（四）美联储议息会议鹰派表述对美债利率有何指引？A股“复合政策底”的另一个条件于何时能够到来？

（五）A股三季报已于本周披露完毕，我们在11.5推出三季报深度分析《腾笼换鸟，静待“主动扩表”》。三季报盈利整体低于预期，对未来有何指引？

我们自21.12.5《慎思笃行》持续提示，“盈利下行”是22年的确定性；三季报盈利增速继续下滑，不过已经确认了本轮表观“盈利底”。从历史上“市场底”与“盈利底”的关系来看，除了12年之外、其余几轮“市场底”均领先于“盈利底”出现，22Q3的表观“盈利底”对于未来A股分子端预期将形成支撑。22年三季报的A股实际披露业绩低于我们此前预期，Q3单季A股非金融录得2003年以来最差的环比增长，我们基于此修正全年盈利预测中性假设下A股剔除金融全年盈利增速约7%。

结构上，上游维持占优，中游体现韧性，下游逐步企稳。盈利2个季度连续加速的行业主要集中在装备设备制造业（电源设备/航天装备/电网设备/电机/电池），以及少数消费行业的由负转正（食品加工/消费电子/调味品），盈利负值连续收敛的TMT（软件）。上游资源：利润率有所收窄，煤炭初步启动资本开支扩张，不过负债压力缓解及经营现金流连续改善；中游材料&制造：材料仍受压制，高端制造维持高景气，供需稳健支撑周转率的是航空装备/动力电池/电网设备；TMT&新兴产业链：新能源车的中下游、光伏、半导体设备、航空航天结构占优；消费及服务业：迈过最差时刻，从库存、现金流、毛利率优选结构性底部改善。

（六）AH股市场四季度筑底，“破晓”就在不远处。当前A股ERP已经处于顶部区域，而ERP触顶向下反转有2大核心要素：①国内稳增长政策预期重新统一、②美债利率上行压力明显缓解。近期疫情防控优化边际改善的信号频出，我们判断A股反转两大核心要素之一“国内稳增长预期重新统一”的信号已经触发，企业盈利将逐步改善。AH股的赔率较佳，胜率已经出现边际改善，市场“破晓”就在不远处。沿用我们的“复合政策底框架”，相较18年底，我们认为当前国内企业盈利预期相较18年末边际更强，而海外环境较18年末相对复杂。如若疫情防控政策持续优化，前期受到疫情压制的品种将迎来修复良机。行业配置：1. “再加杠杆”成长扩散方向（光伏组件龙头/储能/动力电池/风电）；2. 疫情防控优化趋势下的修复机会（免税/医疗服务）；3. 赔率较优，且胜率较好的价值（地产龙头/煤炭）。主题投资关注“国家安全”对应的战略科技与制造升级（国产软件/医疗设备）。

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年11月4日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降29.36%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升237.42%，月同比下降17.19%，周环比下降5.41%。国家统计局数据，1-9月房地产新开工面积9.48亿平方米，累计同比下跌38.00%，相比1-8月增速下跌0.80%；9月单月新开工面积0.97亿平方米，同比下降44.35%；1-9月全国房地产开发投资103559亿元，同比名义下降8.00%，相比1-8月增速下降0.60%，9月单月新增投资同比名义下降12.12%；1-9月全国商品房销售面积10.1422亿平方米，累计同比下降22.20%，相比1-8月增速上升0.80%，9月单月新增销售面积同比下降16.16%。

汽车：乘联会数据，10月第4周乘用车零售销量84.1万辆，同比增长35%，环比上周增长99%；中国汽车工业协会数据，8月商用车销量261.03万辆，同比上升25.74%；乘用车销量233.18万辆，同比上升32.66%。

港口：9月沿海港口集装箱吞吐量为2192万标准箱，低于8月的2258万，同比上升2.19%。

航空：9月民航旅客周转量为301.51亿人公里，比8月下降187.31亿人公里。

钢铁：螺纹钢价格指数本周跌2.11%至3912.27元/吨，冷轧价格指数跌1.74%至4304.02元/吨。截至11月4日，螺纹钢期货收盘价为3562.00元/吨，比上周上升2.06%。钢铁网数据显示，10月中旬，重点统计钢铁企业日均产量205.20万吨，较10月上旬上升1.73%。9月粗钢产量8694.90万吨，同比上升17.60%；累计产量78083.30万吨，同比下降3.40%。

水泥：本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为1.2%。全国高标42.5水泥均价为445.50元。其中华东地区均价维持467.14元，中南地区上涨至458.33元，华北地区上涨至472.00元。

挖掘机：9月企业挖掘机销量21187台，高于8月的18076台，同比上升5.49%。

发电量：9月发电量同比下降0.4%，较8月下降10.3%。

煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存增加，煤炭价格持平，本周煤炭库存增加。太原古交车板含税价本周为2570.00元/吨，与上周持平；秦皇岛山西优混平仓5500价格截至9月19日涨4.43%至1384.75元/吨（已暂停更新）；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加0.49%至414.00万吨；港口铁矿石库存本周增加1.93%至13193.46万吨。

国际大宗：WTI本周涨4.82%至92.60美元，Brent涨4.87%至98.75美元，LME金属价格指数涨6.12%至3747.70，大宗商品CRB指数本周涨2.09%至278.32，BDI指数本周跌13.75%至1323.00。

股市涨跌幅：上证综指本周上涨5.31%，行业涨幅前三为汽车(12.47%)、食品饮料(11.18%)、休闲服务（10.78%）；涨幅后三为采掘(0.00%)、房地产(0.61%)、银行(1.68%)。

动态估值：A股总体PE（TTM）从上周15.50倍上升到本周16.62倍，PB（LF）从上周1.50倍上升到本周1.57倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周24.63倍上升到本周27.06倍，PB（LF）从上周2.11倍上升到本周2.24倍；创业板PE（TTM）从上周50.43倍上升到本周54.98倍，PB（LF）从上周3.64倍上升在本周3.93倍；科创板PE（TTM）从上周的40.78倍上升到本周45.08倍，PB（LF）从上周的4.21倍上升到本周4.60倍；A股总体总市值较上周上升6.00%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升6.83%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.96上升到本周2.02；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.81上升到本周4.99；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.98上升到本周3.13；股权风险溢价从上周1.39%下降到本周0.99%，股市收益率从上周4.06%下降到本周3.70%。

融资融券余额：截至11月3日周四，融资融券余额15591.6亿，较上周上升0.25%。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持62.50亿，本周减持最多的行业是医药生物(-17.03亿)、汽车(-10.31亿)，机械设备(-9.02亿)，本周增持最多的行业是银行（0.01亿）。 

限售股解禁：本周限售股解禁744.45亿元，预计下周解禁678.12亿元。

北上资金：本周陆股通北上资金净流出50.11亿元，上周净流出51.05亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降至151.04，上周A/H股溢价指数为152.42。

截至11月4日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为8500亿元；5笔逆回购，总额为1130亿元；发行1笔央行票据互换3个月，共计50亿元;1笔央行票据互换3个月到期，共计50亿元；净投放（含国库现金）共计7370亿元。

截至11月4日，R007本周下降72.01BP至1.6792%，SHIBOR隔夜利率下跌38.90BP至1.3860%；期限利差本周上涨3.75BP至0.9395%；信用利差上涨2.77BP至0.4403%。

美国：本周一公布美国10月芝加哥PMI45.2，低于预期值47和前值45.7；公布美国10月达拉斯联储商业活动指数-19.4，低于预期值-18.5和前值-17.2；本周二公布美国10月Markit制造业PMI终值50.4，高于预期值和前值49.9；公布美国10月ISM制造业就业指数50，高于前值48.7；公布美国10月ISM制造业新订单指数49.2，高于前值47.1；公布美国10月ISM制造业物价支付指数46.6，低于预期值53和前值51.7；公布美国10月ISM制造业指数50.2，高于预期值50，低于前值50.9；公布美国9月营建支出环比0.2%，高于预期值和前值-0.6%；公布美国9月JOLTS职位空缺(万人)1071.7，高于预期值975和前值1028；本周三公布美国10月ADP就业人数变动(万人)23.9，高于预期值和前值18.5；本周四公布美国FOMC利率决策(上限)4%，与预期值4%持平，高于前值3.25%；公布美国FOMC利率决策(下限)3.75%，与预期值3.75%，高于前值3%；公布美国三季度非农单位劳动力成本初值3.5%；低于预期值4%和前值8.9%；公布美国三季度非农生产力初值0.3%，低于预期值0.5%，高于前值-4.1%；公布美国9月贸易帐(亿美元)-733；低于预期值-723和前值-657；公布美国10月Markit综合PMI终值48.2，高于预期值和前值47.3；公布美国10月Markit服务业PMI终值47.8，高于预期值和前值46.6；公布美国10月ISM非制造业指数54.4，低于预期值55.3和前值56.7；公布美国9月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值-0.4%，高于前值-0.7%；公布美国9月扣除运输类耐用品订单环比终值-0.5%，与预期值和前值-0.5%持平；公布美国9月耐用品订单环比终值0.4%，与预期值和前值0.4%持平；公布美国9月扣除运输的工厂订单环比-0.1%，低于前值0.1%；公布美国9月工厂订单环比0.3%，与预期值0.3%持平，高于前值0.2%；本周五公布美国10月劳动力参与率62.2%；低于预期值和前值62.3%；公布美国10月平均每周工时(小时)34.5，与预期值和前值34.5持平；公布美国10月平均每小时工资同比4.7%，与预期值4.7%持平，低于前值5%；公布美国10月平均每小时工资环比0.4%，高于预期值和前值0.3%；公布美国10月失业率3.7%，高于预期值3.6%和前值3.5%；公布美国10月制造业就业人口变动(万人)3.2，高于预期值1.2和前值2.3；公布美国10月私营部门就业人口变动(万人)23.3，高于预期值20，低于前值31.9；公布美国10月非农就业人口变动(万人)26.1，高于预期值19.5，低于前值31.5。

欧元区：本周一公布欧元区三季度GDP同比初值2.1%，与预期值2.1%持平，低于前值4.1%；公布欧元区三季度GDP季环比初值0.2%，高于预期值0.1%，低于前值0.8%；公布欧元区10月核心调和CPI同比初值5%，与预期值5%持平，高于前值4.8%，公布欧元区10月调和CPI环比初值1.5%，高于预期值1.2%和前值1.2%；公布欧元区10月调和CPI同比10.7%，高于预期值10.3%和前值10%；本周三公布欧元区10月制造业PMI终值46.4，低于预期值和前值46.6。欧元区9月失业率6.6%，与预期值6.6%持平，低于前值6.7%；本周五公布欧元区10月综合PMI终值47.3，高于预期值和前值47.1；公布欧元区10月服务业PMI终值48.6，高于预期值和前值48.2。 

英国：本周二公布英国10月制造业PMI终值46.2，高于预期值和前值45.8；本周四公布英国10月综合PMI终值48.2，高于预期值和前值47.2，公布英国10月服务业PMI终值48.8，高于预期值和前值47.5；公布英国央行政策利率3%，与预期值3%持平，高于前值2.25%。

日本：本周一公布日本9月零售销售同比4.5%，高于预期值和前值4.1%；公布日本9月零售销售环比1.1%，高于预期值0.8%，低于前值1.4%；公布日本9月工业产出同比初值9.8%，低于预期值10.5%，高于前值5.8%；公布日本9月工业产出环比初值-1.6%，低于预期值-0.8%和前值3.4%；本周二公布日本10月制造业PMI终值50.7，与前值50.7持平；本周五公布日本10月综合PMI终值51.8，高于前值51.7；公布日本10月服务业PMI终值53.2，高于前值53。

海外股市：标普500上周跌3.35%收于3770.55点；伦敦富时涨4.07%收于7334.84点；德国DAX涨1.63%收于13459.85点；日经225涨0.35%收于27199.74点；恒生涨8.73%收于16161.14点。

10月PMI：10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。非制造业商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点，低于临界点。综合PMI产出指数为49.0%，比上月下降1.9个百分点，落至临界点以下，表明我国企业生产经营活动总体有所放缓。

10月财新PMI：10月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得49.2，高于9月1.1个百分点；财新中国服务业PMI下降0.9个百分点至48.4，拖累10月财新中国综合PMI降至48.3，低于前值0.2个百分点。财新中国服务业和综合PMI均为6月以来最低。

工业企业利润：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%。