【广发策略戴康团队】科创板估值“过热”了吗？—“科创出鞘”系列（三）
报告摘要
●引言：全球通胀预期见顶有助成长风格修复，科创板迎“出鞘”时机；核心资产荒时代，科创次新值得结构性“掘金”。科创板21年度策略《衔玉而进》核心预判在于：α重于β，结构性机会在科创50、在精选个股，阶段性机会看创业板（成长风格）联动。系列首篇《科创板：星火可燎原》我们从科创板DDM三因素分析视角切入定调“科创结构牛”。次篇《科创板：四象限选股模型》我们从“4象限+16项正负指标”入手搭建综合打分选股模型，挖掘科创板“皇冠上的明珠”。本篇为系列第三篇，我们旨在构建“科创板估值溢价、估值扩张潜力、估值预判、个股估值重塑”四大层面的估值评价体系。
●Q1：当前科创板估值是否“过热”？第一，当前科创板PE（TTM）约86倍，但对应21年wind预期盈利的动态市盈率约57倍，远非“过热”。第二，“次新、稀缺+高成长行业集中+改革预期”三重属性叠加，科创板理应比创业板享有更高估值溢价。第三，相对创业板，科创板在钢铁、公用事业、计算机等行业仍具有较高相对估值溢价空间。第四，科创板电子、医药生物21年中报业绩预告增速“亮眼”，有望继续抬升结构估值。
●Q2:当前科创板估值是否存在大幅扩张驱动力？对比13和15年创业板估值大幅扩张经验，从DDM三因素来看，科创板尚不具备估值强扩张条件。第一，风险偏好扩张条件（产业周期启动）尚不满足，5G缓于4G周期。第二，流动性扩张条件（宽货币+强增量资金）尚不满足：今年“稳货币、紧信用”政策组合延续。
●Q3：如何判断未来科创板估值？第一，盈利预期权重趋势性提升，wind一致预期科创板21年盈利增幅为66.54%高增长预期提振科创板估值。第二，“潜在加杠杆空间+高股权激励覆盖率”是科创板估值预期的两大支撑力。科创板当前资产负债率仅约30%、股权激励占比高达约30%。第三，“1年/3年期减持+22年盈利预期下滑”是科创板估值的两大潜在下拉项：（1）7月面临2000亿元解禁潮（但根据目前约3%超低减持占解禁规模比，预计实际影响有限），预计3年期大股东解禁估值压力可能较大。（2）22年科创板预期盈利增幅（38.35%）远低于20年/21预期。
●Q4：如何重塑科创板个股估值？（1）成长期半导体企业：研发水平较高导致低净利率，适用PS法；（2）负盈利创新药企业：对不同研发管道的现金流采用经风险调整的贴现率来实现合理估值；（3）机器人企业：商业模式成熟后注重盈利性，适用PE、PEG、PS法。
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科创板21年度策略《衔玉而进》核心预判在于：α重于β，结构性机会在科创50、在精选个股，阶段性机会看创业板（成长风格）联动。我们近期推出“科创出鞘”系列产品，首篇《科创板：星火可燎原》我们从科创板DDM三因素分析视角切入定调“科创结构牛”（其一，全球通胀预期见顶有助成长风格修复，科创板迎“出鞘”时机；其二，核心资产荒时代，科创次新值得结构性“掘金”）。次篇《科创板：四象限选股模型》我们从“4象限+16项正负指标”入手，丰富科创板“自上而下”选股思路，并搭建综合打分模型，旨在挖掘科创板“皇冠上的明珠”（中国版FAANG）。
（一）当前科创板估值是否“过热“？
（二）当前科创板估值是否存在大幅扩张驱动力？
（三）如何判断未来科创板估值？
（四）如何重塑科创板个股估值？
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本报告信息
对外发布日期：2021年7月4日
分析师：倪 赓：SAC 执证号：S0260519070001
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004
SFC CE No. BOA313
●团队成员介绍●
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