【广发宏观贺骁束】3月用电量数据简评

原创贺骁束郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，3月以来区域疫情升温，疫情对于经济的影响成为宏观面的关键线索之一。月度经济数据还没有发布，但 4月14日国家能源局发布了3月全社会用电量数据，通过这一数据我们可以对3月经济有一个大致的理解。

第二，3月全社会用电量同比增速3.5%。从环比来看，3月环比为11.4%，过去10年（不含2020年）3月环比均值为20.1%，今年3月明显低于季节性（图）。时间相近的时段在需求端结构上相似，所以可以粗略对比下。3月单月用电同比显著低于今年1-2月的5.8%（以7.5%的增加值和125%的工业增加值增速/实际GDP增速看1-2月GDP在6.0%附近）；但高于2021年四季度的2.4%（当季GDP为4.0%左右）。一季度用电量同比为5.0%。

第三，从结构上来看，第二产业用电量增速最低，3月同比增长2.3%（1-2月同比3.4%）；第三产业用电增速较前值回落幅度最大，3月同比为4.0%（1-2月同比7.2%）。这反映了疫情的冲击特征。3月第二产业用电量占比为69.0%，略高于2020年3月数据的68.3%。

第四，疫情伴随居民居家时间大量增加，所以城乡居民用电整体仍处韧性区间。3月城乡居民生活用电增长8.8%，高于去年增速的7.3%。

第五，4月疫情影响仍在继续，从耗煤可以进一步跟踪4月用电的情况。3月21日南方八省发电耗煤为189.2万吨，28日数据回落至176.8万吨，而4月4日、4月8日数据进一步回落至159.4、160.4万吨。

第六，从经验数据看，第二产业用电量增速与工业增加值增速、第二产业GDP增速高度相关（图）。第三产业用电量增速与第三产业GDP的相关性要差一些（图），主要和第三产业的特征有关，即并非所有的第三产业经济活动都对用电敏感。

正文

3月以来区域疫情升温，疫情对于经济的影响成为宏观面的关键线索之一。月度经济数据还没有发布，但 4月14日国家能源局发布了3月全社会用电量数据，通过这一数据我们可以对3月经济有一个大致的理解。

3月以来，上海、吉林、深圳等地区域疫情升温。本土确诊+无症状病例从2月日均的68例大幅上行至3月日均的3408例，截止4月13日进一步升至21604例。单日数据方面，吉林新增无症状感染者于4月2日到达3499例峰值以来逐步回落，4月13日已降至674例并初步实现社会面清零；同期上海新增无症状感染者仍高达25146例，仍未确认顶部。

3月全社会用电量同比增速3.5%。从环比来看，3月环比为11.4%，过去10年（不含2020年）3月环比均值为20.1%，今年3月明显低于季节性。时间相近的时段在需求端结构上相似，所以可以粗略对比一下。3月单月用电同比显著低于今年1-2月的5.8%（以7.5%的增加值和125%的工业增加值增速/实际GDP增速看在6.0%附近）；但高于2021年四季度的2.4%（当季GDP为4.0%左右）。一季度用电量同比为5.0%。

在前期报告《3月BCI数据及本轮疫情对经济的影响》中我们曾推算：2022年1-2月工业增加值同比7.5%，2021年四季度以来工业增加值增速/实际GDP增速波动在119-134%之间，我们按其均值的125%，则一季度GDP同比为6.0%。

1-3月用电量累计同比5.0%，增速落于去年四季度2.4%与今年1-2月累计同比5.8%之间。

从结构上来看，第二产业用电量增速最低，3月同比增长2.3%（1-2月同比3.4%）；第三产业用电增速较前值回落幅度最大，3月同比为4.0%（1-2月同比7.2%）。这反映了疫情的冲击特征。3月第二产业用电量占比为69.0%，略高于2020年3月数据的68.3%。

分产业看，第一产业用电量78亿千瓦时，同比增长12.3%；第二产业用电量4790亿千瓦时，同比增长2.3%。第三产业用电量1063亿千瓦时，同比增长4.0%；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长8.8%。从回落幅度上看，第三产业单月用电量较1-2月增速回落3.2pct，1-3月累计用电量相较前值回落1.0pct（2020年3月为-5.2pct，2021年8月为-3.2pct，2021年12月为-1.2pct）。

3月第二产业用电量占比仅69.0%，受疫情影响2020年3月数据为68.3%，低于去年数据69.6%，以及历史均值的72.8%。

疫情伴随居民居家时间大量增加，所以城乡居民用电整体仍处韧性区间。3月城乡居民生活用电增长8.8%，高于去年增速的7.3%。

3月城乡居民生活用电增长8.8%，今年1-3月累计同比11.8%，去年全年累计同比7.3%。3月城乡居民生活用电占比14.6%，高于历史均值的13.9%。

4月疫情影响仍在继续，从耗煤可以进一步跟踪4月用电的情况。3月21日南方八省发电耗煤为189.2万吨，28日数据回落至176.8万吨，而4月4日、4月8日数据进一步回落至159.4、160.4万吨。

据鄂尔多斯煤炭网数据，南方八省发电耗煤自3月21日录得189.2万吨以来，3月下旬及4月上旬受疫情冲击持续回落，4月4日、4月8日数据分别下行至159.4、160.4万吨。

3月南方八省耗煤数据先升后降，比较清晰地显示疫情打断了原本的修复趋势。3月11日、15日、21日分别升至181.9、187、189.2万吨，28日数据回落至176.8万吨。

从经验数据看，第二产业用电量增速与工业增加值增速、第二产业GDP增速高度相关。第三产业用电量增速与第三产业GDP的相关性要差一些，主要和第三产业的特征有关，即并非所有的第三产业经济活动都对用电敏感。

历史上第二产业用电量增速与工业增加值、第二产业GDP增速均高度相关。第三产业用电量增速与三产GDP趋势大体一致，但亦存在局部背离时段。其中一个重要原因是并非所有第三产业部门都存在较明显的用电，以金融业为例，这一分项对三产用电量增速并非主要贡献，但金融业增加值对于三产GDP贡献相对显著。比如15-17年股票市场呈结构性行情，同期第三产业GDP增速中枢落于8%以上的相对高位。