2行业配置：“稳增长”线条牵引全年配置主线

历史上的稳增长大年，“政策逆周期”的受益方向是全年明确的配置线索。从历史上的08年、11-12年、14年、18年的稳增长周期来看，稳增长政策发力的方向是全年占优的超额收益来源。无论是传统的地产/基建稳增长带来的产业链配置机遇，还是每一轮稳增长相对有特色的“政策抓手”，都会牵引当年的配置主线。

2008-2009年，基建、地产、消费齐发力，主要政策抓手是四万亿计划、地产放松、汽车家电下乡；地产基建链及汽车家电取得绝对及超额收益。基建方面，四万亿计划为主抓手。08年11月温总理在国常会提出扩大内需、促进经济增长的十条措施，覆盖重大基础设施建设、城市电网改造、灾后恢复重建等方面。消费方面，中央力促汽车家电下乡。08年1月，财政部在部分地方省市启动家电下乡试点，对购买冰箱、彩电等产品进行补贴，并于09年2月推广至全国；09年1月，国务院公布《汽车行业调整振兴规划》。地产方面，中央大幅放松政策限制。08年10月，包括下调首套房首付比例、下调个人住房公积金贷款利率、免征印花税、下调住房契税税率等。稳增长政策发力之下，相关行业绝对及超额收益显著。四万亿相关的工程机械/电网设备，地产刺激相关的房地产/水泥，及促消费相关的汽车/家电在整个稳增长周期中的最大涨幅分别达到141%/125%、106%/168%、139%/96%，相对同期万得全A跑赢65/46 pct、26/94 pct、66/27 pct。

2011-2012年，稳增长关键词是促基建+促消费，同时地方性的地产政策“因城施策”，地产链及相关消费板块取得绝对与相对收益。基建为本轮稳增长的主抓手。12年2月，国务院发布《西部大开发“十二五”规划》，将基础设施建设放在优先位置，突出交通和水利两个关键环节，4月发改委基建项目审批加速，5月信贷投放显著加速。促消费政策亦有所发力。12年清明至劳动节，商务部首次推出全国促消费月，推动餐饮、家具、电商等发展，5月国常会研究推出节能家电等产品消费促进计划。地产相对审慎，地方性的政策存在边际放松。11年10月起南京、合肥、连云港等城市相继放宽公积金贷款政策。稳增长政策发力之下，相关行业绝对及超额收益显著。基建相关的工程机械/工业金属，促消费相关的白电/酒店餐饮，及地产相关的房地产/水泥在整个稳增长周期中的最大涨幅分别达到31%/24%、17%/19%、17%/26%，相对同期万得全A跑赢25/16 pct、18/28 pct、25/19 pct。

2014-2015年，稳增长主要的抓手是国企改革、松地产&棚改货币化、促消费，相关行业表现亮眼。国企改革于14年显著提速。14年3月，政府工作报告明确“在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域向非国有资本推出一批投资项目”，4月工信部出台政策促进军工产业军民融合式发展改革；7月国家电网拟在直流特高压等三个领域推进混合所有制改革；11月国家发改委发布45个铁路项目、71个公路项目鼓励民间资本进入。地产方面，通过棚改货币化及“930新政”大幅放松。14年4月棚户区改造金融支持政策出台，6月万亿PSL助力棚改加速，9月中央推出“930新政”，开启认贷不认房，即无贷款利率者再次购房亦按首套房利率。新消费的促进政策亦有所发力。10月国务院推出信息消费（如电商、健康医疗）、绿色消费（如新能源汽车）、住房消费、旅游休闲消费、教育文体消费、养老健康家政消费等六大领域的促进政策。稳增长政策发力之下，相关行业绝对及超额收益显著。地产刺激相关的家具/装修建材，国企改革相关的交运/军工，及促消费相关的旅游/新能源汽车在稳增长周期中的最大涨幅分别达到347%/103%、244%/187%、62%/218%，相对万得全A跑赢138/20 pct、48/60 pct、32/15 pct。

2018-2019年，稳增长主抓手为促基建、民企纾困、金融供给侧改革等，相关行业绝对及超额收益显著。一方面，财政发力促基建。18年8月财政部加快地方专项债发行，9月能源局重启特高压项目；另一方面，个税削减促消费。18年12月，个税扣除暂行条例推出，纳税人可享受到6项专项附加扣除政策带来的减税利好。此外民企纾困及金融供给侧改革政策亦于此时推出。民企债务违约频发之下，18年7月起各地纾困政策陆续出台，11月习总书记主持召开民营企业座谈会，融资支持工具、纾困基金、纾困专项债等政策组合加速落地。随后11月习近平宣布设立科创板并试点注册制，于资本市场“稳增长、稳预期”。稳增长政策发力之下，相关行业绝对及超额收益显著。基建相关的工程机械/重卡，促消费相关的家电/白酒，及民企纾困、科创板相关的非银/民企居多的小盘股在稳增长周期中的最大涨幅分别达到55%/101%、54%/73%、38%/41%，相对万得全A跑赢25/72 pct、22/56 pct、29/12 pct。