【广发策略戴康团队】内外资动向寻迹行业配置线索——周末五分钟全知道（10月第4期）
●外资分析：在美联储加息压力尚未解除以及全球政策环境不稳定下，9月至今北上资金净流出近600亿元。如何筛选对外资流出影响相对免疫的行业？三条线索可供参考：①外资影响力低，公募影响力高的行业：国防军工、煤炭、社会服务、医药生物等；②外资影响力低，保险影响力高的行业：非银金融、银行；③外资、公募、保险影响力均较低的行业：纺织服饰、环保、建筑装饰、钢铁等。
●三季报集中披露期，在各行业盈利预期密集调整与估值消化之后，可基于优化后的“盈利-久期收缩”框架重估各行业当下股价对于未来业绩的透支程度，综合三维度看性价比：①考察22年盈利增速预期与本轮下跌期间“久期收缩幅度”；②当下各行业真实估值水平相较历史低点是否更具性价比；③本轮下跌期间对于未来业绩透支的消化程度是否优于以往三轮。综合评分占优：①申万：煤炭（煤炭开采）、电力设备（电池）、石油石化（炼化）、农业、家电等。②新兴：新材料、新能源汽车（锂电池）、储能、特高压、光伏等。
●A股下行风险有限，继续关注“国家安全”主线。赔率指标到达“较为便宜”的位置，ERP触顶向下反转的两个核心条件：①盈利改善②中/美宽松，当前尚未明朗，预计大概率在Q4先后触发。近期内外资流向显示出减仓权重行业、持股风格趋于均衡的共识，配置线索关注“国家安全”和“行业景气”，行业配置：1. 赔率较优+胜率改善价值（地产龙头/煤炭）；2. “再加杠杆”成长扩散方向（组件龙头/储能/动力电池/风电）；3. 景气企稳及PPI-CPI传导受益（家电/农业）；主题投资关注“国家安全”（国产软件/医疗设备）。
报告正文
一核心观点速递
（一）ERP顶部区域A股下行风险有限，继续观察行情出现显著改善所需的两大信号。本轮ERP（股权风险溢价）触顶向下反转的2个核心信号是：①美债利率上行压力得到缓解（对应美国宽松），②国内稳增长预期重新统一（对应盈利改善）。近期来看上述2大预期尚未明朗——①海外：Q3美国GDP不变价环比折年率2.6%，较Q2的-0.6%回升，且9月核心CPI与PCE环比8月仍继续上行，11月美联储加息75BP，下一重要窗口建议关注10月CPI数据（11.10公布）。②国内：“930地产新政”后，国内关于稳增长政策处于进一步的观察和确认期，市场缺乏从政策力度到经济数据改善的统一预期。
（二）外资视角：当下北上资金面临流出压力，如何筛选对外资流出影响相对免疫的行业？（1）22.9.1-22.10.28期间北上资金净流出近600亿元，其中10.17-10.24出现6个交易日连续净流出472亿元，北上全年净流入规模由正转为近于0。在美联储加息压力尚未完全解除以及全球政策环境不稳定状态下，我们判断年内外资仍有一定的流出压力。从行业上看，10月中旬以来集中流出的行业主要为食品饮料、电力设备、非银金融、银行等北上持仓较高的行业，这与Q3公募基金配置存在一定共识，即减仓权重行业。（2）我们在10.27《外资、公募、保险对A股影响力如何？》中为投资者梳理了三类外资影响力低的行业，以便更好应对后续可能存在的北上资金压力：①外资影响力低，公募影响力高的行业：国防军工（外资持仓占行业流通市值比1.10%、公募持仓占行业流通市值比13.02%，下同）、煤炭（2.57%、10.06%）、社会服务（3.03%、10.82%）、医药生物（3.78%、10.66%）；②外资影响力低，保险影响力高的行业：非银金融（外资持仓占行业流通市值比2.39%、保险持仓占行业流通市值比12.29%，下同），银行（2.49%、7.66%）；③外资、公募、保险影响力均较低的行业：纺织服饰（外资持仓占行业流通市值比0.66%、公募持仓占行业流通市值比3.07%、保险持仓占行业流通市值比0.14%，下同）、环保（0.68%、2.42%、0.29%）、建筑装饰（1.89%、3.72%、0.20%）、钢铁（2.16%、3.08%、0.11%）、公用事业（2.72%、3.35%、1.95%）、传媒（2.80%、3.33%、0.15%）。
（四）在市场整体回调及三季报密集落地之际，经历估值消化与盈利预期调整之后，可以基于“盈利-久期收缩”框架重估各行业当下股价对于未来业绩的透支程度，三维度综合比较各行业性价比。
（五）A股下行风险有限，继续关注“国家安全”主线。当前A股ERP已达87.5%的历史分位并已超过均值+1X标准差水位，我们维持下行风险有限的判断。ERP触顶向下反转的2个核心信号：①国内稳增长政策预期重新统一、②美债利率上行压力得到明显缓解，预计大概率在Q4先后触发，近期内外资显示出减仓权重行业、持股风格趋于均衡的共识，我们建议配置线索沿着“国家安全”和“行业景气”确定性展开，国家安全“自上而下”战略升级，对应战略科技、资源保供、“卡脖子”等投资主线；行业景气可沿三季报密集披露期的“景气预期模型”&“盈利-久期收缩”框架优选。行业配置：1. 赔率较优，且胜率占优的价值（地产龙头/煤炭）；2. “再加杠杆”的成长扩散方向（光伏组件龙头/储能/动力电池/风电）；3. 景气企稳及PPI-CPI传导受益（家电/农业）；主题投资关注“国家安全”对应的战略科技与制造升级（国产软件/医疗设备）。
二本周重要变化
三下周公布数据一览
四风险提示
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2022.10.22【广发策略联合行业】新时代“国家安全”主线—“此消彼长”系列（十一）
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2022.8.4【广发策略戴康团队】赛道行情扩散至小盘股有何启示？——“此消彼长”系列报告（八）
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本报告信息
对外发布日期：2022年10月30日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260522070010
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