【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期）
● 如何看待A股的ERP逐渐到达历史+1X标准差？对风险溢价顶、和估值底的讨论需要两个维度：第一是位置；第二是边际决定因素。总结历史上2010年以来6轮A股ERP触顶后向下反转，主要驱动力是“中美宽松”或“A股盈利牵牛”，典型如12年底美国QE3、13年中缓解钱荒、16年初杠杆出清后央行宽松、19年初美联储转鸽及中国宽信用。
● ERP顶部意味A股整体赔率已经较为合意、但胜率依然不佳；对结构的指示意义更强。美国就业市场“工资-通胀”螺旋压力仍在，历史上美国10Y-2Y期限利差倒挂之后，美国经济会在2-5个季度后陷入衰退，当前倒挂还不是美联储收紧的制约。疫情冲击下对“稳增长”加码保持观察。我们自2.10《稳增长右侧，价值成长如何选择》（点击标题查看原文）提出稳增长影响价值，美债影响成长，价值风格占优。我们认为22年美联储由21年宽松转向快速收紧+中国由21年紧信用转向稳信用，将驱动大盘价值和大盘成长的ERP自过去3年来的大幅劈叉位置继续转向收敛。
● 年初至今盈利预测调整释放哪些线索？市场对于“盈利底”的预期对应着胜率的变化。今年盈利周期受到两股力量影响：第一是PPI超预期，利润结构带来A股上中游盈利预测上调；第二是疫情加剧，低需求与高成本继续夹击下游消费端恶化。从年初至今盈利预测调整来看，上游盈利预测真实上调；中游制造存在分化，需求弹性小的高端制造业业绩上修、而稳增长链条的周期制造业盈利预测下修；下游消费的盈利压制，目前盈利预测调整计提不足，未来或有继续下修压力。
● A股仍需“慎思笃行”，聚焦通胀受益链+稳增长进化论。A股当前赔率不是市场的强约束，虽然胜率尚未看到改善的迹象，海外美联储依然会坚决紧缩，但国内我们需要观察疫情变化后稳增长是否存在进一步加码的可能。我们维持价值风格占优的看法，大盘成长与大盘价值的ERP经历了连续三年的分化，22年正在走向收敛。A股持续建议关注“业绩预期上修”的低PEG策略，聚焦通胀受益链以及“稳增长进化论”：1. “供需缺口”通胀逻辑资源/材料（煤炭/工业金属）；2. “旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用（地产/消费建材/家电）；3. “新式”稳增长关注数字经济及能源安全受益的低PEG成长（数字新基建/光伏）。
风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
报告正文
1核心观点速递
2
本周重要变化
2.1 中观行业
1.下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年4月3日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌36.85%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降29.57%，月同比下降54.85%，周环比上升11.45%。
汽车：根据乘联会数据，3月第4周乘用车零售销量同比下降29%。
2.中游制造
钢铁：本周综合钢价指数微幅上升。螺纹钢价格指数本周上涨1.93%至5139.51元/吨，冷轧价格指数涨0.36%至5662.80元/吨。截止4月1日，螺纹钢期货收盘价为5160元/吨，比上周上涨2.93%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.7%。全国高标42.5水泥均价为509.83元。其中华东地区均价保持不变为536.43元，中南地区微降至513.33元，华北地区微升至555.00元。
化工：化工品价格下跌较多，价差涨跌互现。国内尿素跌0.87%至2920.00元/吨，轻质纯碱（华东）跌0.14%至2625.00元/吨，PVC(乙炔法)涨2.52%至9237.57元/吨，涤纶长丝（POY）跌2.18%至7860.71元/吨，丁苯橡胶涨0.86%至12614.29元/吨，纯MDI跌1.27%至22300.00元/吨。国际化工品价格方面，国际乙烯涨4.31%至1418.14美元/吨，国际纯苯跌1.84%至1143.93美元/吨，国际尿素涨11.52%至830.00美元/吨。
3.上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存减少，煤炭价格上涨，煤炭库存持平。太原古交车板含税价维持3320元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨2.96%至1587.600元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周持平至506万吨，港口铁矿石库存减少0.83%至15389.02万吨。
国际大宗：WTI本周跌10.48%至98.40美元/桶，Brent跌10.34%至104.75美元/桶，LME金属价格指数跌0.06%至5209.60，大宗商品CRB指数本周跌4.60%至293.18；BDI指数本周跌7.35%至2357.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨2.19%，行业涨幅前三为房地产(10.82%)、建筑材料(6.29%)和银行(5.18%)；涨幅后三为有色金属(-1.97%)、国防军工(-2.28%)和电子(-3.10%）。
动态估值：
1）A股总体PE（TTM）从上周16.96倍上升到本周17.37倍，PB（LF）从上周1.71倍上升到本周1.73倍；
2）A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周26.36倍上升到本周27.27倍，PB（LF）从上周2.41倍上升到本周2.43倍；
3）创业板PE（TTM）从上周78.15倍下降到本周76.97倍，PB（LF）从上周4.57倍维持在本周4.57倍；
4）科创板PE（TTM）从上周的48.11倍下降到本周47.34倍，PB（LF）从上周的4.73倍下降到本周4.67倍；
5）A股总体总市值较上周上升1.76%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.13%；
6）必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.09下降到本周2.08；
7）创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.90下降到本周6.57；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.41下降到本周3.36；
8）股权风险溢价从上周1.00%下降到本周0.89%，股市收益率从上周3.79%下降到本周3.67%
融资融券余额：截至3月31日周四，融资融券余额16728.21亿元，较上周下跌0.38%。
大小非减持：本周A股整体大小非净减持51.50亿，本周减持最多的行业是电气设备(-19.87亿)、医药生物(-12.27亿)、汽车(-4.21亿)，本周增持最多的行业是建筑材料(2.24亿)、商业贸易(0.30亿)、食品饮料(0.01亿)。
限售股解禁：本周限售股解禁576.56亿元，预计下周解禁453.83亿元。
北上资金：本周陆股通北上资金净流入229.02亿元，上周净流出96.61亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌至141.98，上周A/H股溢价指数为142.54。
2.3 流动性
截至4月2日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为1900亿元；6笔逆回购，总额为6200亿元；发行1笔央行票据互换3个月，共计50亿元；2笔央行票据互换3个月到期，共计100亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计4300亿元。
截至2022年4月2日，R007本周大跌117.18BP至1.8321%，SHIBOR隔夜利率大跌63.8BP至1.3080%；期限利差本周上涨4BP至0.6708%；信用利差下跌1.97BP至0.9196%。
2.4 海外
美国：上周三公布3月季调后ADP就业人数环比涨0.35%，低于前值0.38%；第四季度GDP（终值）环比折年率涨6.9%，高于前值2.3%，但低于预期7.1%；上周四公布2月季调后个人消费支出167133亿美元，优于前值166784亿美元；2月核心PCE物价指数同比涨5.4%，高于前值5.17%，但低于预期5.5%；2月季调后人均可支配收入折年数55179美元，高于前值54961美元；上周五公布3月季调后失业率3.6%，低于预期3.7%和前值3.8%；3月季调后新增非农就业人数43.1万人，低于预测47.5万人和前值75万人；3月制造业PMI初值57.1，低于前值58.6；
欧盟：上周三公布3月欧盟季调后消费者信心指数初值-18.7，低于前值-8.8，但持平预期18.7；上周四公布2月欧盟失业率6.2%，优于前值6.3%；季调后2月欧元区失业率6.8%，高于预期6.7%，但低于前值6.9%；上周五公布3月欧元区制造业PMI初值56.5，低于预期57.0和前值58.2；
英国：上周五公布3月制造业PMI初值55.2，低于前值58.0；
日本：上周二公布2月失业率2.6%，低于前值2.7%；上周四公布2月工业生产指数同比涨0.22%，优于前值-0.45%；上周五公布3月制造业PMI初值54.1，优于前值52.7；
本周海外股市：标普500本周涨0.06%收于4545.86点；伦敦富时涨0.73%收于7537.90点；德国DAX涨0.98%收于14446.48点；日经225跌1.72%收于27665.98点；恒生涨2.97%收于22039.55。
2.5 宏观
3月PMI：中国官方制造业PMI为49.5%，低于上月0.7个百分点，落至临界点以下；非制造业商务活动指数为48.4%，低于上月3.2个百分点，落至临界点以下；综合PMI产出指数为48.8%，低于上月2.4个百分点；
3月财新PMI：财新制造业PMI为48.1，较2月回落2.3个百分点，落至临界点以下；服务业PMI为54.3，较2月上升2.8个百分点；综合PMI为53.1，较2月上升1.4个百分点；
工业企业利润：2022年1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。
3下周公布数据一览
下周看点：中国3月外汇储备；美国3月非制造业PMI；欧盟2月PPI同比。
4月4日周一：美国2月耐用品新增订单，及季调后环比；美国2月全部制造业新增订单；欧盟2月PPI同比；
4月5日周二：美国3月非制造业PMI；美国2月商品进出口额；欧盟3月欧元区服务业PMI、综合PMI；英国3月服务业PMI；日本3月服务业PMI；
4月6日周三：中国3月财新服务业PMI；
4月7日周四：中国3月外汇储备；
4月8日周五：日本3月消费者信心指数。
4
风险提示国内外疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定。
2022年广发策略深度系列报告
2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.2.27【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期）
2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期）
2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期）
2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期）
2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期）
2022.1.17【广发策略戴康团队】稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期）
2022.1.9【广发策略戴康团队】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期）
2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四）
2022.2.24 【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨—“双碳新周期”系列（四）
2022.2.9【广发策略戴康团队】 “双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三）
2022.1.26 【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二）
2022.1.20【广发策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？—“双碳新周期”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2022年4月5日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
郑 恺：SAC 执证号：S0260515090004
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。