【广发宏观贺骁束】哪些指标能够同步观测出口

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，GDP背后无非是投资、出口、消费几种拉动力量。在《投资率在中期如何打平》中，我们倒推了2022年要做到年度GDP目标，固定资产投资的几个组成部分增速“至少需要多少”。那么，固定资产部分最终承担多少压力，除了上述测算之外，还取决于另一个因素，那就是出口的增速斜率。2021年出口就对经济起到了较大支撑作用。本文主要从方法论角度谈一下我们平常可以根据哪些指标跟踪判断出口。

指标一：BCI企业招工前瞻指数（图）。自疫情以来，PMI新出口订单对于出口的指向性时有偏差，我们理解现象背后可能是出口结构已有明显变化。这里推荐观测的一个指标是长江商学院“BCI企业招工前瞻指数”，该指标是BCI系列数据子指标之一，每月月底附近公布。我们的观察显示这一指标的走势与出口走势吻合度较高，可能和出口整体属于劳动密集型产业有关，有订单就能带动招工弹性。

指标二：沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量（图）。该指标由中国港口协会（中港协）发布，更新频次每月三期（上中下旬），分别涵盖每月1-10日、11-20日、21日至月末；此外，中港协通常在下旬数据中公布当月的总吞吐量数据。从历史数据考察，2020年4月至今八大港口、沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量均与出口增速趋势一致。

指标三：韩国出口增速（图）。该指标包括韩国前10日、前20日出口增速，两组数据均由韩国海关，于每月11日、21日左右发布。韩国作为全球主要外向型经济体之一，其出口增速是全球外需的映射。历史数据显示韩国前10日、前20日出口增速均与国内出口相关性较高。该数据自2016年4月开始发布，通常而言前20日出口数据准确性更高。

指标四：上海集装箱运价指数SCFI同比（图）。上海集装箱运价指数（SCFI）与中国出口集装箱运价指数（CCFI）为周频数据，涵盖美东、美西、欧洲、东南亚、日韩等我国主要贸易伙伴航线运价。全球航运以集装箱运输、干散货、油轮运输三种形式为主，集装箱运输主要用于工业制成品、终端产品等运输环节，考虑到我国出口主要集中于计算机、通信电子、轻工纺织等制成品门类，因此与集装箱运输联系较为密切的价格指标对我国出口具有一定研判意义。2015年至今SCFI同比与出口增速趋势性相关。

正文

GDP背后无非是投资、出口、消费几种拉动力量。在《投资率在中期如何打平》中，我们倒推了2022年要做到年度GDP目标，固定资产投资的几个组成部分增速“至少需要多少”。那么，固定资产部分最终承担多少压力，除了上述测算之外，还取决于另一个因素，那就是出口的增速斜率。2021年出口就对经济起到了较大支撑作用。本文主要从方法论角度谈一下我们平常可以根据哪些指标跟踪判断出口。

2018年至今，出口对于宏观经济的贡献率逐步回升，自2018Q1的-16.3%最高升至2020Q3的34.4%。2021年出口年度增速高达29.9%，货物与服务净出口对于GDP的贡献率亦达20.9%。

所以对于2022年来说，出口走势比较重要。逻辑上来说，如果出口较强，固定资产投资的压力能稍微减轻一些；如果出口趋弱，则固定资产投资的压力会较去年更加明显。

指标一：BCI企业招工前瞻指数。自疫情以来，PMI新出口订单对于出口的指向性时有偏差，我们理解现象背后可能是出口结构已有明显变化。这里推荐观测的一个指标是长江商学院“BCI企业招工前瞻指数”，该指标是BCI系列数据子指标之一，每月月底附近公布。我们的观察显示这一指标的走势与出口走势吻合度较高，可能和出口整体属于劳动密集型产业有关，有订单就能带动招工弹性。

海关总署口径的外贸数据通常于7-14日公布。与工业增加值、固定资产投资等宏观指标类似，出口数据存在较为明显的公布时滞，即本月数据仅代表上月进出口表现，如果能更领先观测会相对更好。

PMI新出口订单指数在疫情以来的指向时有偏差。例如2021年3月PMI新订单即见顶回落，后续一度显著偏弱，但同期摩根大通全球PMI依旧偏强，国内出口最终表现也相对偏强。我们理解这一偏差可能和疫情之后出口结构变化有关。

本文要推荐的另一个指标是“BCI企业招工前瞻指数”，该指标为中国企业经营状况指数（BCI）的分项之一。近十年来招工指数与表观出口趋势均保持一致，尤其自疫情以来两者趋势更是鲜有背离。一个可能的解释或是出口本来就是劳动密集型行业；疫情后由于服务业发展受约束；建筑业进一步趋于常态化低增速；出口型产业在用工中的决定弹性进一步提升。

BCI企业招工前瞻指数涵盖123个样本（2011年9月至今），该指标于2020年2月触及历史新低值43.2，并于2021年5月触及本轮高点73.4。同期出口增速于去年6月触及本轮高点32.1%，目前已下行半年左右。2月BCI企业招工前瞻指数录得70.9，相较1月回升6.3pct（去年11月至今年1月数据为64.9、66.6、64.6）。

指标二：沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量。该指标由中国港口协会（中港协）发布，更新频次每月三期（上中下旬），分别涵盖每月1-10日、11-20日、21日至月末；此外，中港协通常在下旬数据中公布当月的总吞吐量数据。从历史数据考察，2020年4月至今八大港口、沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量均与出口增速趋势一致。

外贸货物吞吐量数据于2020年2月由中港协对外以旬度频次发布，其中“主要监测港口”样本更为全面，“八大港口”数据时间序列更长。

除去春节因素以外，2021年4月八大港口外贸货物吞吐量增速触及本轮高点18.6%，此后增速于去年9月下行至5%以下，2022年1月最新读数为4.1%。2月上旬中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比为-7.6%；2月中旬，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比为-4.3%。

指标三：韩国出口增速。该指标包括韩国前10日、前20日出口增速，两组数据均由韩国海关，于每月11日、21日左右发布。韩国作为全球主要外向型经济体之一，其出口增速是全球外需的映射。历史数据显示韩国前10日、前20日出口增速均与国内出口相关性较高。该数据自2016年4月开始发布，通常而言前20日出口数据准确性更高。

2021年11月韩国前20日出口金额录得本轮高点398亿美元，去年5月韩国前20日出口增速录得本轮高点53.2%，大体而言韩国出口增速亦于去年5月触顶回落。2月韩国前20日出口增速录得13.1%，相较1月回落8.9pct（去年11月至今年1月数据为27.5%、19.9%、22.0%）。

指标四：上海集装箱运价指数SCFI同比。上海集装箱运价指数（SCFI）与中国出口集装箱运价指数（CCFI）为周频数据，涵盖美东、美西、欧洲、东南亚、日韩等我国主要贸易伙伴航线运价。全球航运以集装箱运输、干散货、油轮运输三种形式为主，集装箱运输主要用于工业制成品、终端产品等运输环节，考虑到我国出口主要集中于计算机、通信电子、轻工纺织等制成品门类，因此与集装箱运输联系较为密切的价格指标对我国出口具有一定研判意义。2015年至今SCFI同比与出口增速趋势性相关。

上海集装箱运价指数自2020年4月见底以来，受全球经济修复、贸易秩序失衡等多方面因素影响，已于今年升至5000点左右。2015年至今SCFI同比与出口增速趋势性相关。SCFI同比高点落于去年7月的284.7%，目前增速已缓步下行至73.6%（去年11月至今年1月数据为144.3%、100.4%、75.9%）。