【广发策略】净利润断层如何获得更高收益？——“广开金股”系列（四）

●思路3：连续净利润断层，复合收益率38.47%。选取连续3次净利润断层的个股作为策略标的。10.2.1至今策略净值高达45.80，超额收益率高达4361%。

●思路4：净利润断层+业绩持续向好，复合收益率23.16%。在净利润断层基础上，选取过去2年盈利增速均为正且复合盈利增速大于20%的个股。09.5.1至今策略净值12.83，超额收益率为1012%。

●思路5：净利润断层+业绩反转，复合收益率27.71%。在净利润断层基础上，选取上期盈利增速为负，而本期盈利增速“由负转正”的公司。09.5.1至今策略净值20.01，超额收益率为1729%。

●思路6：净利润断层+估值筛选，复合收益率27.61%。在净利润断层基础上，选取处在自身历史PE（TTM）分位数30%以下的个股。09.5.1至今策略净值19.81，超额收益率为1710%。

●思路7：净利润断层涨停，复合收益率29.67%。选取净利润断层中，涨幅在9.8%以上的个股构成组合。09.5.1至今策略净值为24.12，超额收益率为2141%。

●不同的投资者应该选择哪种策略？综合年化收益率、相对wind全A胜率、最大回撤和策略包含个股数来看，对于机构投资者来说最合适的策略是“净利润断层涨停”；对于资金体量较小、风险分散需求不大的投资者来说，最合适的策略是“连续净利润断层”；对于回撤敏感，需要达到回撤控制最好，但同时对收益率又有较高需求的投资者来说，最合适的策略是“净利润断层+估值筛选”。

●获取“净利润断层”选股策略股票池及数据库，请联系广发策略团队或广发销售团队。

●核心假设风险。流动性变化超预期，经济增长不达预期，通胀超预期。

净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师Mark Minervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。

净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。基于这一原理，跳空上涨的股票往往蕴含着较强的向上动能，我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）、《中报期如何精选净利润断层个股？》（20200831）、《三季报如何精选净利润断层个股？》（20201111）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的应用，均验证了净利润断层选股策略的有效性。

在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）中，我们向投资者介绍了一种构建净利润断层组合的方法，即——构建组合时选取净利润断层标的数量排名靠前的行业作为入选行业，对每一入选行业，选取该行业全部净利润断层个股标的。调仓日方面，选择一季报、半年报和三季报这三个财报季，即每年的4月30日、8月31日和10月31日作为调仓日。我们认为包含较多净利润断层股票的行业蕴含着一定的上涨趋势，景气度超预期，配置这类行业能够获得显著超额收益。在此方法下，我们构建了2个净利润断层策略，即“前三行业策略”和“前五行业策略”。

从赔率来看，自2009年5月至2021年7月，前三行业策略年复合收益率为22.66%，相对wind全A超额收益率达到950%，前五行业策略年复合收益率为19.24%，相对wind全A超额收益率达到592%，均超过同期万得全A的8.48%的复合收益率水平。

从胜率角度来看，在12年3个月的回溯区间中，两个策略组合均有60%以上的月份跑赢wind全A，最大回撤均在38%-39%附近，低于同期wind全A的48%。

从策略每期包含的个股数来看，前三策略每期包含的个股数量中位数为22，前五策略每期包含的个股数量中位数为40。

“连续净利润断层”是指个股连续两次及以上出现了净利润断层的现象，能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。我们在《中报期如何精选净利润断层个股？——净利润断层系列报告（二）》（20200831）中向投资者介绍了“连续净利润断层”的精选策略。在此精选策略中，我们选取历史各期中，首次净利润断层、连续2期断层、连续3期断层的个股，计算其当期相对万得全A平均超额收益，发现（1）净利润断层个股获得显著超额收益具有可持续性；（2）连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力。因此我们在精选净利润断层个股时，优先选取连续3次净利润断层的个股更有可能获取更高的超额收益。

从赔率来看，净值方面，2010年2月至今连续3次净利润断层策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，连续3次净利润断层策略净值高达45.80，同期wind全A净值为2.19，超额收益高达4361%，策略的年化收益率达到了惊人的38.47%。

从胜率角度来看，在共计11年9个月的回溯区间内，连续3次净利润断层策略胜率高达76.60%，期间最大回撤率为31.52%。远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，连续3次净利润断层策略的个股数量中位数为6，相对来说策略的持仓较为集中。

具体筛选方法上，净利润断层+业绩持续向好策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，再选取其中过去2年和过去3年盈利增速连续为正，且复合盈利增速大于20%的个股，建立两个组合：3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合。

总体上，2年持续绩优策略组合整体优于3年持续绩优策略组合——

从赔率来看，净值方面，自2009年5月至2021年7月，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合净值分别高达12.64和12.83，同期wind全A净值为2.71，超额收益分别高达993%和1012%。年化收益率方面，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的年化收益率分别达到了23.01%和23.16%，同样大幅优于同期的wind全A。

从胜率角度来看，在共计12年3个月的回溯区间内，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的胜率分别为60.54%和64.63%，期间最大回撤率分别为28.74%和24.57%，远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的个股数量中位数分别为30和70，持股较为分散。

除了业绩持续向好能够带来投资机会外，部分投资者也很关注业绩反转带来的投资机会。业绩反转的股票往往在业绩反转之前经历过业绩的下滑，已经有过股价的下跌，股价已经较低，下探空间有限；因此当其出现反转时，向上的赔率较高。在这样的思路下，我们建立“净利润断层+业绩反转”组合，即在净利润断层的基础上，选取上期盈利增速为负，本期盈利增速转正的“业绩反转”公司。

具体筛选方法上，净利润断层+业绩反转策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，再选取其中上期盈利增速为负，而本期盈利增速“由负转正”的公司，从而建立净利润断层+业绩反转组合。

从赔率来看，净值方面，自2009年5月至2021年7月，净利润断层+业绩反转策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，净利润断层+业绩反转策略净值高达20.01，同期wind全A净值为2.71，超额收益高达1729%，策略的年化收益率达到了惊人的27.71%。

从胜率角度来看，在12年3个月的回溯区间内，净利润断层+业绩反转策略胜率高达69.39%，期间最大回撤率为30.51%。远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，净利润断层+业绩反转策略的个股数量中位数为36，从个股数量来看比较适合机构投资者分散投资。

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新理解二：净利润断层+估值筛选

净利润断层+估值的结合，是充分考虑到了入选个股的三个方面——基本面、资金面、估值面——之下的兼顾胜率和赔率的组合。净利润断层是基本面和资金面的双击，是胜率的代表；而再加上估值面的筛选，加强了赔率的视角。

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风险提示