【广发策略戴康团队】贬值强化“慎思笃行，价值占优”——周末五分钟全知道（4月第4期）

● “美联储坚决紧”+“中国有底线松”是A股“慎思笃行”的核心矛盾。俄乌局势胶着强化全球“滞胀”形势，加速美联储紧缩。考虑到新冠疫情扩散对中国经济内生增长和供应链稳定性的扰动，会加剧信用供给>信用需求现状，对中国科技制造业的供应链优势也有一定的扰动。

● 中美经济和金融周期背离增加人民币汇率贬值压力，强化“慎思笃行”。2015年汇改以后，中美利差收窄人民币汇率贬值并行的阶段共有4次，持续时间2-5个月，期间不同风格指数平均涨跌幅排序如下：大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长；金融>周期>消费>成长。符合中美政策背离、美国经济韧劲、美债利率上行的更可比阶段为15年10月-16年1月、18年8月-18年10月，期间大盘价值和金融风格明显占优。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，俄乌冲突不确定性。

1核心观点速递

（一）“美联储坚决紧”+“中国有底线松”是A股“慎思笃行”的核心矛盾。

（1）美联储坚决紧：俄乌局势胶着强化全球“滞胀”形势，加速美联储紧缩。我们在2.25《地缘风险强化“慎思笃行”》中指出“俄乌地缘风险甚至还加剧了全球的通胀预期”，4.19 IMF最新《世界经济展望》将2022年全球通胀预测值显著上修，并将全球2022年经济增速由1月份预测的4.4%下修至3.6%，4月21日鲍威尔在IMF讨论会中再次强调控制通胀、加快紧缩的绝对必要性，并指出5月份加息50BP及未来同等幅度加息之可能。

（2）中国有底线松：本周央行并未下调LPR报价利率，2022年4月22日，人民银行行长易纲出席博鳌亚洲论坛2022年年会“全球通胀、加息潮和经济稳定”分论坛指出“中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。”考虑到新冠疫情扩散对中国经济内生增长和供应链稳定性的扰动，会加剧信用供给>信用需求现状，对中国科技制造业的供应链优势也有一定的扰动。仍然符合我们在3.20春季策略展望《“逆全球化”下的慎思笃行》中的判断“应对逆全球化是相较经济波动（稳增长信用扩张）更顶层的设计”，中国依然是有底线的松。

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本周重要变化

（一）中观行业

1.下游需求

房地产：国家统计局数据显示，3月全国累计商品房销售面积3.10亿平方米，同比下降13.80%，新增商品房销售面积1.53亿平方米，同比下降17.70%；房屋新开工面筋2.98亿平方米，同比下跌17.50%，新增开工面筋1.48亿平方米，同比下跌22.25%；房地产投资总额累计值同比上涨0.70%，新增投资额同比下跌2.39%；Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年4月22日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌39.73%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降9.19%，月同比下降53.95%，周环比上涨6.65%。

汽车：根据乘联会数据，4月第3周乘用车零售销量同比下降35%；

港口：交通运输部数据显示3月份沿海港口集装箱累计吞吐量同比上涨1.59%。

2.中游制造

钢铁：螺纹钢价格指数本周上涨0.33%至5136.49元/吨，冷轧价格指数上涨0.09%至5655.67元/吨。截止4月22日，螺纹钢期货收盘价为4964元/吨，比上周下跌1.68%；国家统计局数据显示，3月份粗钢产量8829.49万吨，同比下降6.40%，累计产量24337.60万吨，同比下降10.50%；

水泥：本周全国水泥市场价格总体略微上行，环比涨幅为0.29%。全国高标42.5水泥均价为509.83元。其中华东地区均价微降至525.00元，中南地区微升至510.83元，华北地区556元维持不变。国家统计局数据显示3月份全国水泥产量同比下降5.60%。

3.上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存减少，煤炭价格持平，煤炭库存下跌。太原古交车板含税价维持3320元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周上涨2.80%至1173元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周上涨2.32%至440万吨，上月重点电厂煤炭库存同比下降7.46%至5895万吨；港口铁矿石库存减少0.99%至14725.4万吨。

国际大宗：WTI本周下跌4.77%至100.67美元/桶，Brent下跌5.32%至105.72美元/桶，LME金属价格指数跌1.36%至5060.60，大宗商品CRB指数本周跌2.47%至304.23；BDI指数本周涨7.96%至2307。

    （二）股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周下跌3.87%，行业涨幅前三为纺织服装(4.09%)、采掘（0.00%)和公用事业(-0.48%)；涨幅后三为有色金属(-8.08%)、钢铁(-9.05%)和房地产(-9.20%)。

动态估值：A股总体PE（TTM）从上周17.14倍下降到本周16.78倍，PB（LF）从上周1.70倍下降到本周1.67倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周26.80倍下降到本周26.11倍，PB（LF）从上周2.38倍下降到本周2.33倍；创业板PE（TTM）从上周74.52倍下降到本周68.31倍，PB（LF）从上周4.39倍下降到本周4.18倍；科创板PE（TTM）从上周的44.95倍下降到本周42.75倍，PB（LF）从上周的4.43倍下降到本周4.20倍；A股总体总市值较上周下降1.88%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降2.23%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.04上升到本周2.14；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.39下降到本周5.89；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.24下降到本周3.10；股权风险溢价从上周0.98%上升到本周1.07%，股市收益率从上周3.73%上升到本周3.83%。

融资融券余额：截至4月21日周四，融资融券余额16139.52亿元，较上周下跌0.72%。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持17.25亿，本周减持最多的行业是轻工制造(-3.02亿)、公用事业（-2.69亿)、商业贸易(-2.52亿)，本周建筑材料（0.01亿）、农林牧渔（0.37亿）都实现了增持。

限售股解禁：本周限售股解禁1015.34亿元，预计下周解禁517.91亿元。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入4.45亿元，上周净流入28.78亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨至140.95，上周A/H股溢价指数为140.60。

（三）流动性

截至4月23日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为600亿元；5笔逆回购，总额为500亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）共计100亿元。

截至2022年4月22日，R007本周下跌15.59BP至1.7185%，SHIBOR隔夜利率下跌8.40BP至1.2550%；期限利差本周上涨12.07BP至0.8867%；信用利差下跌2.4BP至0.7795%。

（四）海外

美国：4月19日公布3月新屋开工数179.3万户，前值178.8万户，超预期174万户；新屋开工环比提升0.3%，优于预期值-2.4%及前值-1.6%；3月成屋销售总数年化577万户，与预期持平，前值593万户；4月21日公布上周首次申请失业救济人数18.4万人，多于预期值18万人，优于前值18.6万人；

欧盟：4月20日公布2月工业产出同比增长2%，优于预期值1.5%及前值-1.5%；2月工业产出环比提升0.7%，持平预期；4月21日公布3月调和CPI同比终值7.4%，接近预期值7.5%，较前值5.9%大幅提升；核心调和CPI同比终值2.9%，预期值、前值均为3%；4月22日公布制造业PMI初值55.3，预期值54.9，前值56.5；服务业PMI初值57.7，预期值55，前值55.6；综合PMI初值55.8，预期值53.9，前值54.9；

英国：4月22日公布3月零售销售同比上涨0.9%，不及预期2.8%与前值7.2%；核心零售销售同比下降0.6%，预期值0.8%，前值4.7%；4月综合PMI初值57.6，不及预期值58.7与前值60.9；4月服务业PMI初值58.3，不及预期值60与前值62.6；4月制造业PMI初值55.3，预期值54，前值55.2；

日本：4月19日公布2月工业产出同比终值0.5%，前值0.2%；2月工业产出环比终值2%，前值0.1%；4月20日公布3月进口同比31.2%，优于预期28.9%但不及前值34%；3月出口同比14.7%，不及前值19.1%与预期值17.1%；4月22日公布3月CPI同比1.2%，持平预期，前值0.9%；4月综合PMI初值50.9，前值50.3；制造业PMI初值53.4，前值54.1；服务业PMI初值50.5，前值49.4；

海外股市：标普500本周跌2.75%收于4271.78点；伦敦富时跌1.24%收于7521.68点；德国DAX跌0.15%收于14142.09点；日经225涨0.04%收于27105.26点；恒生跌4.09%收于20638.52点。

（五）宏观

3月发电量：国家统计局数据显示3月发电量同比上涨0.20%；

3月工业增加值：国家统计局数据显示3月工业增加值同比增长5.00%;

3月固定资产投资：国家统计局数据显示3月固定资产投资完成额累计同比上涨9.30%，固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计同比提升54.90%，制造业固定资产投资完成额累计同比提升15.60%，房地产业固定资产投资完成额累计同比提升1.80%，基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额累计同比提升8.50%；

3月进出口：海关总署数据显示3月出口金额同比提升14.70%，进口金额同比下降0.10%；

3月财政收支：国家统计局数据显示3月公共财政收入当月同比提升3.42%，公共财政支出当月同比提升10.40%；