【广发策略戴康团队】产能周期视角再论小盘成长股机遇—“新兴向荣”系列（七）
●从行业角度看，科技成长行业的产能扩张与股价会出现背离吗？（1）典型科技成长行业如医药生物、电子、电力设备等，产能扩张与股价相关性较为明显，如2014-2021年的电力设备、2019-2022年的电子、2013-2015年的汽车等。（2）产能扩张与股价出现明显背离的情况一般发生下游需求不振的时期，导致上游供给扩张无法被完全消化，供需格局出现恶化，如2011-2012年的通信，以及2017-2018年的机械设备等。
（1）产能扩张已经开始，但是下游需求仍然旺盛，盈利预期改善显著，现金充沛，所以产能扩张有望延续的，如：新能源汽车、专用设备、生物制品、动力电池等。
（2）产能扩张尚未开始，但同样具备下游需求旺盛、盈利预期改善、低杆杆、现金充沛等条件的，有望开启新一轮产能扩张的，如：光伏设备、光伏电池组件、医疗器械等。
●风险提示：疫情反复，经济下行超预期，中美关系不确定性。
1 产能扩张对小盘成长股走势是否具备指向作用？
2008年至今创业板的三轮产能扩张，对于小盘成长股股价均有明显提振。我们以构建固定资产、无形资产和其他资产支付现金同比增速表征创业板历史上的三轮产能扩张意愿（下同），发现其与小盘成长股走势存在显著相关性：（1）2009-2010年，智能手机正处于破壁渗透期，苹果产业链扩张/通信网络升级/消费电子崛起，有效拉动了国内半导体/消费电子行业小市值公司业绩与股价表现；（2）2014-2015年，4G手机开启破壁渗透阶段，实现流量瓶颈突破，助推移动互联网发展浪潮；（3）2019-2020年，“科技自主”+“双碳目标”双轮驱动战略性新兴产业发展，新能源车/光伏等产业在政策与技术驱动下产业趋势强劲。
1.1 2009-2010年：智能手机快速渗透/果链崛起/消费电子浪潮下的产能周期向上
1.2 2014-2015年：4G高速渗透助推移动互联网浪潮，产能周期向上
1.3 2019-2020年：“科技自主+双碳能源革命”下的产能周期向上
2 科技成长板块中，产能周期与股价会出现背离吗？
2.1 对于大多数科技成长行业而言，产能扩张意愿与股价相关性较为明显
2.2 两者出现背离大多是由于下游需求不振导致产能过剩
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从产能周期视角如何看小盘成长股机遇？
3.1 民企信用环境改善，小盘成长股景气预期有望迎来修复
3.2 景气预期修复下，寻找下游需求可支撑的产能扩张受益方向
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风险提示
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本报告信息
对外发布日期：2022年6月15日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260122010205
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