【广发宏观贺骁束】11月经济初窥

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，11月上旬南方八省电厂日均耗煤波动区间在171-180万吨之间，较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据，11月2日全国煤炭日产量1167万吨，为今年产量第二高峰，较10月初增加约100万吨。11月7日-9日调度日平均产量进一步达到1175万吨。国家电网指出，截至6日除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零。这意味着目前170-180万吨的耗煤大致代表完整需求，较10月边际企稳，但低于7-8月200万吨以上的水平。

第二，11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势；中游化工如PVC、PTA、山东地炼开工率企稳回升；下游汽车钢胎开工率逐步回升。

第三，11月上旬，统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，环比10月下旬有10种产品价格上涨，38种下降，价格下降的品种较前值进一步增多，黑色金属、有色、化工、煤炭、非金属建材系的30种产品全部环比下跌，上行的主要集中于农产品。上游价格压力在继续趋缓。

第四，11月全国主要城市周度日均地铁客运量逐步回落，背后是10月下旬以来区域疫情再度升温的影响，即社交距离上升，居民生活半径缩短。前三周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的86%、84%、95%、102%。除广州外，其余城市上旬客运量均逐周回落。

第五，11月上旬30城地产销售继续维持在前期低位。11月前14日30个大中城市日均成交面积43万方，其中第一周、第二周分别录得42、47万方，基本持平于9月全月、10月下半旬数据，但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划，地产融资似有边际改善。

第六，从韩国11月出口数据看，全球需求基本平稳。11月前10天韩国出口183亿美元，同比增长29.3%，两年平均增速为24.8%，8-10月两年平均增速分别为5.6%、13.8%和6.2%。从国内数据看，中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响，部分港口停工，外贸货物吞吐量同比减少5.9%；但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛，市场预计外贸集装箱出口将好于10月。

第七，11月第一周，乘用车日均零售量3.3万台，同比回落9%。乘联会指出10月的生产改善明显，11月的零售回升应该较明显；但部分地区仍不时分散爆发疫情，情况不稳，导致需求没有办法完全释放，零售表现比较平淡。

第八，截至10月粗钢产量同比增长-0.7%，已经提前完成全年“同比下降”的目标。从11月情况看，粗钢日产环比企稳。11月上旬中钢协重点统计钢铁企业平均日产粗钢180.0万吨，环比增长3.7%、同比下降16.2%。

正文

11月上旬南方八省电厂日均耗煤波动区间在171-180万吨之间，较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据，11月2日全国煤炭日产量1167万吨，为今年产量第二高峰，较10月初增加约100万吨。11月7日-9日调度日平均产量进一步达到1175万吨。国家电网指出，截至6日除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零。这意味着目前170-180万吨的耗煤大致代表完整需求，较10月边际企稳，但低于7-8月200万吨以上的水平。

11月上旬发电耗煤在10月末的167万吨、10月均值（包含9、12、15、21、26日数据）172.6万吨的基础上边际企稳：11月4日、9日、11日南方八省发电耗煤分别为180万、171.2、180万吨，4日、11日数据180万吨已显著高于10月下旬区间167-172万吨，9日读数171.2万吨亦持平于10月下旬峰值。国家能源局援引消息称，国家电网从发电、供电、用电多向发力，全力以赴保安全、保供电、保民生、保重点。截止11月12日公司电煤供应、并网发电能力显著提高；全网最大有序用电规模大幅下降，除局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网电力缺口明显缩小。发改委表示，随着全国煤炭产量和市场供应量持续增加，电厂供煤、存煤和港口煤炭场存水平进一步提升，全国能源保供稳价工作基础更为牢固。

11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势；中游化工如PVC、PTA、山东地炼开工率企稳回升；下游汽车钢胎开工率逐步回升。

上下游行业开工率表现不一：截止11月第二周，全国高炉开工率录得49.2%，相较10月末环比回落2.9pct；焦化企业开工率录得56.9%，相较10月末开工率58.2%小幅回落，本月需求逐步转淡，下游采货意愿偏低。PTA江浙织机开工率企稳回升，由10月末的65.7%回升至11月第二周66.8%；PVC、山东地炼开工率延续上行，相较10月末环比分别回升5.0pct、1.0pct。化工链下游需求较前期略有提升，市场参与者逢低补货、谨慎乐观。截止11月第二周，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得60%、64%，相较10月末分别回升5.1、5.6pct。轮胎下游配套市场需求初步改善，叠加海运价格局部松动，轮胎企业出口压力有所缓解。

11月上旬，统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，环比10月下旬有10种产品价格上涨，38种下降，价格下降的品种较前值进一步增多，黑色金属、有色、化工、煤炭、非金属建材系的30种产品全部环比下跌，上行的主要集中于农产品。上游价格压力在继续趋缓。

11月15日，统计局公布上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况：本月上旬相较10月下旬相比，10种产品价格上涨，38种下降，2种持平。煤炭、黑色金属、有色、化工、非金属建材共计30种产品环比全线下跌，石油天然气（共6种产品）仅两种收涨。其中煤炭细分品种跌幅居前（环比跌幅-32.4%~-4.6%），黑色及有色金属环比跌幅落于10%以内。外需原材料中汽油、柴油、液化石油气回落，带动化工产品全线下行，其中聚氯乙烯、甲醇、烧碱、硫酸跌幅超过双位数。农产品价格多数收涨，除豆粕环比回落6.2%以外，其余主要农产品环比涨幅0%-6.3%。整体而言上游价格压力延续放缓。

11月全国主要城市周度日均地铁客运量逐步回落，背后是10月下旬以来区域疫情再度升温的影响，即社交距离上升，居民生活半径缩短。前三周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的86%、84%、95%、102%。除广州外，其余城市上旬客运量均逐周回落。

11月全国9大城市地铁客运量环比走弱。其中南京、武汉、上海客运量相较10月末数据显著回落，截止第三周客运量周度日均分别录得236万人（10月末267万人）、284万人（10月末299万人）、918万人（10月末1040万人），大致相当于7月中旬的86%、95%、84%。本月广州地铁日均客运量降至813万人，大致相当于7月中旬数据的102%，但相较10月末841万人仍回落明显。近期全国出现偶发疫情，客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，11月整体数据仍值得密切跟踪。

11月上旬30城地产销售继续维持在前期低位。11月前14日30个大中城市日均成交面积43万方，其中第一周、第二周分别录得42、47万方，基本持平于9月全月、10月下半旬数据，但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划，地产融资需求似有边际改善。

截至11月14日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得43万方，读数相较10月年度次低点38.4万方企稳回升。其中第一周、第二周分别录得42、47万方，大致持平于9月的42.6万方、10月下旬的45.7万方但仍大幅低于3-7月的55.9-60.0万方。同比方面，11月前14日数据相较于去年同期回落24.4%。历史上11月环比读数多数回升，2017-2020年11月全国商品房销售环比区间为9.5%~21.6%。结构端一二线成交面积跌幅收窄，11月前14日一、二、三线城市成交面积同比增速为-18%、-19%、-38%。多家房企宣布银行间市场发债计划，房地产企业合理的资金需求正在得到满足。

从韩国11月出口数据看，全球需求基本平稳。11月前10天韩国出口183亿美元，同比增长29.3%，两年平均增速为24.8%，8-10月两年平均增速分别为5.6%、13.8%和6.2%。从国内数据看，中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响，部分港口停工，外贸货物吞吐量同比减少5.9%；但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛，市场预计外贸集装箱出口将好于10月。

11月前10日，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比回落5.9%（10月上中下旬分别为0.6%、-3.1%、3.0%）；沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回落5.7%（10月上中下旬分别为12.5%、-3.3%、-0.8%）。散发疫情对港口吞吐的影响自10月下旬以来有所扩大，但港口称伴随全国大范围限电趋于结束，圣诞季外贸集装箱出口或有所好转。

11月前10日韩国出口金额183亿美元，同比录得29.3%，8-10月同比增速分别为46.4%、30.4%、59.0%。近两年同比平均增速24.8%，显著高于8-10月数据的5.6%、13.8%和6.2%。截止11月第二周，CCFI小幅回落，环比10月末下行1.4%，SCFI表现大致稳定。

11月第一周，（乘联会口径）乘用车日均零售量3.3万台，同比回落9%。乘联会指出10月的生产改善明显，11月的零售回升应该较明显；但部分地区仍不时分散爆发疫情，情况不稳，导致需求没有办法完全释放，零售表现比较平淡。

乘联会口径显示：11月第一周乘用车日均零售销量3.3万辆，同比下降9%，相对10月第一周回落7%，部分地区散发疫情仍制约需求回暖。11月第一周乘用车日均批发销量3.0万辆，同比下降35%，相对10月第一周环比增长27%，乘联会表示10月末乘用车产销较强，目前供给端相较前期明显改善，但本月需求仍受疫情扰动影响。11月在工作日偏多，芯片紧缺影响暂且减退，各地有序供电等多因素支持下，乘用车整体供应风险相对可控。

截至10月粗钢产量同比增长-0.7%，已经提前完成全年“同比下降”的目标。从11月情况看，粗钢日产环比企稳。11月上旬中钢协重点统计钢铁企业平均日产粗钢180.0万吨，环比增长3.7%、同比下降16.2%。

中钢协数据显示，11月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1799.54万吨、生铁1604.36万吨、钢材1749.58万吨。本旬平均日产粗钢179.95万吨，环比增长3.7%、同比下降16.2%；生铁160.44万吨，环比下降0.4%、同比下降15.9%；钢材174.96万吨，环比下降3.05%、同比下降13.14%。

核心假设风险：政策基调超预期；市场风险偏好超预期；上下游通胀传导超预期。

[1]https://www.ndrc.gov.cn/fzggw/jgsj/yxj/sjdt/202111/t20211103_1302982.html?code=&state=123

[2]http://www.nea.gov.cn/2021-11/12/c_1310307218.htm

[1]https://www.ndrc.gov.cn/fzggw/jgsj/yxj/sjdt/202111/t20211111_1303761.html?code=&state=123

[3]https://news.stcn.com/sd/202111/t20211112_3862203.html

[4]http://www.port.org.cn/info/2021/209482.htm

[5]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=2605

[6]http://www.chinaisa.org.cn/gxportal/xfgl/portal/content.html?articleId=b7e28470b9de2696400aa975bd5f6cbb5a86401364344748972f7732bfa57dab&columnId=2e3c87064bdfc0e43d542d87fce8bcbc8fe0463d5a3da04d7e11b4c7d692194b

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