文：民生策略团队
联系人：牟一凌/梅锴
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【本期看点】1、市场交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、医药等板块交易热度和波动率均处于历史相对高位；2、分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测；3、两融活跃度继续上升，主动偏股基金仓位重新小幅回落，代理变量显示：基民整体继续净申购基金；4、上周市场整体的买入共识度明显回落，在农林牧渔板块的买入共识度相对较高，在计算机、传媒、电新、石油石化等板块的买入共识度次之；5、随着趋势力量（两融、北上交易盘）继续主导市场，部分消费板块以及地产相关的板块正在进入短期拥挤的状态，相应地，偏稳定的北上配置型资金开始转为持续净流出，市场短期可能将面临交易层面的扰动。
上周(20221205-20221209)美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期开始回落。海外而言，离岸美元流动性边际略收紧(Ted利差走阔，3个月FRA-OIS利差略走阔)。国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。
市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、医药等板块交易热度和波动率均处于历史相对高位。
电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药等板块调研热度居前，农林牧渔、建材、钢铁、计算机、食品饮料等调研热度上升较快。分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，建材、电力及公用事业、有色、军工、建筑、机械、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调。指数上，中证500、创业板指、上证50今年/明年净利润预测均被下调，沪深300今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、中盘价值板块则均被下调，小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。
5 北上配置盘再度大幅净流出，北上交易盘则持续买入
上周(20221205-20221209)北上配置盘净卖出91.06亿元，交易盘净买入136.48亿元。分日度来看，配置盘先小幅净买入后持续净流出；交易盘则持续净买入。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、家电、有色、房地产、计算机、建材、消费者服务等板块，同时净卖出电子、电力及公用事业、机械、煤炭、建筑、商贸零售等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，而在其他风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入美的集团、宁德时代、贵州茅台18.27亿元、5.89亿元、1.33亿元。分行业看，配置盘在消费者服务、轻工、银行、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
上周(20221205-20221209)两融净买入77.31亿元，主要净买入医药、机械、建筑、军工、化工、交运、电力及公用事业等板块，主要净卖出食品饮料、TMT、银行、钢铁、家电、汽车、有色等板块。建筑、石油石化、军工、商贸零售、煤炭、消费者服务、非银、机械等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净卖出大盘成长板块。7 主动偏股基金仓位重新小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金
基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、TMT、军工、机械、电力及公用事业、石油石化等板块，主要减仓食品饮料、家电、消费者服务、有色、交运、金融地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模大幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF中，与科技、医药、军工、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材、消费、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、军工、电力等板块，同时净卖出金融地产、消费等板块，而在医药、建筑建材、传媒、周期等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度明显回落，在农林牧渔板块的买入共识度相对较高，在计算机、传媒、电新、石油石化等板块的买入共识度次之。值得关注的是，随着趋势力量（两融、北上交易盘）继续主导市场，部分消费板块以及地产相关的板块正在进入短期拥挤的状态，相应地，偏稳定的北上配置型资金开始转为持续净流出，市场短期可能将面临交易层面的扰动。
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1、美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期开始回落；离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄
1.1 美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期开始回落
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1.2 离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄
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2、市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、医药、房地产、纺服、建筑等板块的交易热度处于相对高位；家电、食品饮料、金融、商贸零售、建材、计算机等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、医药、电新、电力及公用事业、农林牧渔等板块的波动率处于历史相对高位![]()
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3、电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药等板块调研热度居前，农林牧渔、建材、钢铁、计算机、食品饮料等板块的调研热度环比上升较快![]()
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4、分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，建材、电力及公用事业、有色、军工、建筑、机械、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调4.1 全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测
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4.2 行业上，建材、电力及公用事业、有色、军工、建筑、机械、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调![]()
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4.3 中证500、创业板指、上证50今年/明年净利润预测均被下调，沪深300今年/明年净利润预测分别被下调/上调![]()
4.4 风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、中盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调![]()
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5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、家电、有色、房地产、计算机、建材、消费者服务等板块，同时净卖出电子、电力及公用事业、机械、煤炭、建筑、商贸零售等行业![]()
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5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，而在其他各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长板块、大盘/中盘价值）存在分歧
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5.3 北上配置盘净买入美的集团、宁德时代、贵州茅台
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5.4 北上配置盘在消费者服务、轻工、银行、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的
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6.1 两融主要净买入医药、机械、建筑、军工、化工、交运、电力及公用事业等板块，主要净卖出食品饮料、TMT、银行、钢铁、家电、汽车、有色等板块
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6.2 建筑、石油石化、军工、商贸零售、煤炭、消费者服务、非银、机械等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，建筑、消费者服务、机械等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平
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6.3 两融净卖出大盘成长板块，净买入其他各类板块（大盘/中盘/小盘价值、中盘/小盘成长）
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7、主动偏股基金仓位重新小幅回落，基民整体继续净申购基金
7.1 主动股基仓位重新小幅回落，主要加仓电新、TMT、军工、机械、电力及公用事业、石油石化等板块，主要减仓食品饮料、家电、消费者服务、有色、交运、金融地产等板块![]()
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7.2 主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/小盘价值价值板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降![]()
7.3 新成立权益基金规模大幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均上升
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7.4 个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、医药、军工、周期等板块相关的基金，卖出与金融地产、建筑建材、消费、传媒等板块相关的基金![]()
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测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
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牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。7年策略研究经验，目前担任首席策略分析师，院长助理。执业证书编号 S0100521120002王况炜，西南财经大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100522040002
方智勇，复旦大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责预期收益率。执业证书编号 S0100522040003梅 锴，西南财经大学金融学硕士，2年策略研究经验，主要负责投资者与市场结构。执业证书编号 S0100522070001吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100121120023沈心怡，约翰霍普金斯大学金融硕士，主要负责行业跟踪与专题研究。执业证书编号 S0100122010010纪博文，法国ESSEC高等商学院管理学硕士，主要负责专题研究。执业证书编号 S0100122080001胡 悦，新加坡国立大学金融工程硕士，主要负责商品及海外基本面。执业证书编号 S0100122080044证券研究报告：资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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