银行资本金等；两者与降准（缓解流动性约束）结合，可视作央行宽信用的三大手段。

第五，会议同时强调“推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持”，“使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体”，央行仍希望宽信用是结构性的。

第六，政策导向无疑将对信贷和信用环境产生积极驱动。但如我们前期反复指出的，2021年货币环境的特征是“货币供给中性+金融政策偏紧”，约束信用扩张的主要是后者。从近月的社融结构来看，社融中偏低的一则是房地产融资政策相关的居民经营贷、个人按揭贷款、房地产开发贷款、信托贷款；二则是城投和基建项目相关的企业中长期贷款。在稳定宏观杠杆率、推进隐性债务化解及央行年中工作会议“实施好房地产金融审慎管理制度”等大背景下，信用环境的变化弹性很难复制以往周期。

第七，但无论如何，“保持信贷平稳增长仍需努力”是一个积极的信号。2021年下半年虽然没有进入典型的、全面的稳增长，但从年中政治局会议、央行年中工作会议精神看，增强前瞻性和有效性，适度预调微调应是下半年货币政策特征之一。央行金融机构货币信贷形势分析座谈会在一定程度上延续了政策的想象空间。

正文

8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议指出“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，而在这样的背景下，“保持信贷平稳增长仍需努力”。“仍需努力”这一定调是整个会议的关键词。

为深入贯彻落实党中央国务院决策部署，2021年8月23日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。

会议分析认为，金融部门坚决贯彻党中央国务院决策部署，稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，搞好跨周期政策设计，保持了政策连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，坚持服务实体经济，贷款平稳增长，信贷结构优化，社会综合融资成本稳中有降。但也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。

在该判断基础上，会议指出下一阶段要“以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间”，即当前央行的政策诉求之一是宽信用、稳增长。

会议指出，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。

会议进一步指出，要“衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作”，我们理解这一表述的涵义是督促银行及时放贷，平滑信贷节奏，及早形成对实体的信贷支持，不要按照传统节奏今年四季度银行储备项目冲刺明年开门红。

易纲在总结中强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

如何保持信贷平稳增长宽信用？央行提出了两个相对具体的举措：一是降实际贷款利率，推动小微企业综合成本稳中有降；二是推进银行资本补充工作。简单来说，前者解决的是贷款需求约束，通过更低的融资成本提高制造业与小微企业的资本开支意愿，具体举措可能包括进一步降低银行负债成本、改革降低银行对小微企业贷款的风险溢价等；后者解决的是资本约束，帮助银行达成资本充足要求，包括鼓励银行发行二级资本债、专项债补充中小银行资本金等；两者与降准（缓解流动性约束）结合，可视作央行宽信用的三大手段。

会议强调，要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。要继续推进银行资本补充工作，提高银行信贷投放能力。

会议同时强调“推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持”，“使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体”，央行仍希望宽信用是结构性的。

会议强调，要坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。

政策导向无疑将对信贷和信用环境产生积极驱动。但如我们前期反复指出的，2021年货币环境的特征是“货币供给中性+金融政策偏紧”，约束信用扩张的主要是后者。从近月的社融结构来看，社融中偏低的一则是房地产融资政策相关的居民经营贷、个人按揭贷款、房地产开发贷款、信托贷款；二则是城投和基建项目相关的企业中长期贷款。在稳定宏观杠杆率、推进隐性债务化解及央行年中工作会议“实施好房地产金融审慎管理制度”等大背景下，信用环境的变化弹性很难复制以往周期。

未来信用能否扩张需要同时关注偏紧的金融政策和结构性宽信用政策两个线索。

目前央行对地产和隐性债务管控仍然保持从严状态。近几个月金融数据显示，增长比较缓慢的是和房地产与基建城投相关的融资项目，这是当前信用扩张最大的制约因素。居民中长期贷款今年7月份的存量增速仅有14.2%，较去年年末下降大约5个点；企业中长期贷款7月份存量增速也明显下降。

但无论如何，“保持信贷平稳增长仍需努力”是一个积极的信号。2021年下半年虽然没有进入典型的、全面的稳增长，但从年中政治局会议、央行年中工作会议精神看，增强前瞻性和有效性，适度预调微调应是下半年货币政策特征之一。央行金融机构货币信贷形势分析座谈会在一定程度上延续了政策的想象空间。

年中政治局会议指出，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。

央行下半年工作会议指出，2021年下半年要保持宏观政策稳定性，坚持不搞“大水漫灌”；增强前瞻性有效性，稳健的货币政策继续聚焦支持实体经济。

核心假设风险：央行政策超预期；流动性宽松超预期

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