市场“脆弱性”正逐步显现——资金跟踪系列之三十 | 民生策略
文：民生策略团队
联系人：牟一凌/梅锴
【本期看点】1、市场交易热度小幅回落，汽车、电力及公用事业、化工、纺服等板块的交易热度仍处于历史高位，除汽车板块外，上述板块的交易热度均在环比上升；2、分析师继续上调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，交运、煤炭、电新、化工、钢铁、汽车、有色、机械、军工等板块今明两年的净利润预测均有所上调；3、两融活跃度小幅回落，但仍处于年内高点，主动偏股基金仓位小幅上升，以个人持有为主的ETF为代理变量显示：基民先申购后持续赎回基金；4、需要关注的是，当前趋势交易者（北上交易盘、两融）仍是市场的主导力量，而偏稳定的北上配置盘也开始逐步流出，这意味着市场交易结构上的脆弱性正逐步显现，未来市场的波动可能进一步放大。
Summary
摘要
1 宏观流动性
上周(20220704-20220708)美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期小幅回升。对于海外，Ted利差明显收窄，但仍处于历史相对高位，离岸美元流动性可能仍偏紧；对于国内，银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄。
2 交易热度与波动
市场交易热度小幅回落，汽车、电力及公用事业、化工、纺服等板块的交易热度仍处于历史高位，除汽车板块外，上述板块的交易热度均在环比上升；煤炭、电新、石油石化板块的波动率处于历史高位。
3 机构调研
4 分析师预测
分析师继续上调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，交运、煤炭、电新、化工、钢铁、汽车、有色、机械、军工等板块今明两年的净利润预测均有所上调。指数上，上证50、中证500、沪深300、创业板指今年/明年净利润预测均被上调。风格上，各类风格板块今年/明年净利润预测亦被上调。
5 北上配置盘逐步流出，交易盘则在“折返跑”
上周(20220704-20220708)北上配置盘净卖出1.51亿元，交易盘净买入20.59亿元。日度上，北上配置盘先持续净买入，后逐步流出；北上交易盘则在上周二、周三净卖出A股，其他交易日买入。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、农林牧渔、消费者服务、电力及公用事业、交运等板块，同时净卖出机械、银行、煤炭、通信等行业。风格上，配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出中盘/小盘成长、小盘价值板块，而在大盘/中盘价值板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入宁德时代、贵州茅台11.96亿元、9.27亿元，净卖出美的集团2.75亿元。分市值看，配置盘在电新、汽车、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。
6 两融活跃度小幅回落，但仍处于年内高点
7 主动偏股基金仓位小幅上升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民先申购后持续赎回基金
基于二次规划法测算：上周(20220704-20220708)偏股混合/普通股票基金仓位小幅上升，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、电子、计算机、消费者服务、房地产、建材、银行、煤炭、交运等板块，主要减仓电新、医药、军工、农林牧渔、电力及公用事业、机械、汽车等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘成长、中盘价值板块的相关性下降。上周以个人持有为主的ETF先被申购后被持续赎回，其中，与金融地产、科技、医药、消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与新能源、建筑建材板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入金融地产、科技、消费、周期等板块，并卖出新能源板块，而在医药、建筑建材等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体在食品饮料、消费者服务等板块的买入共识度相对较高，在计算机、石油石化、传媒、房地产、交运、建材、电子、家电等板块次之。需要关注的是，当前趋势交易者（北上交易盘、两融）仍是市场的主导力量，而偏稳定的北上配置盘也开始逐步流出，这意味着市场交易结构上的脆弱性正逐步显现，未来市场的波动可能进一步放大。
风险提示：
1.1 美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度开始加深，通胀预期小幅回升
1.2 Ted利差明显收窄，但仍处于历史相对高位，离岸美元流动性可能仍偏紧；银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄
4.1 全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升，而今年/明年净利润预测下调组合占比则均回落。幅度上，分析师继续上调了全A今年/明年的净利润预测
5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出中盘/小盘成长、小盘价值板块，而在大盘/中盘价值板块存在分歧
5.3 北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团
5.4 北上配置盘在电新、汽车、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的
6.1 两融主要净买入化工、电新、电子、有色、食品饮料、机械、银行、农林牧渔等板块，主要净卖出非银、通信、轻工、交运等板块
6.2 银行、农林牧渔、化工、纺服、房地产、钢铁等板块的融资买入占比在环比上升，其中，除农林牧渔、化工等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平
6.3 两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)
7.2 主动偏股基金的净值收益与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘成长、中盘价值板块的相关性下降
7.3 个人投资者先申购后持续赎回基金，主要买入与金融地产、科技、医药、消费、周期等板块相关的基金，卖出与新能源、建筑建材等板块相关的基金
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
▼点击图片即刻抵达民生策略牟一凌专栏▼
投资者适当性说明
免责声明