【广发宏观贺骁束】用电量数据简评

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，10月13日，国家能源局发布9月用电量数据。9月全社会用电量同比增长6.8%，高于同口径下8月的3.6%但低于7月的12.8%，以及上半年同比增速的16.2%。从两年平均增速来看，9月为7.4%，同样高于8月的6.0%并低于前值（5-7月分别为8.9%、8.4%、7.8%）。

第二，9月全社会用电增速为什么高于8月？我们理解三季度以来的供给约束包括疫情、洪涝、双减、双控等，限电限产影响9月有可能大于8月，但容易被忽视的是疫情影响9月小于8月。从截至10月的地铁客运量数据看，本轮散发疫情影响脉冲已实质性减弱。

第三，数据和气温关系不大。城乡居民生活用电量同比增长3.7%。分结构看，第二、第三产业用电量同比增速分别为6.0%、12.1%，高于8月读数的0.6%、6.2%，显示工业服务业均有一定恢复，但二者均显著低于上半年可比增速，显示增速下沉的大趋势仍未改变。

第四，为何和全社会用电量相比，高频数据下的南方八省发电耗煤走势要更弱一些？我们理解后者可能更多反映区域性缺电，以及能耗双控下的供给约束，南方工业大省可能更明显一些。

第五，9月PMI较8月回落并至荣枯线以下，市场关于经济数据进一步回落的预期已比较确定。但刚刚出来的用电、出口数据均略好于上月，显示在需求端、供给端两种线索的叠加影响下，9月数据很可能是结构上好坏参半的存在。

正文

10月13日，国家能源局发布9月用电量数据。9月全社会用电量同比增长6.8%，高于同口径下8月的3.6%但低于7月的12.8%，以及上半年同比增速16.2%。从两年平均增速来看，9月为7.4%，同样高于8月的6.0%并低于前值（5-7月分别为8.9%、8.4%、7.8%）。

国家能源局发布9月全社会用电量数据：9月份我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到6947亿千瓦时，同比增长6.8%，两年平均增长7.4%。分产业看，第一产业用电量97亿千瓦时，同比增长14.9%；第二产业用电量4451亿千瓦时，同比增长6.0%；第三产业用电量1292亿千瓦时，同比增长12.1%；城乡居民生活用电量1107亿千瓦时，同比增长3.7%。

9月全社会用电量两年平均增速达7.4%，高于8月读数6.0%，5-7月用电量两年平均增速分别为8.9%、8.4%、7.8%。环比方面，9月全社会用电量环比回落8.7%，2006-2020年间9月全社会用电量环比均值为-7.1%、中位数为-10.9%。

9月全社会用电增速为什么高于8月？我们理解三季度以来的供给约束包括疫情、洪涝、双减、双控等，限电限产影响9月有可能大于8月，但容易被忽视的是疫情影响9月小于8月。从截至10月的地铁客运量数据看，本轮散发疫情影响脉冲已实质性减弱。

三季度供给端整体约束包括疫情、洪涝、双减、双控四块。时间节点上：国内散发疫情主要影响集中于7-9月，洪涝影响则包括7月郑州、10月山西、四川等地多地灾情；能耗双控，限电影响则贯穿8月至今的生产活动。从政策时点来看：9月26日，广东省能源局和广东电网联合发布了《致全省电力用户有序用电、节约用电倡议书》；同日辽宁省工信厅召开电力保障工作会议，因此限电限产对9月数据的影响应大于8月。

但值得注意的是散发疫情的冲击或小于8月：首先国内本土新增病例由9月第二周到达高峰45.1例后逐步缓和，9月第四周降至23.3例，10月第二周度日均已回落至0.43例，相较9月中旬已实现基本清零。其次从地铁客运量观察，截至10月第二周，南京、武汉、上海、广州客运量周度日均录得232、279、981、778万人，大致相当于7月第二周客运量的85%、93%、90%、98%。侧面显示本土疫情影响已相对趋缓。

数据和气温关系不大。城乡居民生活用电量同比增长3.7%。分结构看，第二、第三产业用电量同比增速分别为6.0%、12.1%，高于8月读数的0.6%、6.2%，显示工业服务业均有一定恢复，但二者均显著低于上半年可比增速，显示增速下沉的大趋势仍未改变。

结构方面：9月城乡居民生活用电量同比增长3.7%，9月主要城市气温同比并未显著走高，进而推升用电量。其中第二、第三产业用电量同比增速分别录得6.0%、12.1%，相较8月同比读数0.6%、6.2%小幅回升，9月工业与服务业景气或小幅反弹。但相较于上半年二产用电增速（Q1均值25.1%、Q2均值12.1%）、三产用电增速（Q1均值29.7%、Q2均值24.6%）仍显著走低，经济下行趋势仍未出现明确拐点。

为何和全社会用电量相比，高频数据下的南方八省发电耗煤走势要更弱一些？我们理解后者可能更多反映区域性缺电，以及能耗双控下的供给约束，南方工业大省可能更明显一些。

高频数据方面，南方八省电厂日均耗煤量周度数据由8月末的215万吨，降至8-9日的208万吨左右，9月中旬后降至190万吨左右，10月9日最新数据已回落至183.4万吨。发电耗煤量的回落包含着需求端因素，但短期内更多是供给端的限制。从全国主要电网用电负荷来看，今年2-8月南方主要电网用电负荷为4.5%-25.9%，大幅高于全国水平的-26.3%-0%，因此南方工业大省电耗回落趋势或更为显著。9月29日，针对近期能源供需偏紧的情况，发改委表示将多举措并举加强供需调节，确保今冬明春能源稳定供应。