【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会—周末五分钟全知道（5月第3期）

● 本周从“全球衰退交易”转向“美国衰退交易”。本周LPR下调15BP，强化了中国“宽信用”的政策预期，进一步缓和了“中国衰退交易”。美元、美债利率回落显示市场交易“美国衰退”的预期继续升温，美国零售商业绩暴雷，叠加市场担忧美联储无法实现“经济软着陆”。近期美债利率回落能够改善A股大盘成长股分母端的逻辑，但我们判断海外“滞涨+收紧”的大环境未变，“衰退交易”在6月会重回“紧缩交易”。

● “稳增长”T2阶段尾声：价值先行，其次关注小盘成长股。市场处于T2阶段尾声，价值先行。“成长风格反弹的两个条件”已触发——（1）美债利率能否有阶段性喘息？（自5月9日十年期美债利率高点回落40BP）。（2）成长赛道的景气预期能否扭转修缮？（复工复产疫后修复/新兴产业链上游价格回落改善成长赛道的景气预期）。小盘成长股（500亿市值以下）隐含的风险补偿更高，我们在5.20《战略看多小盘成长股，如何优选？》中提示：小盘成长股价的两大核心决定因素已经满足。

1核心观点速递

（一）本周从“全球衰退交易”转向“美国衰退交易”。我们在5.15《不卑不亢，价值先行》指出：近期大宗商品价格的大幅下跌反映市场在交易全球经济衰退的预期，但我们判断：伴随着中国防疫形势好转，中国政策经济最悲观时刻已过。本周人民币汇率升值、大宗商品价格反弹基本验证我们的判断。同时，本周LPR下调15BP，印证了央行关于“宏观杠杆率会有所上升”的表态，强化了“宽信用”的政策预期，进一步缓和了“中国衰退交易”。

另一方面，本周美元、美债利率回落显示市场交易“美国衰退”的预期继续升温，美国零售商业绩暴雷，叠加市场担忧美联储无法实现“经济软着陆”。我们判断“衰退交易”在6月会重回“紧缩交易”，海外“滞胀+收紧”的大环境未变，目前还未见美元指数和美债利率形成下行趋势的信号：（1）6月美联储仍将加息50BP，与欧央行基准利率的差异进一步走阔将支撑美元指数高位；（2）1990年以来4次美联储加息周期中，仅有2000年1月美债利率较早在加息中期就出现回落，主要因2000年Q1美国实际GDP增速回落到潜在增长率下方，但是彭博一致预期显示美国22年Q2-Q3实际GDP增速仍有韧性，支撑美联储坚决紧。我们判断：美债利率中期仍将是上行趋势，近期美债利率阶段性回落能够改善大盘成长股分母端的逻辑，但中期来看，我们建议关注受美联储紧缩影响有限的价值股和小盘成长股。

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本周重要变化

（一）中观行业

1.下游需求

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年05月21日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降42.25%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升4.50%，月同比下降50.85%，周环比下降0.11%。国家统计局数据，1-4月房地产新开工面积3.97亿平方米，累计同比下跌26.30%，相比1-3月增速下跌8.80%；4月单月新开工面积0.99亿平方米，同比下跌44.19%；1-4月全国房地产开发投资39154.31亿元，同比名义下降2.70%，相比1-3月增速下降3.40%，4月单月新增投资同比名义下降10.06%；1-4月全国商品房销售面积3.98亿平方米，累计同比下跌20.90%，相比1-3月增速下降7.10%，4月单月新增销售面积同比下降39.00%。

汽车：乘联会数据，5月第2周乘用车零售销量同比下跌22%，相比上周的-21%跌幅扩大。中国汽车工业协会数据，4月商用车销量118.09万辆，同比下降47.60%；乘用车销量96.51万辆，同比下降43.37%。

港口：4月沿海港口集装箱吞吐量为2081万标准箱，低于3月的2098万，同比下降0.19%。

2.中游制造

钢铁：螺纹钢价格指数本周跌2.12%至4851.82元/吨，冷轧价格指数跌1.12%至5400.15元/吨。截止5月20日，螺纹钢期货收盘价为4638元/吨，比上周下跌0.69%。钢铁网数据显示，5月上旬重点钢企粗钢日均产量216.20万吨，较4月下旬下跌5.73%。4月粗钢产量9277.50万吨，同比下跌5.20%；累计产量33614.60万吨，同比下跌10.30%。

水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走低，跌幅为1.7%。全国高标42.5水泥均价为484.17元。其中华东地区均价微降至485.71元，中南地区微降至474.17元，华北地区微降至530元。

发电量：4月发电量同比下降4.3%，较3月下降4.5%。

3.上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存减少，煤炭价格涨跌互现，煤炭库存减少。太原古交车板含税价本周跌15.85%至2920元/吨，秦皇岛山西优混平仓5500价格本周涨0.56%至1205.00元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少3.28%至472万吨，港口铁矿石库存减少3.12%至13558.37万吨。

国际大宗：WTI本周涨1.85%至110.38美元，Brent涨1.52%至112.91美元，LME金属价格指数涨4.04%至4559.5，大宗商品CRB指数本周涨1.34%至312.73，BDI指数本周涨7.73%至3344。

股市涨跌幅：上证综指本周上涨2.02%，行业涨幅前三为电气设备(7.26%)、有色金属(6.91%)和汽车(4.42%)；涨幅后三为房地产(0.57%)、采掘(0.00%)和医药生物(-2.01%）。

动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.40倍上升到本周16.76倍，PB（LF）从上周1.59倍上升到本周1.62倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周25.56倍上升到本周26.34倍，PB（LF）从上周2.22倍上升到本周2.28倍；创业板PE（TTM）从上周58.38倍上升到本周59.83倍，PB（LF）从上周3.92倍上升到本周4.03倍；科创板PE（TTM）从上周的39.30倍上升到本周40.70倍，PB（LF）从上周的4.16倍上升到本周4.31倍；A股总体总市值较上周上升2.23%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升2.66%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.18下降到上周2.10；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.93上升到本周4.96；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.89上升到本周2.92；股权风险溢价从上周1.08%下降到本周1.01%，股市收益率从上周3.90%下降到本周3.80%。

融资融券余额：截至05月19日周四，融资融券余额15260.92亿，较上周下降0.062%。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持34.02亿，本周减持最多的行业是房地产(-10.33亿)、电气设备(-5.93亿)、有色金属(-4.46亿)，本周增持最多的行业是建筑装饰(1.64亿)、纺织服装(0.13亿)、计算机(0.09亿)。

限售股解禁：本周限售股解禁1094.41亿元，预计下周解禁657.50亿元。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入152.18亿元，上周净流出73.22亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌至139.34，上周A/H股溢价指数为141.32。

（三）流动性

截至5月21日，央行本周共有6笔逆回购到期，总额为600亿元；5笔逆回购，总额为500亿元；发行1笔MLF（回笼），共计1000亿元；1笔MLF（投放），共计1000亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）共计100亿元。

截至2022年05月20日，R007本周上涨5.47BP至1.6860%，SHIBOR隔夜利率上涨1.20BP至1.3220%；期限利差本周上涨3.2BP至0.8335%；信用利差下跌2.01BP至0.6740%。

（四）海外

美国：上周一公布美国5月纽约PMI-11.6，低于前值24.6和预期17.0；上周二公布美国4月季调后核心零售总额环比0.90%，低于前值1.41%；上周二公布美国4月季调后零售和食品服务销售同比8.19%，高于前值7.34%；上周二公布美国4月工业总体产出指数环比1.08%，高于前值0.86%；上周三公布美国4月新屋开工私人住宅154.6千套，高于前值143.1千套；上周四公布美国5月季调后费城联储制造业指数2.6，低于前值17.6和预期16.7；上周四公布美国4月成屋销售年化环比-2.43%，高于前值-3.04%；

欧盟：上周一公布3月季调后欧盟贸易差额-28497.6百万欧元，高于-20457.4百万欧元；上周一公布3月季调后欧元区贸易差额-17564.4百万欧元，高于-11328.0百万欧元；上周三公布4月欧盟CPI同比8.1%，高于前值7.8%；上周三公布4月欧元区CPI同比7.4%，持平前值7.4%，低于预期7.7%；上周四公布3月季调后欧元区经常项目差额-1567百万欧元，低于前值15733百万欧元；

英国：上周二公布英国3月季调后失业率3.7%，低于前值3.8%和预期3.8%；上周三公布英国4月CPI同比9.0%，高于前值7.0%，低于预期9.1%；

日本：上周一公布日本4月企业商品价格指数同比9.98%，高于前值9.68%； 上周三公布日本第一季度GDP同比初值0.2%，低于前值0.4%；上周五公布日本4月CPI同比2.5%，高于前值1.2%；

海外股市：标普500本周跌3.05%收于3901.36点；伦敦富时跌0.38%收于7389.98点；德国DAX跌0.33%收于13981.91点；日经225涨1.18%收于26739.03点；恒生涨4.11%收于20717.24点。

（五）宏观

4月工业增加值：4月份，全国规模以上工业增加值同比实际下降2.9%，增速比上月回落7.9个百分点。1-4月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长4.0%，增速比1-3月份回落2.5个百分点；

4月固定资产投资：1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）153544亿元，同比名义增长6.8%，增速比1-3月份回落2.5个百分点。1-4月份，民间固定资产投资86872亿元，同比名义增长5.3%，增速比1-3月份回落3.1个百分点；

4月社会消费品零售总额：4月份，社会消费品零售总额29483亿元，同比名义下降11.1%。1-4月份，社会消费品零售总额138142亿元，同比名义下降0.2%；

4月末外汇占款余额：4月末央行口径人民币外汇占款余额较上月减少176亿元至21.3318万亿元。