（四）近期债市连续下跌，市场担忧固收+基金赎回压力冲击传导A股权益市场，我们认为短期只是扰动，中期变量仍是“复合政策底”框架。而近期国内地产政策的最大变化在于由改善需求向保障供给发力，地产产业链信心筑底，有望从分化走向扩散。11月初隔夜资金利率短暂到达1.3%之后快速上行，11月11日至16日1年期AAA银行同业存单收益率与1年期国开收益率上行幅度均超过40bp，7-10Y利率债品种普遍上行10-15bp，债市调整潜在的影响包括理财产品净值回撤、理财机构赎回委外基金产品、固收+基金赎回压力抛售权益资产等，从而冲击A股市场情绪。但我们认为在经济恢复尚处于脆弱的阶段，可以看到11月PSL和再贷款的投放节奏明显加快，货币政策宽松的逻辑并未发生显著变化，因此对于A股市场偏向短期扰动。

A股中期变量仍是“复合政策底”框架，近期地产政策的最大变化是由改善需求向保障供给发力，地产产业链的景气预期、基金配置、估值均处于底部，近期政策思路的变化有助于房企信用环境的“止血”，从而逐渐实现向拿地和开工投资的传导。虽然现阶段民企融资现金流的边际改善大概率是优先开展偿还旧债、而非激进扩张，但信心筑底有助于稳定前期对于产业链过于悲观预期。我们认为地产产业链的信心已经筑底，而政策暖意有望驱动产业链由今年的分化与波折走向扩散，综合政策对于供需恢复的传导顺序、三季报业绩、估值、基金配置等因素，我们认为地产产业链投资除了优先强信用房企及适度信用下沉之外，下一步有望扩散至To-C销售链条龙头（白电/小家电/消费建材）（详见11.17《地产产业链：信心筑底，分化到扩散》）。

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年11月18日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降29.42%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升30.48%，月同比下降27.81%，周环比上升6.55%。国家统计局数据，1-10月房地产新开工面积10.37亿平方米，累计同比下跌37.80%，相比1-9月增速上升0.20%；10月单月新开工面积0.89亿平方米，同比下降35.08%；1-10月全国房地产开发投资113945亿元，同比名义下降8.80%，相比1-9月增速下降0.80%，10月单月新增投资同比名义下降16.00%；1-10月全国商品房销售面积11.1179亿平方米，累计同比下降22.30%，相比1-9月增速下降0.10%，10月单月新增销售面积同比下降23.22%。

汽车：乘联会数据，11月第2周乘用车市场零售27.8万辆，同比下降12%，环比上周下降11%，较上月同期下降20%；中国汽车工业协会数据，10月商用车销量250.46万辆，同比上升6.94%；乘用车销量223.19万辆，同比上升10.70%。

港口：9月沿海港口集装箱吞吐量为2192万标准箱，低于8月的2258万，同比上升2.19%。

航空：10月民航旅客周转量为240.90亿人公里，比9月下降60.61亿人公里。

钢铁：螺纹钢价格指数本周涨1.56%至3973.83元/吨，冷轧价格指数涨1.07%至4360.16元/吨。截至11月18日，螺纹钢期货收盘价为3716.00元/吨，比上周上升2.17%。钢铁网数据显示，11月上旬，重点钢企粗钢日均产量198.68万吨，环比下降2.09%；钢材库存量1672.18万吨，比上一旬增加24.84万吨，增长1.51%。10月粗钢产量7975.90万吨，同比上升11.00%；累计产量86056.90万吨，同比下降2.20%。

水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为1%。全国高标42.5水泥均价为452.00元。其中华东地区均价上涨至468.57元，中南地区上涨至470.83元，华北地区维持472.00元。

挖掘机：10月企业挖掘机销量20501台，低于9月的21187台，同比上升8.1%。

发电量：10月发电量同比上升1.3%，较9月下降1.7%。

煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存增加，煤炭价格持平，本周煤炭库存增加。太原古交车板含税价本周为2220.00元/吨，较上周持平；秦皇岛山西优混平仓5500价格截至9月19日涨4.43%至1384.75元/吨（已暂停更新）；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加8.55%至495.00万吨；港口铁矿石库存本周增加0.45%至13319.04万吨。

国际大宗：WTI本周降-8.78%至80.3美元，Brent降8.38%至87.74美元，LME金属价格指数降3.29%至3838.0000，大宗商品CRB指数本周降2.87%至277.600，BDI指数本周降12.25%至1189.00。

股市涨跌幅：上证综指本周上涨0.32%，行业涨幅前三为生物医药(6.15%)、传媒(5.12%)、计算机（3.86%）；涨幅后三为有色金属(-5.29%)、电气设备(-3.50%)、汽车(-3.29%)。

动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.68倍上升到本周16.76倍，PB（LF）从上周1.57倍上升到本周1.58倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周27.02倍上升到本周27.10倍，PB（LF）从上周2.23倍上升到本周2.24倍；创业板PE（TTM）从上周54.16倍上升到本周54.45倍，PB（LF）从上周3.87倍上升到本周3.89倍；科创板PE（TTM）从上周的43.12倍上升到本周43.73倍，PB（LF）从上周的4.40倍上升到本周4.44倍；A股总体总市值较上周上升0.42%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.30%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.01上升到本周2.11；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.87上升到本周4.88；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.05上升到本周3.06；股权风险溢价从上周0.97%下降到本周0.86%，股市收益率从上周3.70%下降到本周3.69%。

融资融券余额：截至11月17日周四，融资融券余额15774.78亿，较上周上升0.20%。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持56.49亿，本周减持最多的行业是机械设备(-9.83亿)、有色金属(-8.45亿)，电子(-7.91亿)，本周增持最多的行业是银行（0.58亿）。

限售股解禁：本周限售股解禁1394.46亿元，预计下周解禁292.91亿元。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入153.亿元，上周净流入54.00亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降至144.16，上周A/H股溢价指数为146.70。

截至11月18日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为330亿元；5笔逆回购，总额为4010亿元；MLF回笼10000亿元，MLF投放8500亿元，净投放（含国库现金）共计2180亿元。

截至11月18日，R007本周下降2.53BP至1.8232%，SHIBOR隔夜利率下降34.00BP至1.3640%；期限利差本周下降12.08BP至0.6532%；信用利差上涨13.29BP至0.6173%。

美国：本周二公布美国10月最终需求PPI季调后同比8.0%，低于预期8.3%，低于前值8.4%；公布美国10月剔除食品和能源最终需求PPI季调后同比6.7%，低于预期7.2%，低于前值7.1%；本周三公布美国季调后零售和食品服务销售同比8.27%，低于前值8.59%；公布美国10月出口物价指数同比6.9%，低于前值9.2%；公布美国10月进口物价同比4.2%，低于前值6.0%；公布美国10月工业产能利用率79.88，低于前值80.06%；本周四公布美国季调后费城联储制造业指数-19.4，低于前值-8.7，预期-8.0；本周五公布美国10月成屋销售环比折年率-5.94%，低于前值-1.46%。

欧元区：本周一公布欧盟生产指数同比5.7%低于前值3.8%；本周二公布欧元区:ZEW经济景气指数-38.7，高于前值-59.7，本周四公布10月欧盟CPI同比11.5%，高于前值10.9%

英国：本周二公布英国季调后9月失业率3.6%，低于预期3.5%，持平前值；本周三公布英国10月CPI同比11.1%，低于预期10.6%，低于前值10.1%；公布英国10月核心CPI同比6.5%，持平前值，高于预期6.4%。

日本：本周二公布日本季调后第三季度不变价GDP环比-0.3%，低于预期0.3%，低于前值1.1%；本周四公布日本10月出口额同比25.31%，低于预期28.1%，低于前值28.94%；公布10月进口额同比53.81%，低于预期49.7%，低于前值45.97%；本周五公布日本CPI同比3.7%，高于前值3.0%；公布日本剔除食品和能源CPI同比3.6%，高于预期3.5%，前值3.0%。

海外股市：标普500上周跌0.69%收于3965.34点；伦敦富时涨0.92%收于7385.52点；德国DAX涨1.46%收于14431.86点；日经225跌1.29%收于27899.77点；恒生涨3.85%收于17992.53点。

10月工业增加值：10月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.0 %，增速比上月增长0.33个百分点。1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，增速比1-9月份加快0.1个百分点。

10月固定资产投资：1到10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%。其中，民间固定资产投资258413亿元，同比增长1.6%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.12%。

10月外汇占款余额：截至10月末，央行口径外汇占款余额为258777.74亿元，较9月末增加533.37亿元。同期，金融机构外汇占款余额为274361.02亿元，较9月增加129.36亿元，两口径外汇占款余额双增。

10月财政收入支出：1到10月累计全国一般公共预算收入为173397亿元，扣除留抵退税因素后增长5.1%，按自然口径计算下降4.5%；全国一般公共预算支出为206334亿元，比上年同期增长6.4%。