【广发策略戴康团队】扩散升级——A股市场策略快评
● 港股提高交易印花税只是催化，确认了A股微观结构出了问题。今日香港财政司决定提交法案，提高证券市场交易印花税税率从0.1%至0.13%，南下资金巨量流出。该事件的影响对A股的传导比较间接，但A股市场反映剧烈，前期“热门股”和涨价顺周期板块均明显下跌。我们认为：香港证券市场提高交易印花税并不影响港股的运行逻辑，但类似一次压力测试，确认了A股市场的微观结构出了问题。
● 全球面临相似的问题，贴现率下行驱动的牛市凸显微观结构恶化。近期海外股市呈现顺周期继续领涨而科技领跌。疫苗接种/拜登刺激使得经济修复和再通胀预期加速，流动性则维持宽松（美日欧央行延续低利率/鲍威尔鸽派发言），大宗商品以及疫情受损股领涨，债券收益率曲线陡峭化，贴现率下行受益的远端现金流科技股领跌，同样表明股市的“热门股”微观结构出了问题。
● 扩散升级，涨价顺周期。衡量市场微观结构恶化的指标是成交额前5%的个股成交额占比触及50%。历史上类似情形出现过4次，其中：15年1月DDM模型各大要素变化不大，市场风格从交易拥挤的金融扩散到小盘股（风格切换）；07年11月（牛转熊）、08年10月（熊转牛）、18年2月（牛转熊）DDM模型核心矛盾都发生了反转，股市反转。当前经济修复/企业盈利上行/货币政策“稳货币、紧信用”“不急转弯”，市场逻辑没有发生大的变化，“热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。
● 热门股松动的3因素之一“阶段性”变化：新的替代“涨价顺周期”。我们在1.20《如何看机构化加速阶段的风格分化？》中曾剖析过热门股松动的三大可能触发因素：（1）热门股自身盈利走坏；（2）货币政策大幅收紧、利率快速上行挤压较高的估值；（3）新的替代力量出现。当前，伴随着经济修复再通胀预期，涨价顺周期品种与前期抱团品种的盈利轧差收敛，阶段性成为新的替代力量，推动行情扩散。
● 扩散升级，利用调整继续布局“第三波顺周期行情”。成交额前5%的个股成交额占比触及50%，历史上共有4次，3次反转，1次风格转换。年初以来，我们连续7篇周报强调“行情将扩散，迎接第三波顺周期行情，布局涨价主线”。伴随着经济修复再通胀预期，“热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。建议利用调整继续配置：1. 出口链和 “内需”共振的可选消费（汽车/家电）；2. “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/化工/半导体/面板）；3. 景气拐点确认的低估低配大金融（银行、保险）。
● 核心假设风险：疫情持续性不确定，对经济与企业盈利造成冲击。
年初以来，️7篇周报周周持续强调“行情将扩散，迎接第三波顺周期行情，布局涨价主线”。
1.3《迎接“第三波”顺周期行情》，迎接“第三波”顺周期行情。
1.10《非典型躁动，广度下降意味什么？》，我们判断后期市场广度将上升，布局“顺周期”行情主线“涨价”。
1.17《波动加剧，行情扩散》，春季躁动，行情扩散，布局“涨价”主线。
1.24《行情扩散，布局顺周期涨价+科技》，疫苗接种强化经济修复“确定性”，疫情反复助力顺周期“涨价”逻辑。
1.31《背离已收敛，广度将扩散》，行情扩散，“涨价”寻找需求主导叠加行业竞争格局占优、短期供需缺口的交集。
2.17《第三波顺周期行情已经确立》，春季躁动交易再通胀，继续布局涨价主线顺周期+科技。
4篇专题深度报告、9场电话会议，梳理涨价主线和投资机会：
1.19《产能视角看行业“供需缺口”》
2.2《如何布局21年涨价》
2.3《哪些行业“供需缺口”潜在扩张？》
2.19《基于产能周期看当前行业比较》
本报告信息
对外发布日期：2021年2月24日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
曹柳龙：SAC 执证号：S0260516080003
报告链接：https://research.gf.com.cn/reportdetail/500015434
●团队成员介绍●
倪赓：资深分析师，3年策略卖方研究经验。
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。