【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，目前处于全球第四波疫情的下降期。9月周度日均新增确诊由第一周的62万例，逐步回落至第四周的47.6万例。其中美国、印度、英国等国新增排名靠前，但美、印两国周度确诊病例亦逐步下行。随疫情缓和，马来西亚放宽疫情管制，或改善全球汽车芯片短缺状况。截至9月第四周，美国、德国、英国、法国完全接种人数分别占人口55%、63%、66%、65%左右。中国疫苗接种总量达22.0亿剂次。

第二，国内本土新增确诊9月第三周度过高峰后逐步缓和，主要城市地铁客运量局部恢复。第四周南京、武汉、上海、广州地铁客运量日均值环比8月末回升40%、50%、2%、2%，分别相当于7月第二周的72%、88%、87%、100%。国庆旅游将是验证消费和服务业是否存在继续修复趋势的重要时点，同程旅行预计国庆期间国内游人数将达6.5亿人次，恢复至2019年同期的八成以上。但这一数据本身并无法断定是否进一步好于中秋。文旅部数据显示2021年中秋假期旅游人次恢复至2019年中秋假期的87.2%，旅游收入恢复至78.6%。

第三，9月南方八省日耗逐周回落，周度数据则由8月末日耗215万吨，降至8-9日的208万吨左右，以及 9月中旬后的190万吨左右。发电耗煤量的回落包含着需求端因素，但短期内更多是供给端的限制。9月29日，针对近期能源供需偏紧的情况，发改委表示将多举措并举加强供需调节，确保今冬明春能源稳定供应。

第四，行业开工率多数回落。9月前三周钢铁高炉开工率连续下行，环比8月回落3.2pct；9月焦化企业开工率均值仅录得60.0%，数据刷新疫情以来新低；9月PVC上游开工率回落5.0pct；9月PTA江浙织机开工率下行16.9pct；9月六大地区水泥磨机开工率环比下降。汽车半钢胎开工率亦下滑明显，9月前三周均值回落至3月以来最低点。

第五，地产销售回落幅度较大。截至9月28日，全国30城商品房日均成交录得39.2万方，显著低于5-7月55.8-60.0万方、同时低于8月42.2万方的水平。其中一三线城市回落幅度扩大，土地溢价率回落至两年新低。

第六，外需仍处于韧性区间，但港口吞吐数据出现波动。9月前20日韩国出口增速同比录得22.9%，基数影响下低于7-8月；但两年平均增速的12.0%高于7月和8月。国内港口吞吐数据有所走弱，中港协上中旬外贸货物吞吐量同比增速-6.4%、-15.1%。如果外需订单没有显著变化，这一迹象可能和限电限产等供给端因素有关。此外台风也带来一定影响，上海港、宁波舟山港等港口受台风都影响一度停工。

第七，9月前四周乘用车总体零售同比下降13%，前四周环比增速分别为-4%、6%、11%、-6%，总体较8月环比回升3%，略有好转。9月前四周批发销售同比回落31%，环比8月回落1%。新能源车产业链延续高景气，六氟磷酸锂价格录得46万元每吨，环比8月末上涨4.7%。今年6-8月新能源汽车销量同比分别录得176%、169%、168%。

第八，9月原油价格震荡上行，截至28日布油价格环比8月上涨7%。化工品价格大幅上行，CCPI指数环比大涨11.9%，其中工业硅、黄磷、烧碱等能耗双控品种涨幅靠前。有色金属涨跌互现。LME现货铜较8月末环比下跌2.0%；LME现货铝环比涨6.8%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得2.5%、-9.5%、5.8%、-4.6%。贵金属表现相对弱势。

第九，9月国内定价商品价格普涨，Myspic综合钢价、螺纹钢期货价环比上涨4.4%和10.9%。焦煤、动力煤价格大涨27.9%、43.0%；水泥价格指数环比上涨29.9%。

第十，猪肉价格仍然偏弱，9月农业部猪肉平均批发价录得19.0元/千克，较8月末环比回落8.7%。作为非食品价格影子指标的义乌小商品价格指数高位震荡，9月第三周读数持平于8月底。

正文

目前处于全球第四波疫情的下降期。9月周度日均新增确诊由第一周的62万例，逐步回落至第四周的47.6万例。其中美国、印度、英国等国新增排名靠前，但美、印两国周度确诊病例亦逐步下行。随疫情缓和，马来西亚放宽疫情管制，或改善全球汽车芯片短缺状况。截至9月第四周，美国、德国、英国、法国完全接种人数分别占人口55%、63%、66%、65%左右。中国疫苗接种总量达22.0亿剂次。

本月全球疫情延续触顶回落趋势，周度日均新增确诊病例由第一周的62万例，逐步降至第二、第三周的55.3、54.6万例，第四周周度日均回落至47.6万例，较8月末回落23.4%。其中美国、印度、英国周度日均新增分别录得12.3万、2.9万、3.3万例，但美国、印度周度日均新增病例呈逐周好转趋势。此外马来西亚总理穆希丁宣布，将于9月18日进入国家复苏计划的第二阶段，同时取消防疫管制中的行动限制，市场预计或将改善汽车芯片短缺格局。发达国家疫苗接种进度放缓，截止9月第四周美、德、英、法完全接种人数占比已分别达到55%、63%、66%、65%；我国每百人疫苗接种量达152.3剂次，接种总量达22.0亿剂次。

国内本土新增确诊9月第三周度过高峰后逐步缓和，主要城市地铁客运量局部恢复。第四周南京、武汉、上海、广州地铁客运量日均值环比8月末回升40%、50%、2%、2%，分别相当于7月第二周的72%、88%、87%、100%。国庆旅游将是验证消费和服务业是否存在继续修复趋势的重要时点，同程旅行预计国庆期间国内游人数将达6.5亿人次，恢复至2019年同期的八成以上。但这一数据本身并无法断定是否进一步好于中秋。文旅部数据显示2021年中秋假期旅游人次恢复至2019年中秋假期的87.2%，旅游收入恢复至78.6%。

国内本土新增病例由月初以来小幅上行，后于第三周到达高峰后逐步缓和。受福建等地疫情反弹影响，9月前三周本土新增病例分别由0.3、3.0例升至45.1例，第四周新增则回落至23.3例左右。从地铁客运量数据观察，9月全国主要城市地铁客运量恢复速度加快：截止9月第四周，南京、武汉、上海、广州客运量周度日均录得212、278、953、794万人，环比（8月第四周）回升40%、50%、2%、2%；大致相当于7月第二周客运量的72%、88%、87%、100%。本月虽福建疫情局部反复，重点城市地铁客运量仍相对平稳。

9月23日，同程旅行发布《2021“十一”黄金周旅行趋势报告》预计：2021年“十一”黄金周期间，全国国内游人数将达到6.5亿人次，恢复至2019年同期的八成以上。假期期间的周边短途游、国内中长线出游及探亲等各类出行需求旺盛。

9月南方八省日耗逐周回落，周度数据则由8月末日耗215万吨，降至8-9日的208万吨左右，以及 9月中旬后的190万吨左右。发电耗煤量的回落包含着需求端因素，但短期内更多是供给端的限制。9月29日，针对近期能源供需偏紧的情况，发改委表示将多举措并举加强供需调节，确保今冬明春能源稳定供应。

截至9月23日，南方八省电厂日均耗煤量录得203.2万吨，相较8月均值环比回落7.5%，相较8月末日耗环比回落4.8%。值得注意的是8月第四周八省日耗大致为215万吨，9月2日、6日日耗数据降至214-220万吨，9月8-9日降至208万吨。而9月13-23日耗数据则进一步回落至190万吨左右，整体呈逐周下行趋势。我们在前期报告《能耗双控、开工率与宏观面》中提到：8月至今地方政府普遍针对高耗能企业用电施行调整电价、限制用电时段、安排集中检修等措施，而从发电耗煤的变化可以同步观测能耗限制的影响。9月29日，发改委经济运行调节局就今冬明春能源保供工作答记者问，表示将重点从多渠道增加能源保供资源、发挥好中长期合同“压舱石”作用等六个方面采取措施，确保今冬明春能源稳定供应，确保居民用能安全。

行业开工率多数回落。9月前三周钢铁高炉开工率连续下行，环比8月回落3.2pct；9月焦化企业开工率均值仅录得60.0%，数据刷新疫情以来新低；9月PVC上游开工率回落5.0pct；9月PTA江浙织机开工率下行16.9pct；9月六大地区水泥磨机开工率环比下降。汽车半钢胎开工率亦下滑明显，9月前三周均值回落至3月以来最低点。

由于地方政府普遍针对高耗能企业用电施行调整电价、限制用电时段、安排集中检修等措施。9月行业开工率普遍回落：①环保督查叠加产量压减政策落地，9月第三周全国高炉开工率仅录得54.1%，环比回落3.2pct，其中第一周、第二周、第三周分别回落-0.8、-0.8、1.5pct。焦化企业开工率均值60.0%，数据为去年疫情以来新低。②江苏、陕西能耗双控力度趋严，电石PVC企业检修比例增加，PVC上游开工率录得76.7%，环比回落5.0pct（同比-10.5pct）。③ 江苏地区针对年综合能耗5万吨以上企业开展专项节能监察行动，浙江要求要求加强重点用能地区结构调整，绍兴、湖州等地严格控制纺织印染、化纤、塑料制品等制造业产能，截止9月中旬PTA江浙织机负荷率录得54.6%，环比回落16.9pct（同比-20.1pct）。④ 中国水泥网消息称，江苏全省水泥熟料基本停产，粉磨站自9月15日起限产30%。截止9月16日，全国六大地区磨机开工率录得61.6%，环比9月9日回落4.6pct。⑤轮胎开工率回落幅度超季节性，9月前三周汽车半钢胎开工率均值录得49.8%，仅高于春节期间2月均值的38.4%，较8月均值回落15.0pct。

地产销售回落幅度较大。截至9月28日，全国30城商品房日均成交录得39.2万方，显著低于5-7月55.8-60.0万方、同时低于8月42.2万方的水平。其中一三线城市回落幅度扩大，土地溢价率回落至两年新低。

截至9月28日，30大中城市商品房日均成交面积录得39.2万方，低于8月读数42.2万方，相较于去年同期增速-35.3%（8月读数-22.5%），相较于2019年同期数据增长-28.3%（8月读数-10.1%），从数值上看本月成交显著低于5-7月波动区间55.8-60.0万方，相较8月环比回落7.0%。从结构上一、三线楼市回落较为明显，截止9月28日，一、三线城市成交面积大致相当于去年同期的59%、48%，二线城市成交面积回落至-18.5%。9月百城土地成交溢价率均值2.9%（8月读数7.6%），读数为近两年新低。

外需仍处于韧性区间，但港口吞吐数据出现波动。9月前20日韩国出口增速同比录得22.9%，基数影响下低于7-8月；但两年平均增速的12.0%高于7月和8月。国内港口吞吐数据有所走弱，中港协上中旬外贸货物吞吐量同比增速-6.4%、-15.1%。如果外需订单没有显著变化，这一迹象可能和限电限产等供给端因素有关。此外台风也带来一定影响，上海港、宁波舟山港等港口受台风都影响一度停工。

9月韩国出口增速仍属韧性区间，前20日出口增速录得22.9%（8月全月34.8%、7月全月29.7%）；两年平均增速12.0%（8月全月10%、7月10%）；此外9月韩国制造业景气指数录得96的历史峰值区间，整体而言9月韩国出口大致属韧性区间。港口吞吐量有所波动：中港协数据显示，

9月上中旬沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别增长-6.4%、-15.1%，较8月有所回落。原因主要系①限电限产下的供给约束影响、②台风灿都冲击上海、舟山等港口所致，此外外轮海进江引航能力不足导致等待时间增加，外贸吞吐量整体走弱。

9月前四周乘用车总体零售同比下降13%，前四周环比增速分别为-4%、6%、11%、-6%，总体较8月环比回升3%，略有好转。9月前四周批发销售同比回落31%，环比8月回落1%。新能源车产业链延续高景气，六氟磷酸锂价格录得46万元每吨，环比8月末上涨4.7%。今年6-8月新能源汽车销量同比分别录得176%、169%、168%。

乘联会口径显示：9月前四周乘用车日均零售销量4.1万辆，同比增长-13%；其中第一、第二、第三、第四周零售环比增速分别为-4%、6%、11%、-6%，相较8月零售4.0万辆环比回升3%。此外9月前四周日均批发销售3.7万辆，同比增速回落31%，相较8月前四周小幅回落1%。乘联会表示：受通胀及芯片短缺影响，汽车生产所需的原材料价格持续上涨，给整车及零部件企业带来较大的经营压力。目前疫情点阵式地在不同地区出现，尤其对部分传统汽车工业重镇生产生活秩序产生一定影响。乘联会预计随着国内疫情销售受阻区域零售端回升，未来被抑制购车需求或逐步恢复。

去年三季度以来欧洲、中国新能源市场呈现共振复苏。国内层面新能源技术路线确定，终端渗透率持续提升，目前电解液出货量明显向好。Wind数据显示：今年6-8月新能源汽车销量同比分别录得176%、169%、168%。此外新能源需求扩张带动电解液溶剂、DMC有机硅（原料硅）价格上行，六氟磷酸锂则受原料环氧丙烷价格高企、供应紧张影响价格快速上调。截止9月29日，六氟磷酸锂价格录得46.0万元/吨，环比上涨4.7%。

9月原油价格震荡上行，截至28日布油价格环比8月上涨7%。化工品价格大幅上行，CCPI指数环比大涨11.9%，其中工业硅、黄磷、烧碱等能耗双控品种涨幅靠前。有色金属涨跌互现。LME现货铜较8月末环比下跌2.0%；LME现货铝环比涨6.8%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得2.5%、-9.5%、5.8%、-4.6%。贵金属表现相对弱势。

截至9月28日，IPE布油期货价录得78.2美元/桶，环比8月末上涨7.2%，相较去年同期上涨91.0%。本月油价整体表现较为强势：飓风影响下EIA原油库存超预期下降，叠加美墨西哥湾油田持续减产，本月下旬油价上行斜率进一步加快。9月化工品价格指数CCPI录得5864点，环比8月末大涨11.9%，其中涨幅靠前的品种包括工业硅、黄磷、烧碱等能耗双控品种。聚酯产业链中乙二醇、PTA价格环比录得19.3%、4.1%。受能耗双控政策影响，江浙印染、加弹、织造开工率普降；库存则受双控政策及装置意外故障影响，PTA供需双弱。PP及PVC期货价环比分别录得19%和27%，本月短期电厂日耗高位，受双控影响电石供应短期仍难恢复，出口偏强带动PVC低库存下偏强运行；天然橡胶期货价录得12830元/吨，环比回落0.6%，供应端天胶到港量整体低于预期，马来印尼库存整体低位；终端需求轮胎开工率受限电、环保等不确定性影响。

截至9月28日，LME现货铜收于9263美元/吨，较8月末环比回落2.1%，本月多地能耗双控减排降负，需求端电网投资仍显平淡，家电汽车等终端市场仍较弱势。铝价表现强势，LME现货铝收2899美元/吨，环比收涨6.8%并创历史新高。能耗双控、限电等影响下，云南、贵州等地电解铝供需缺口持续偏紧。其余有色金属涨跌互现，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得2.5%、-9.5%、5.8%、-4.6%。Comex金、银期货价分别录得1738美元/盎司和22.5美元/盎司，环比读数录得-4.4%和-6.4%。

9月国内定价商品价格普涨，Myspic综合钢价、螺纹钢期货价环比上涨4.4%和10.9%。焦煤、动力煤价格大涨27.9%、43.0%；水泥价格指数环比上涨29.9%。

截至9月28日，Myspic综合钢价指数录得211.5点，环比上涨4.4%，相较去年同期上涨50.2%。螺纹钢期货价录得5803元/吨，环比上涨10.9%，较去年同期上涨60.6%。焦煤、动力煤期货价格环比大涨27.9%和43.0%。截至9月28日，全国水泥价格指数录得194.3点，环比上涨29.9%。中国水泥协会指出“近期因燃煤供应紧张且价格一直拉升，加之地方政府加大双控力度，部分地区水泥企业出现限产停产”。

猪肉价格仍然偏弱，9月农业部猪肉平均批发价录得19.0元/千克，较8月末环比回落8.7%。作为非食品价格影子指标的义乌小商品价格指数高位震荡，9月第三周读数持平于8月底。

本月生猪存栏延续惯性增长趋势，叠加前期冻肉出库节奏仍未结束，供给端仍显加速扩张趋势。终端方面中秋消费整体不及预期，疫情局部反复冲击餐饮消费，截至9月28日，农业部猪肉平均批发价录得19.0元/千克，较8月末环比回落8.7%。9月16日，农业农村部引发印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》，提出以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，将能繁母猪存栏量变动划分区间并提出相关调控措施。本月受运输成本、货源紧张、换季水果上市等因素影响，整体果市价格水涨船高：本月7种重点监测水果平均批发价环比8月末上涨0.6%（前值-6.6%）；28种重点监测蔬菜平均批发价环比8月末回落1.3%（前值2.7%）。本月下旬福建疫情逐步得到有效控制，全国居民采买恢复正常：截至9月28日，粮食价格涨跌互现，优质小麦、粳稻、玉米期货价相较上月末分别录得-0.5%、9.3%、-2.0%。值得注意的是非食品项影子指标义乌小商品指数高位震荡，9月第三周相较8月末读数基本持平，较去年同期上涨2.4%。