【广发策略戴康团队】“2月冲击”会重现吗？——周末五分钟全知道（7月第1期）

● 微观结构“魔咒”重现，是否会引发热门股“2月冲击”？本周五茅指数大跌，A股成交额前5%个股的成交额占比再次触及45%阈值。虽然A股微观结构仍存在调整压力，但我们认为本轮热门股的调整幅度会远小于2-3月份：（1）与2月份美国通胀预期和实际利率双上行驱动美债名义利率上行对A股形成“压力测试”不同，当前美国通胀预期见顶回落，我们判断美联储Taper会比较温和，美债名义利率上行空间有限；（2）当前经历了2月以来的“微观结构调整市值下沉”之后，市场的广度已经明显提升，以茅指数为代表的热门股也未达2月的极端水平。我们判断：当前仍处于健康的信用收紧阶段，市场风格仍会延续“市值下沉”、“小盘成长接棒”。

● 中报期临近，预期业绩因子的重要性提升。近期A股多项交易因子的表现，显示微观结构调整后“市值下沉+即期业绩好+低PEG”策略占优。我们也观察到：在中报“将披露但未完全披露”的窗口期，投资者更关注盈利预期（上修/下修）的变化，业绩因子也从6月的即期业绩（一季报利润增速）占优，转向本周的预期业绩（21年预期利润增速）占优。

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

（一）微观结构“魔咒”重现，是否会引发热门股2月冲击？当前A股微观结构的问题再次显现——本周五茅指数大跌3.65%，接近2.24我们发布《扩散升级》当日跌幅的3.85%；7月前两个交易日热门股（前5%个股）的交易集中度达到45.1%，为2月微观结构调整超跌反弹以来首次突破45%的经验阈值。

虽然A股微观结构仍存在调整压力，但我们认为本轮热门股的调整幅度会远小于2-3月份——（1）2月全球疫苗接种加速提升全球经济增长预期，美国通胀预期和美债实际利率共同向上驱动美债名义利率快速上行，对A股形成“压力测试”；而当前全球经济增长处于顶部区域，美国通胀预期见顶回落，未来即使实际利率向上驱动名义利率，其幅度也相对有限。同时，周五公布的美国新增非农就业85万人远超预期，但失业率数据依旧维持在5.9%的相对高位，美债名义利率继续下行。我们维持6.14中期策略《量价突破》中“美债10年期利率难以达到主流预期的2%”的判断。（2）2月市场广度显著下降，以茅指数代表的热门股极端化；而当前经历了2月以来的“微观结构调整”、“市值下沉”之后，市场的广度已经明显提升。

当前仍处于健康的信用收紧阶段，我们判断市场风格仍会延续“市值下沉”、“小盘成长接棒”——6.28央行Q2货币政策委员会例会通稿：维持“稳字当头”的基调，新增“防范外部冲击”的表述，并调整“存款利率自律上限确定方式”，在流动性合理充裕的前提下，进一步引导综合负债成本下行。同时，最新的重点公司盈利预期数据也显示A股的盈利预期仍在上修。我们在3.29《微观结构恶化的成因与展望》中指出：微观结构调整之后市场风格一般都会转向小盘股。我们在5月中旬《周期交易的赔率和胜率》、《小盘成长接棒》中指出全球通胀预期已经见顶，市场风格由小盘价值转向小盘成长占优。

（二）中报期临近，预期业绩因子的重要性提升。近期A股多项交易因子的表现，显示微观结构调整后“市值下沉+即期业绩好+低PEG”策略占优——（1）市值下沉：大市值因子的表现弱于其他因子（6月最差，本周排名第二），且小市值公司相对大市值公司取得比较显著的超额收益；（2）即期业绩好：业绩因子的表现显著优于其他因子（6月和本周排名均第一），且业绩增速高的公司也取得较为显著的超额收益；（3）低PEG：高PEG因子的整体表现较差（6月和本周排名均靠后），而低PEG因子的表现更优（本周排名第一），且PEG低的公司的超额收益也更为显著。这进一步验证微观结构调整后低PEG策略“牛市不跑输/熊市更占优”的特征。我们也观察到：随着中报期临近，业绩因子也从6月的即期业绩（一季报利润增速）占优，转向本周的预期业绩（21年预期利润增速）占优。由此可见，在当前的中报“将披露但未完全披露”的窗口期，投资者将更关注盈利预期（上修/下修）的变化。

（三）小盘成长的盈利预期转向上修。当前中国经济动能减弱、韧劲仍存——（1）宏观景气：6月PMI为50.9%，在工业淡季回落0.1%，依旧处于“荣枯线”以上；（2）中观景气：6月南方八省日均耗煤量204万吨，环比上月末增长5.2%，基本符合季节性；（3）微观盈利韧劲：5月工业企业利润增速83.4%（4月106.1%），两年复合增速21.7%（4月22.3%）。中报业绩（预告）逐步披露，小盘成长的盈利预期转向上修——我们基于分析师重点跟踪公司（5家及以上机构覆盖）构建A股预期净利润数据库（详见每周发布的《A股全动态估值周报》）。年初以来，科技成长股的盈利预期持续下修，但随着6月中报业绩（预告）逐步披露，市值在600亿以下的中小盘成长股的盈利预期开始转向上修，而部分顺周期行业（汽车、公用事业、地产等）的盈利预期则有所下修。

（四）继续寻找仍有市值下沉空间的方向。我们在6.27《寻找赔率更佳的小盘成长》中指出“小盘成长接棒”以来，部分中小市值成长股已积累显著涨幅，但从微观结构、相对盈利和估值角度来看，当前小盘成长仍是最优方向。我们在7.2《哪些细分领域还有市值下沉空间？》通过胜率和赔率视角筛选小盘中仍有市值下沉空间的方向——（1）配置的胜率角度：选择利润率有提升空间的方向。一是中长期角度 “量价齐升”行业：消费层级跃迁的次高端白酒、新能源车产业链（锂电池/锂电材料）、医疗服务，以及国产加速的半导体、医疗器械。二是短期“供需缺口”支撑 “量稳价升”行业：煤炭/玻璃，及“涨价传导”化工（化肥化纤钛白粉）/造纸/建材（涂料玻璃）。（2）配置的赔率角度：选择估值合适、仍有市值下沉空间的细分赛道。按市值区间将各细分行业划分为6档，选择其中大小市值估值分化、大市值估值高位而小市值仍相对便宜，有较大可能开启市值下沉的细分赛道。在以上筛选结果的基础上，结合此前对于胜率的判断，最终选出胜率较高且赔率合适的投资方向主要有：医疗器械、电源设备、以及玻璃、化学制品和化纤等行业。

（五）2月冲击难以重现，利用调整继续配置“市值下沉”、“小盘成长接棒”。当前A股前5%个股成交额占比再次触及45%阈值，微观结构仍有调整压力，但我们判断本轮热门股的调整幅度会远小于2-3月份：（1）与2月份美国通胀预期和实际利率双上行驱动美债名义利率上行对A股形成“压力测试”不同，当前美国通胀预期见顶，我们判断美联储Taper会比较温和，美债名义利率上行空间有限；（2）当前经历了2月以来的“微观结构调整市值下沉”之后，市场的广度已经明显提升，以茅指数为代表的热门股也未达2月的极端水平。中报“将披露但未完全披露”的窗口期，本周的预期业绩（21年预期利润增速）因子显著占优，投资者将更关注盈利预期转向上修的小盘成长。我们在6.20《全球的通胀交易结束了吗？》中指出：投资者担忧“百年献礼”前后可能出现政策及资金面的变动，将导致A股的风险偏好阶段性波动。建议利用调整继续配置“市值下沉”、“小盘成长接棒”，寻找仍有市值下沉空间的方向：即期/预期业绩好的小盘成长（医疗服务/半导体/元件），低PEG+涨价传导+盈利预测上调（化肥/玻璃）。主题投资关注“碳中和”下景气度改善及政策边际增量确定方向（新能源车/光伏）。

2.1 中观行业

1.下游需求

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2021年7月1日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨44.62%，相比上周的48.98%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升26.10%，月同比上涨26.59%，周环比上涨21.57%。

汽车：乘联会数据，6月第四周乘用车零售销量同比下降5%，相比上周的-7%的跌幅减小。

航空：5月民航旅客周转量为751.05亿人公里，比4月下降2.9亿人公里。

2.中游制造

钢铁：本周钢材价均下跌，螺纹钢价格指数本周跌0.28%至4939.09元/吨，冷轧价格指数跌0.33%至6042.65元/吨。截止7月2日，螺纹钢期货收盘价为5124元/吨，比前一周上涨1.14 %。钢铁网数据显示，6月中旬重点钢企粗钢旬日均产量239.54万吨，较6月上旬上升2.57%。

水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.5%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.65%至435.8元/吨。其中华东地区均价环比上周跌1.53%至460元/吨，中南地区保持不变为461.67元/吨，华北地区保持不变为438.0元/吨。

化工：国内尿素涨3.02%至2732.86元/吨，轻质纯碱（华东）涨2.14%至1877.14元/吨，PVC(乙炔法)涨1.54%至9026.86元/吨，涤纶长丝（POY）涨2.33%至7532.14元/吨，丁苯橡胶跌0.03%至12642.86元/吨，纯MDI涨1.10%至19750.00元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯涨6.32%至888.86美元/吨，国际纯苯涨7.94%至1043.93美元/吨，国际尿素涨3.61%至430.00美元/吨。

3.上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨1.37%至755.82元/吨，太原古交车板含税价稳定在2170.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌8.75%至849.40元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少5.16%至441.00万吨，港口铁矿石库存增加0.48%至12234.86万吨。

国际大宗：WTI本周涨1.23%至74.21美元/桶，Brent涨0.88%至75.97美元/桶，LME金属价格指数涨0.64%至4163.30，大宗商品CRB指数本周涨2.15%至214.95；BDI指数本周涨0.92%至3285.00。

2.2 股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周下跌2.46%，行业涨幅前三为电气设备(2.04%)、纺织服装（1.46%）和商业贸易(0.71%)；涨幅后三为国防军工(-7.41%)、采掘(-6.86%)和非银金融(-6.82%）。

动态估值：A股总体PE（TTM）从上周20.93倍下降至本周20.46倍，PB（LF）从上周2.02倍下降至本周1.99倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周33.13倍下降到本周32.52倍，PB（LF）从上周2.86倍下降到本周2.82倍；创业板PE（TTM）从上周85.86倍下降到本周85.35倍，PB（LF）从上周5.98倍下降到本周5.91倍；科创板PE（TTM）从上周的86.34倍上升到本周86.42倍，PB（LF）从上周的7.06倍上升到本周7.07倍；A股总体总市值较上周下降2.20%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.80%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.76倍下降到本周2.73倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周5.98倍上升到本周6.12倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.59倍上升到本周3.64倍；股权风险溢价从上周-0.06%上升到本周0.00%，股市收益率从上周3.02%上升到本周3.08%。

基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为280.66亿份，上周为390.80亿份；本周基金市场累计份额净减少110.14亿份。

融资融券余额：截至7月1日周四，融资融券余额17740.38亿，较上周上升4.61%。

限售股解禁：本周限售股解禁924.59亿元，预计下一周解禁458.62亿元。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持44.80亿，本周减持最多的行业是通信(-8.69亿)、电子 (-7.64亿)、汽车(-4.79亿)，本周增持最多的行业是家用电器(2.30亿)、房地产(1.60亿)、非银金融(1.49亿)。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入157.97亿元，上周净流入209.77亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升至137.98，上周A/H股溢价指数为137.70。

2.3 流动性

截至2021年7月3日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为900亿元；5笔逆回购，总额为1100亿元；央行票据互换3个月到期50亿元，央行票据互换3个月发行0亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）200亿元。

截至2021年7月2日，R007本周下跌71.71BP至2.01%，SHIB0R隔夜利率上涨6.40BP至1.61%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周涨4.19BP至0.68%；信用利差跌6.05BP至0.64%。

2.4 海外

美国：周二公布美国6月谘商会消费者信心指数127.3，高于预期119，高于前值120；周三公布美国6月ADP就业人数变动为69.20（万人），低于预期60（万人），低于前值97.8（万人）；周三公布美国6月25日当周EIA原油库存变动-671.8（万桶），低于预期-385（万桶），高于前值-761.4（万桶）；周四公布美国6月ISM制造业指数60.6，低于预期60.9，低于前值61.2；周五公布美国5月贸易帐-712(亿美元)，高于预期-713(亿美元),低于前值-689（亿美元）;周五公布美国6月失业率5.9%,高于预期5.6%,高于前值5.8%。

欧元区：周三公布欧元区6月调和CPI同比1.9%，与预期持平，低于前值2.0%；周四公布欧元区6月制造业PMI终值63.4，高于预期63.1,高于前值63.1。

英国：周三公布英国一季度GDP同比终值预期值为-6.1%，与前值持平。

日本：周三公布日本5月工业产出环比初值-5.9%，低于预期值-2.1%，低于前值2.9%；周四公布日本6月制造业PMI终值52.4，高于前值51.5。

本周海外股市：标普500本周涨1.67%收于4352.34点；伦敦富时跌0.18%收于7123.27点；德国DAX涨0.27%收于15650.09点；日经225跌0.97%收于28783.28点；恒生跌3.34%收于28310.42。

2.5 宏观

6月五年期及一年期贷款市场报价利率(LPR)：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年6月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，皆维持14个月不变。

6月PMI：6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月微落0.1个百分点，继续位于临界点以上，制造业延续稳定扩张态势；6月份，非制造业商务活动指数为53.5%，低于上月1.7个百分点，非制造业延续扩张态势，但扩张力度有所减弱。

6月财新PMI：6月财新中国制造业PMI（采购经理指数）微降至51.3，低于5月0.7个百分点，为三个月以来的低点，显示受疫情反复和供应链受阻影响，6月中国制造业增长势头减弱。

中国一季度经常帐终值(亿美元)：中国一季度经常帐终值694亿美元，较前值下降了7.6%。

5月固定资产投资完成额（房地产业）累计同比:5月房地产业固定资产投资完成额同比上升18.4%。

3

下周公布数据一览

下周看点：中国6月财新服务业PMI；中国6月财新综合PMI；美国6月ISM非制造业指数；欧元区5月零售销售环比；美国7月2日当周EIA原油库存变动(万桶)；中国6月M2货币供应同比

7月5日周一：中国6月财新服务业PMI；中国6月财新综合PMI；美国独立日假期，休市一天

7月6日周二：美国6月ISM非制造业指数；欧元区5月零售销售环比

7月7日周三：中国6月外汇储备(亿美元)；美国5月JOLTS职位空缺(万人)

7月8日周四：2021世界人工智能大会拟于7月8-10日召开；美国7月3日当周首次申请失业救济人数(万人)；美国7月2日当周EIA原油库存变动(万桶)

7月9日周五：中国6月新增人民币贷款(亿人民币)；中国6月M2货币供应同比；英国5月GDP环比

法律声明 

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

感谢您的关注！