【广发宏观钟林楠】国常会与央行货币政策委员会例会要点提示

郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师钟林楠

zhonglinnan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

新华社3月30日报道，3月29日国务院常务会议召开；3月30日，央行网站公布中国人民银行货币政策委员会2022年第一季度例会纪要。关于两次会议精神，我们做一个简要提示。

第一，“已有前瞻考虑”。3月29日国务院常务会议指出“国际形势更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大”，“制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑”，我们理解政策强调尽管内外部经济环境都面临一些外生冲击，但政策储备是充分的。

第二，“咬定全年发展目标”。3月疫情意外升温之后，关于政府工作报告中5.5%左右的GDP目标，本次会议明确指出“坚定信心，咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”，即年度经济增长目标不变。这是我们理解今年宏观经济政策的一个重要前提。

第三，“早出快出”。如何实现年度经济目标？会议提出“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”。从这里的“早出快出”理解，未来应会有一轮比较确定的逆周期和跨周期调节政策。

第四，“地缘政治冲突升级”、“国内疫情发生频次有所增多”。央行一季度货币政策委员会例会对经济的定调延续了此前“三重压力”的表述，同时新增了“地缘政治冲突升级”、“国内疫情发生频次有所增多”，我们理解这两者是当前经济所面临的附加冲击，对应货币政策需要在去年底认识的基础上加大力度以稳定宏观经济和金融市场。

第五，“加大稳健的货币政策实施力度”。货币政策委员会例会再次重述了政府工作报告关于“加大稳健的货币政策实施力度”，“强化跨周期与逆周期调节”、“发挥好货币政策总量与结构性功能”的要求。新增的变化之一是明确要求“增加支农支小再贷款”，央行《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》中就曾明确提出“继续加强支农支小再贷款、再贴现管理”。

第六，“稳定银行负债成本”。例会特别提及“着力稳定银行负债成本”。这一要求应是考虑到目前银行息差与部分中小银行的资本充足率已经降至较低水平，银行单方面让利实体进一步压降息差会导致银行补充资本的能力下降，资本约束收紧，反而不利于宽信用，因此在降实体融资成本的同时，央行需要在负债端帮助银行稳定负债成本，稳定息差。理论上可能的政策举措包括：（1）加强存款监管，进一步压降高息存款；（2）调整存款基准的加点；（3）总量宽松稳定同业负债。

第七，短期宏观面的四大线索是中国稳增长、区域疫情、俄乌冲突、全球流动性，其中后两者本质上影响的是无风险利率和风险溢价，前两者才是中国资产定价的主线和基本面。如果政策再次明确确认GDP目标不变，面对附加冲击我们需要的是上调政策预期。

正文

关注点一：“已有前瞻考虑”。3月29日国务院常务会议指出“国际形势更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大”，“制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑”，我们理解政策强调尽管内外部经济环境都面临一些外生冲击，但政策储备是充分的。

国务院3月29日主持召开国务院常务会议，要求压实责任落细措施，坚决防止重特大安全事故；部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长；决定新开工一批条件成熟的水利工程，提高水资源保障和防灾减灾能力。

会议指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大。制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑。

关注点二：“咬定全年发展目标”。3月疫情意外升温之后，关于政府工作报告中5.5%左右的GDP目标，本次会议明确指出“坚定信心，咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”，即年度经济增长目标不变。这是我们理解今年宏观经济政策的一个重要前提。

国常会指出，要抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，坚定信心，咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置。

关注点三：“早出快出”。如何实现年度经济目标？会议提出“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”。从这里的“早出快出”理解，未来应会有一轮比较确定的逆周期和跨周期调节政策。

国常会指出，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案。

关注点四：“地缘政治冲突升级”、“国内疫情发生频次有所增多”。央行一季度货币政策委员会例会对经济的定调延续了此前“三重压力”的表述，同时新增了“地缘政治冲突升级”、“国内疫情发生频次有所增多”，我们理解这两者是当前经济所面临的附加冲击，对应货币政策需要在去年底认识的基础上加大力度以稳定宏观经济和金融市场。

中国人民银行货币政策委员会2022年第一季度（总第96次）例会于近日在北京召开。

会议指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

关注点五：“加大稳健的货币政策实施力度”。货币政策委员会例会再次重述了政府工作报告关于“加大稳健的货币政策实施力度”，“强化跨周期与逆周期调节”、“发挥好货币政策总量与结构性功能”的要求。新增的变化之一是明确要求“增加支农支小再贷款”，央行《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》中就曾明确提出“继续加强支农支小再贷款、再贴现管理”。

会议指出，要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

关注点六：“稳定银行负债成本”。例会特别提及“着力稳定银行负债成本”。这一要求应是考虑到目前银行息差与部分中小银行的资本充足率已经降至较低水平，银行单方面让利实体进一步压降息差会导致银行补充资本的能力下降，资本约束收紧，反而不利于宽信用，因此在降实体融资成本的同时，央行需要在负债端帮助银行稳定负债成本，稳定息差。理论上可能的政策举措包括：1）加强存款监管，进一步压降高息存款；2）调整存款基准的加点；3）总量宽松稳定同业负债。

会议指出，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

短期宏观面的四大线索是中国稳增长、区域疫情、俄乌冲突、全球流动性，其中后两者本质上影响的是无风险利率和风险溢价，前两者才是中国资产定价的主线和基本面。如果政策再次明确确认GDP目标不变，面对附加冲击我们需要的是上调政策预期。

核心假设风险：宏观环境超预期；流动性环境超预期

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