【广发策略戴康团队】揭秘新兴产业的公募基金持仓—策话新兴产业系列（三）

第一，在新兴产业的95个二级行业中，20年以来动力电池、CRO、CDMO的公募基金配置比例较高。21Q2公募基金配置新兴二级产业Top3分别为动力电池（4.6%）、CRO（3.6%）、CDMO（3.0%）。

第二，公募基金对新兴产业持仓趋于集中。公募基金对新兴二级产业的持仓配置集中度在20Q3末达到历史最高水平后回调，而后两季度继续上升。

第三，15个新兴二级行业21Q2末公募基金历史分位数大于80%，达历史峰值的细分产业包括动力电池、CRO、CDMO、晶圆制造材料、车联网、隔膜。此外，有4个二级行业创新历史新低（如创新药领域的大分子、小分子），有12个二级行业历史分位数小于20%。

第四，近两年公募基金配置比例相对增幅最大的二级行业为CDMO，绝对增幅最大的为动力电池，绝对跌幅最大的为大分子。（1）CDMO行业从19Q1末的 0.4%公募基金持仓增加到21Q2的3.0%，增长了2.6pct，增长651%；（2）动力电池行业从19Q1的1.2%增加到21Q2的4.6%，增长了3.4pct，增长279%。

第五，21Q2相比21Q1，公募基金配置比例绝对增幅最为明显的二级行业为动力电池、CRO。（1）动力电池行业从21Q1的3.2%增加到21Q2的4.6%，增长了1.4pct，环比增长47%；（2）CRO行业从21Q1的3.1%增加至21Q2的3.6%，增长了0.5pct，环比增长15%。

第六，公募基金21Q2末超配最多的新兴二级行业为CRO（2.3%）、CDMO（2.0%）、动力电池（1.7%），处于历史正常水位，非“过热”。此外，新兴产业低配现象并不显著，主要集中在智能汽车相关行业，包括整车企业、智能中控、智能车联等。

新兴产业链案例分析：CXO、新能源汽车、半导体

4.1 CXO：超配比例 19 年后攀升，CRO 与 CDMO 配置比例相当

第一，CXO是公募配置比例提升趋势最为明显的新兴产业，得益于国内外渗透率加深，CXO近两年公募基金配置增长332.4%（远超新兴产业整体增速50.2%）。

第二，CXO公募基金超配比例在19年后迅速攀升，在20Q3末达到历史新高2.0%，环比增加300.0%。

第三，CXO内部CRO与CDMO两大细分领域的公募配置比例相当（分别是54%和46%），超配幅度上CRO近1年略大于CDMO。

4.2 新能源汽车：配置比例 20 年以来增至最高，动力电池占据主导

第一，新能源汽车是公募基金配置比例最高的新兴产业，近两年配置比例绝对增加了4.8pct，21Q2配置比例高达8.8%，其中受政策刺激、特斯拉降价等因素影响，新能源汽车配置比例从20年开始攀升，21年受益于“碳中和”加持中报创历史新高。

4.3 半导体：长期超配，Fabless 模式占据主导

第一，国产替代叠加科创板开闸，半导体公募基金配置比例从19Q3迅速增长，并在20Q3达到历史最高值3.9%。

第二，半导体行业长期被公募基金超配，并且超配幅度相对其他新兴产业较大，20Q3末公募基金对半导体超配比例达到2.2%，创历史新高。

第三，半导体行业主要运作模式分位Fabless、Foundry、IDM三种，21Q2末公募基金对Fabless行业配置最多（占半导体行业总配置的45%）。

第四，21Q2末公募基金对半导体产业链中的Fabless、半导体设备、晶圆制造材料、IDM超配明显，对封装材料、封测、Foundry略有低配。

公募基金配置新兴产业有何结构性特征？—市值、 业绩、估值因子

5.1 市值因子：存在“市值下沉”，重点在 CXO 与半导体行业

第一，公募基金对新兴产业中小市值公司配置偏好强烈。从持仓数量来看，21Q2公募基金对自由流通市值小于300亿元的公司持有数量占其全部持仓的82%，占绝对主导地位，而对大市值（自由流通市值大于500亿元）公司的持有数量仅占10%。

第二，由于使用基金配置比例（基金对新兴产业个股配置市值/基金重仓股票总市值）与市值下沉分析存在内生性，会低估公募基金对中小市值公司的配置意愿，因此我们使用公募基金持仓市值/个股自由流通市值占比的指标来衡量公募基金对个股的偏好。从近四个季度趋势来看，公募基金“市值下沉”效应明显，对大市值公司配置数量略有减少，对中小市值公司配置数量大幅增加。以基金持仓占个股自由流通市值比例超过5%为标准，21Q2公募基金对中小市值（市值小于500亿元）公司的持有数量为97家，相较20Q3的81家增长19.8%；对大市值（市值大于500亿元）公司的持有数量为29家，相较20Q3的31家减少6.5%。

第三，一级行业角度，公募基金在CXO行业与半导体行业的配置中更偏好中小市值公司。从边际变化来看，21Q2相较于21Q1，CXO行业的中小市值公司配置比例环比增长75%，大市值公司配置比例环比增长20%，类似的，半导体行业的中小市值公司配置比例环比增长37%，大市值公司配置比例环比增长10%。相反，新能源汽车和C端服务医疗中，大市值公司配置比例环比增加而中小市值配置比例环比减少。

5.2 业绩因子：相对高业绩水平更受公募基金青睐

第一，公募基金对新兴产业中高业绩水平公司的配置比例远高于低业绩水平的公司。以新兴产业成分股ROE（TTM）中位数为分水岭，区分为“高业绩水平”和“低业绩水平”两组，21Q2公募基金对“高业绩水平”公司的配置比例为22.3%，对“低业绩水平”公司的配置比例为4.8%（相比Q1有所边际提升）。

第二，21Q2公募基金对C端医疗服务、半导体、新能源汽车、医美等行业中的高业绩水平公司增持较多，对CXO、光伏等行业中的低业绩水平公司增持较多。例如：医美行业中高业绩水平公司21Q2配置比例为0.3%，较21Q1环比增长205%；CXO 行业中低业绩水平公司21Q2配置比例为2.4%，较21Q1环比增长567%。

5.3 估值因子：高 PE 配置意愿更强

第一，公募基金对新兴产业中高PE公司配置意愿更强。使用PE（TTM）分位数作为测度公司估值水平的指标，按照PE分位数在每个时间横截面将新兴产业公司分位三组，高估值（PE(TTM)分位数>80%）、中估值（20%<PE(TTM)分位数<=80%）和低估值（PE(TTM)分位数<=20%）。根据21Q2公募基金配置数据，新兴产业高估值公司的配置比例为18.4%，中估值公司的配置比例为7.8%，低估值企业的配置比例为1.0%。

第二，一级行业角度，21Q2公募基金对CXO、C端医疗服务、光伏、新能源汽车等行业的配置集中于高估值公司，对创新药、医美、智能汽车等行业的配置集中于中估值公司。从边际变化来看，对半导体、新能源汽车、医美等行业的高估值企业加仓显著，其中新能源汽车行业21Q2高估值公司的配置比例为6.4%，较21Q1环比增长43.8%。

备注

1. 本文的公募基金筛选口径为主动偏股型基金加灵活配置型基金，具体为开放式普通股票型基金、封闭式普通股票型基金、开放式偏股混合型基金与开放式灵活配置型基金。下文如无特殊说明，所有的“基金”皆指以上口径。

2. 由于基金季报指公布前十大持股明细，因此统计口径只包含基金前十大持股数据，下文如无特殊说明，所提及的“持仓”皆指前十大持仓。

3. 公募基金配置比例为公募基金对整体或行业的持仓市值占公募基金股票重仓总市值的比例。

4. 自由流通市值占比为新兴行业自由流通市值占全A股自由流通市值的比例。

5. 公募基金超配比例为公募基金配置比例减自由流通市值占比。

风险提示

宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，去杠杆节奏超预期，信用风险暴露速度过快，海外政经环境变化，疫情反复或疫苗注射进展不达预期，新兴技术变革进展不及预期，中美关系超预期。

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