中金：政策合力，提振信心 ——2022年12月政治局会议点评

对比历次政治局会议，本次“稳增长”加力。纵观十九大以来六次年末政治局会议，贯彻新发展理念和构建新发展格局是一以贯之的逻辑，结构改革是大方向，但根据经济形势会灵活调整结构性政策（调结构）和周期性政策（稳增长）的权重。2018年十九大开局之年、“调结构”为主，2019年贸易摩擦、更重“稳增长”，2020年疫情来袭、“稳增长”加力，2021年杠杆高企、重回“调结构”，2022年三重压力下，重回“稳增长”。2023年在疫情长期影响下信心不足，“稳增长”需加力。

对于经济形势，本次会议的判断仍较严峻，国际环境“风高浪急”，国内改革发展稳定任务“艰巨繁重”。对于工作基调，会议延续了去年12月和今年7月政治局会议的“稳中求进”总基调，明年是二十大开局之年，会议强调要为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步，强调要“推动经济运行整体好转”，突出做好“三稳”（稳增长、稳就业、稳物价），强调“扩内需”（与二十大报告表述一致），“充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，在“质的有效提升”同时强调“量的合理增长”。

会议较为创新性地提出“大力提振市场信心”。去年中央经济工作会议提出的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力中，疫情影响已历时三年，预期和信心转弱的程度进一步加深，中采制造业PMI经营活动预期处于历史低位，因此通稿中“大力提振市场信心”的提法可谓切中要害。具体来看，除了加大稳增长力度以外，通稿还从多个方面着重发力以“大力提振市场信心”。一是对内来看，“要切实落实‘两个毫不动摇’，增强我国社会主义现代化建设动力和活力”。我们认为这或着重于对应7月政治局会议提出的“要推动平台经济规范健康持续发展”以及“集中推出一批‘绿灯’投资案例”，以及楼市托举16条中所强调的对国有、民营等各类房地产企业一视同仁。二是对外来说，“更大力度吸引和利用外资”。虽然疫情对短期生产造成了一定扰动，但是中国制造业中长期竞争力仍在，对于外资的吸引力仍大。三是“激发全社会干事创业活力，让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”。我们预计未来政策创新的空间仍较大。

会议强调“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线”，“优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力”。

积极的财政政策要加力增效，直达消费的政策工具或进一步丰富。政治局会议指出，明年积极的财政政策要加力增效，我们认为，由于今年可结转至明年的资金体量明显降低，明年财政支出强度需要更高的新增政府债务规模来支持。我们预计明年赤字率有望从今年的2.8%提升至3.0-3.5%，新增专项债有望超过4.0万亿元。从财政支出方向上，关乎经济发展与安全的传统基建与新基建有望持续发力，我们预计明年基建投资增速保持中高增速；同时财政支出结构或有优化，随着疫情缓解，政府在常态化核酸检测等方面支出或明显回落，用于民生和直达消费的支持工具或进一步丰富。

货币政策强调精准有力，结构性工具或成政策重点，短端利率或趋于平稳。在本次政治局会议当中，货币政策的表述取消了2021年4月以来持续提到的“保持流动性合理充裕”，并再次提到“精准”。但是与2020年7月不同，这次的政治局会议在“精准”之后还增加了“有力”二字。我们认为，这样的提法可能意味着此后货币政策的发力重点为结构性货币政策工具，主要体现为各类再贷款，从而直接提振信贷投放。短端利率方面可能已经体现了“精准”的意图，利率从之前非常宽松的状态进入了一个相机决策的阶段，12月DR007中枢已经上升到1.8%附近，较此前的1.4%左右的低点上升了40bp，距离政策利率2.0%的水平大约还有20bp左右，虽然短期因为年末及财政投放的原因可能会有所波动，但是在疫情调控优化的早期，即经济基本面仍然偏弱、不确定性继续存在的情况下，短端利率中枢进一步上升的必要性并不高。

优化疫情防控措施，更好统筹疫情防控和经济社会发展。政治局会议淡化了三个“坚持”和疫情防控相关的表述，更加侧重于防疫的优化调整，并将“优化疫情防控措施”与财政政策、货币政策并列，强调要“形成共促高质量发展的合力”，表明防疫优化也是推动经济高质量发展重要的政策力量。12月7日，《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》发布[2]，提出了科学精准划分风险区域、进一步优化核酸检测、优化调整隔离方式等10条举措。参照海外经验来看，防疫优化调整且疫情形势稳定之后，经济活动会相应恢复，尤其是居民消费通常会明显改善，前期受疫情或防疫压制较为明显的接触型、聚集型消费，比如餐饮、住宿、文旅、交通等，可能出现较大反弹。防疫优化是提高消费增长、释放消费潜力的重要举措，配合直达消费政策、逆周期举措，有助于发挥消费对扩大内需的基础性作用。

未提及房住不炒和地产政策，说明炒房热目前已经不再是房地产领域的一个急迫问题，房地产政策或迎来一个阶段性的宽松期。需求端政策从“量”上看，4月以来中房网统计的各地出台的需求端房地产宽松政策已经达到598条，远高于2015-16年的政策数量，但从热点城市五限放松的“质”上看，需求端政策的放松仍有空间。从供给端政策看，楼市托举16条、以及一行两会出台的第二支箭（债券）和第三支箭（股权）来看，2018年以来的政策制约已基本消除，政策支持力度加大，有助于企业信用的改善和购房信心的回温。

图表：历次正式局会议“稳增长”与“调结构”权重不同

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：货币政策表述变化

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：政治局会议表述对比

资料来源：中国政府网，中金公司研究部

[1]http://www.gov.cn/xinwen/2022-12/07/content_5730396.htm

[2]http://www.nhc.gov.cn/xcs/gzzcwj/202212/8278e7a7aee34e5bb378f0e0fc94e0f0.shtml

本文摘自：2022年12月7日已经发布的《政策合力，提振信心 ——2022年12月政治局会议点评》

分析员 黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

分析员 郑宇驰 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 邓巧锋 SAC 执证编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

分析员 周   彭 SAC 执证编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036

分析员 段玉柱 SAC 执证编号：S0080521080004

分析员 张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988