【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，从全球疫情来看，3月越南、韩国、德国等工业国家新增确诊均反弹明显。3月国内疫情阶段性升温，本土新增确诊病例由第一周的日均89例，升至第四周的日均1520例；本土新增无症状感染则由第一周的日均62例升至第四周的日均5967例。

第二，南方八省耗煤数据先升后降，比较清晰地显示疫情打断了原本的修复趋势。3月11日、15日、21日分别升至181.9、187、189.2万吨，28日数据回落至176.8万吨。本月日耗同比仍然在负增长区间，前四周均值大致相当于去年同期数据的96%。市场反馈受港口封航较多及下游需求减弱影响，近期港口累库速度较上半月有所加快。

第三，3月前四周行业开工率表现不一，供应链不易被扰动的行业保持回升趋势。全国247家高炉开工率录得78.2%，大致回升至去年同期水平；焦化企业开工率环比回升；中游化工如PTA江浙织机负荷率、山东地炼开工率、苯乙烯开工率同比走低；下游汽车半钢胎开工率2月中旬后逐步回升，3月最后一周的74.5%处于年内高点，也已超过去年同期。第四周全钢胎开工率为59.2%，显著高于2月最后一周的52.8%，低于去年同期的78.0%。

第四，受本土疫情冲击国内地铁客运显著回落，对应社交距离的上升和居民生活半径的缩短。3月北京、上海、广州、武汉、南京地铁客运量月均值同比分别为-10.3%、-54.0%、-19.8%、-19.6%、-38.0%。历史数据显示，地铁客运量与城市社消数据密切相关。

第五，城市物流相关指标显著下行。3月全国整车货运流量指数同比为-2.6%（去年12月、今年1-2月合并同比分别为7.2%、6.2%），其中上海、吉林、广东三省市货运量同比分别为-6.8%、-42.3%、-11.4%。3月公共物流园吞吐量指数逐周下行，月均值同比为-18.1%。

第六，3月30城地产销售回落至2012年以来同期新低，日均成交面积为30.6万方，同比为-49%。去年12月-今年2月日均成交数据分别为51.7、39.8、25.5万方。3月土地成交溢价率低迷。

第七，中港协3月中旬中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比减少4.2%，内贸同比减少5.9%。3月韩国出口635亿美元，同比增长18.2%，1月和2月韩国出口同比分别为15.5%和20.6%。

第八，3月前27日，乘联会口径乘用车日均零售量3.9万台，同比回落18%（2月全月同比10%）。乘联会指出由于近期疫情呈区域性复发，第三周各大厂商销量显著回落。

第九，3月内需定价商品中，上涨品种主要为焦煤、螺纹钢，全月焦煤期货价环比上涨41.6%；而螺纹钢、动力煤环比分别录得5.6%、2.3%。水泥价格止跌回升，全国水泥价格指数环比上涨2.8%。

第十，3月全球定价商品冲高回落，但多数商品仍维持全月收涨。布油价格环比上行6.1%。化工品价格CCPI指数环比4.9%，其中磷肥、l硫酸等农药板块涨幅靠前。有色金属多数收涨，LME现货铜环比上涨3.6%；LME现货铝环比上涨1.5%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得15.0%、1.3%、-3.0%、32.3%。金、银等贵金属价格亦环比收涨。

第十一，猪肉价格延续弱势。3月农业部猪肉平均批发价录得18.3元/千克，较上月末环比回落1.6%。节后供给宽松格局延续，生猪出栏节奏加快。3月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回升4.6%。小麦、粳稻等粮食价格相对偏强。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅回升。

正文

从全球疫情来看，3月越南、韩国、德国等工业国家新增确诊均反弹明显。3月国内疫情阶段性升温，本土新增确诊病例由第一周的日均89例，升至第四周的日均1520例；本土新增无症状感染则由第一周的日均62例升至第四周的日均5967例。

截止3月31日，全球新增周度日均确诊136万例，略低于2月末数据的158万例。其中越南、韩国、德国等工业国疫情局部反复，最新周度日均分别录得11万例（2月末7万）、26万例（2月末15万）、19万例（2月末17万例）。英国周度日均确诊亦由2月末的3万例升至最新的9万例。

3月本土新增周度日均确诊病例分别录得89、529、2019、1803、1520例，2月最后一周确诊为85例；本土无症状感染者周度日均分别录得62、638、1511、3130、5967例，值得注意的是3月30日新增无症状达6651例，2月最后一周为19例。3月12日国务院联防联控机制全国新冠肺炎疫情防控视频会商会议指出要清醒认识当前面临的疫情防控形势，坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针。

南方八省耗煤数据先升后降，比较清晰地显示疫情打断了原本的修复趋势。3月11日、15日、21日分别升至181.9、187、189.2万吨，28日数据回落至176.8万吨。本月日耗同比仍然在负增长区间，前四周均值大致相当于去年同期数据的96%。市场反馈受港口封航较多及下游需求减弱影响，近期港口累库速度较上半月有所加快。

据鄂尔多斯煤炭网数据，3月中上旬发电耗煤数据在2月28日171.3万吨、3月3日177.2万吨基础上稳步回升。3月11日、3月15日、3月21日南方八省发电耗煤分别录得181.9、187、189.2万吨，下旬受疫情影响，3月28日日耗回落至176.8万吨。前四周数据大致相当于1月全月均值215.1万吨的85%，相当于去年同期均值190.4万吨的96%。发改委日前表示将会同相关部门、煤炭主产区和重点企业持续加大工作力度，进一步释放优质煤炭产能，强化煤矿生产调度，力争全国煤炭日产量稳定在1200万吨以上。此外据煤炭市场网消息，4月全国气温普遍回暖，终端日耗季节性回落，叠加春季水电等清洁能源供电占比增加，港口库存变化尚待观察。

3月前四周行业开工率表现不一，供应链不易被扰动的行业保持回升趋势。全国247家高炉开工率录得78.2%，大致回升至去年同期水平；焦化企业开工率环比回升；中游化工如PTA江浙织机负荷率、山东地炼开工率、苯乙烯开工率同比走低；下游汽车半钢胎开工率2月中旬后逐步回升，3月最后一周的74.5%处于年内高点，也已超过去年同期。第四周全钢胎开工率为59.2%，显著高于2月最后一周的52.8%，低于去年同期的78.0%。

上下游行业开工率表现不一。Wind数据显示：截止3月第四周，全国高炉开工率录得78.2%，相较2月末环比回升4.8pct，相较去年同期回落1.4%，上旬受两会及残奥会影响，主产区钢厂限产比例仍高，下旬主产区复产集中恢复，地产政策松绑提振市场情绪；焦化企业开工率录得77.2%，相较去年同期回升6.1pct。PTA江浙织机开工率环比持平，由2月末的61.8%回落至3月第四周61.5%；山东地炼开工率维持弱势，相较2月环比回落7.6pct，较去年同期下行21.2pct。苯乙烯开工率录得74.5%，较2月末环比回落4.3pct。化工链下游开工负荷相对偏低，系疫情影响下终端需求偏弱，产业链利润维持在偏低水平，低加工费下多数装置检修增多所致。3月前四周，汽车半钢胎开工率分别录得72.0%、69.2%、72.2%、74.5%，最后一周读数处于年内高点（1月、2月末分别为40.0%、55.3%），且高于去年同期73.4%。3月前四周，全钢胎开工率分别录得61.9%、52.0%、56.6%、59.2%，2月最后一周读数52.8%，低于去年同期78.0%。

受本土疫情冲击国内地铁客运显著回落，对应社交距离的上升和居民生活半径的缩短。截止3月31日北京、上海、广州、武汉、南京客运量月均值同比分别为-10.3%、-54.0%、-19.8%、-19.6%、-38.0%。历史数据显示，地铁客运量与城市社消数据密切相关。

3月全国九大城市地铁客运量普遍回落，上海地铁最新客运量大幅降至历史新低。3月31日北京、上海、广州最新客运量分别录得906万人（3月日均796万人）、66万人（3月日均479万人）、769万人（3月日均714万人），月均值桶比数据分别录得-10.3%、-54.0%、-19.8%。武汉、南京客运量同比分别回落19.6%、38.0%。近期全国地区疫情意外反复，客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

城市物流相关指标显著下行。3月全国整车货运流量指数同比为-2.6%（去年12月、今年1-2月合并同比分别为7.2%、6.2%），其中上海、吉林、广东分别为-6.8%、-42.3%、-11.4%。3月公共物流园吞吐量指数逐周下行，月均值同比为-18.1%。

3月全国全国整车货运流量指数、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数超季节性回落。截止3月31日，全国整车货运流量指数、公共物流园吞吐量分别录得94.9、89.8，月均值分别录得109.7、102.2，月均值相较去年同期分别回落 -2.6%（去年12月、今年1-2月合并同比分别为7.2%、6.2%）、-18.1%（去年12月、今年1-2月合并同比分别为-10.5%、-10.3%）。历史数据显示上述指标与城市经济活动强度、居民消费动能密切相关，结构端受疫情影响较为严重的上海、吉林、广东整车货运量指数显著承压，月均值同比分别录得-6.8%、-42.3%、-11.4%。截止3月31日，全国主要快递企业分拨中心吞吐量均值录得96.0，相较去年同期回落18.3%。

3月30城地产销售回落至2012年以来同期新低，日均成交面积为30.6万方，同比为-49%。去年12月-今年2月日均成交数据分别为51.7、39.8、25.5万方。3月土地成交溢价率低迷。

截至3月31日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得30.6万方，其中前四周度日均成交分别录得34、29、26、33万方。月均成交相较2月25.5万方仅回升19.8%，近十年来节后首月环比增速为47%-280%；本月成交相较历史同期数据亦显著偏低，仅略高于2011年3月的27.9万方；相较去年12月的51.7万方、1月读数39.8万方仍显弱势。通常而言节后首月一二线地产销售逐步走暖，但本月一二三线成交面积跌幅逐周扩大，3月前四周一、二、三线城市成交面积同比增速为-46%、-49%、-49%。土地成交溢价率延续低迷，前四周读数分别录得3.0%、5.4%、2.4%、2.1%。

中港协3月中旬中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比减少4.2%，内贸同比减少5.9%。3月韩国出口635亿美元，同比增长18.2%，1月和2月韩国出口同比分别为15.5%和20.6%。

中港协公布3月中旬（3月11-20日）监测港口外贸吞吐量同比回落4.2%（2月读数分别为-7.6%、-4.3%、2.1%），3月前20日韩国出口金额635亿美元，同比增速录得18.2%，两年同比增速17%。去年12月-今年2月韩国全月出口增速18.3%、15.5%、20.6%，去年全年出口增速为25.7%。截止3月25日，中国出口集装箱运价指数CCFI录得3275，同比增速75.7%，大致持平于1月末水平。

3月前27日，乘联会口径乘用车日均零售量3.9万台，同比回落18%（2月全月同比10%）。乘联会指出由于近期疫情呈区域性复发，第三周各大厂商销量显著回落。

乘联会口径显示：3月前27日乘用车日均零售销量3.9万辆，同比回落18%；其中前四周零售同比分别录得-13%、3%、-29%、-29%。全国部分地区疫情散发仍制约需求回暖，同时鉴于3月第一周工作日减少，零售端表现呈现局部回落。值得注意的是受疫情扩散影响，第三周部分地区主要厂商销量显著回落，叠加传统销售淡季等因素冲击，3月前27日乘用车日均批发销量4.8万辆，同比回落12%。

国内层面新能源技术路线确定，终端渗透率持续提升，消费者对于新能源车辆的需求持续提升。Wind数据显示新能源需求扩张带动电解液溶剂、DMC有机硅价格上行，六氟磷酸锂则受原料环氧丙烷价格高企、供应紧张影响价格高位企稳。截止3月28日，六氟磷酸锂价格录得49.5万元/吨，环比持平，同比大涨158%。

3月内需定价商品中，上涨品种主要为焦煤、螺纹钢，全月焦煤期货价环比上涨41.6%；而螺纹钢、动力煤环比分别录得5.6%、2.3%。水泥价格止跌回升，全国水泥价格指数环比上涨2.8%。

3月国内商品震荡为主。全国流通领域9大类50种重要生产资料价格监测显示：中旬共计24种产品价格上涨，24种产品价格回落。截至3月31日，Myspic综合钢价指数录得188.7点，环比去年末上行4.0%，相较去年同期上涨0.9%。螺纹钢期货价录得5115元/吨，环比上涨8.5%。焦煤、动力煤期货价格环比分别录得-41.6%和2.3%。截至3月31`日，全国水泥价格指数录得172.8点，环比上涨2.8%。

3月全球定价商品冲高回落，但多数商品仍维持全月收涨。布油价格环比上行6.1%。化工品价格CCPI指数环比4.9%，其中磷肥、l硫酸等农药板块涨幅靠前。有色金属多数收涨，LME现货铜环比上涨3.6%；LME现货铝环比上涨1.5%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得15.0%、1.3%、-3.0%、32.3%。金、银等贵金属价格亦环比收涨。

截至3月31日，IPE布油期货价录得107.3美元/桶，环比上月末上涨6.1%，相较2021年同期上涨68.8%。3月油价突破近八年新高：上半旬海外复工复产节奏加快，叠加俄乌冲突不确定性推升原油风险溢价，EIA原油及石油制品总库存连续下降；下半旬伊核最终协议接近达成，地缘政治不确定性有所降温，油价中枢一度回落至100美元以下。3月化工品价格指数CCPI录得5794点，环比上涨4.9%，其中涨幅靠前的品种包括磷肥、硫酸等品种。聚酯产业链中乙二醇、PTA价格环比录得8.3%、8.0%。成本端原油价格表现强势，下游终端织机开工仍处较低水平，累库格局进一步显现。PP及PVC期货价环比分别录得3.2%和8.1%，3月下游制品企业开工相对偏低，短期PVC暂无新增检修，企业开工仍有盈利空间；天然橡胶期货价录得13530元/吨，环比回落0.8%，3月下旬国内轮胎企业开工逐周提升，国内产区物候天气条件正常。

截至3月31日，LME现货铜收于10337美元/吨，较去年末环比上涨3.6%。受俄乌冲突升级影响，俄罗斯铜精矿原料进出口节奏放缓，节后国内电解铜拐点相对提前。LME现货铝收于3503美元/吨，环比录涨1.5%，海内外社会库存低位，叠加市场对俄铝供给担忧升温。其余有色金属多数收涨，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得15.0%、1.3%、-3.0%、32.3%。地缘冲突影响下，贵金属价格仍录得上涨，Comex金、银期货价分别录得1939美元/盎司和25.1美元/盎司，环比读数录得2.0%和3.2%。

猪肉价格延续弱势。3月农业部猪肉平均批发价录得18.3元/千克，较上月末环比回落1.6%。节后供给宽松格局延续，生猪出栏节奏加快。3月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回升4.6%。小麦、粳稻等粮食价格相对偏强。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅回升。

3月疫情扩散导致居民消费意愿、消费能力均显著回落。下旬主要养殖省份出栏节奏局部放缓，市场交投情绪整体低迷。截至3月31日，农业部猪肉平均批发价录得18.3元/千克，环比回落1.6%。全国蔬菜供应总体偏紧：28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升4.6%（前值-5.6%），7种重点监测水果平均批发价环比回升3.3%（前值-2.7%）。我们在前期报告中提到：中期看菜价并不存在大幅上涨基础，度过季节性峰值后可能会出现较明显的压力缓和。截至3月31日，粮食价格上行斜率扩大，俄乌局势升温推动优质小麦、粳稻、玉米价格分别上涨7.2%、4.2%、4.1%。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅回升。