●如何理解23年A股修复市的主要驱动力？分子端的重建需要时间，基本面拉动力有限。1.防疫优化与感染上升之下的短期冲击与中期复苏，我们在12.15发布报告《防疫优化：短期冲击VS中期机会》，海外经验显示对生产和消费的短期冲击有限，目前继续关注中国防疫政策优化下的四条配置主线；2.23年是罕见的脱离外需的盈利上行周期，会缺乏弹性。历史上大多数A股盈利上行周期与外需共振。23年外需回落+出口下行的背景，类似13年和19年，A股盈利的上行周期会走得较弱。

●未来A股上行的动力主要来自于估值从悲观预期得到修复。第一是风险溢价下行（稳增长彰显力度与决心，资本市场定位提升），第二是无风险利率下行（美债利率筑顶后回落）。本周《扩大内需战略规划纲要》的发布，进一步凸显了23年外需走软之下内需恢复的重要性。历史五轮“扩大内需/扩大总需求”的经验——往往发力于外需走弱、或逆全球化趋势抬头的时期；“扩大内需”的界定并非狭义理解为“促消费”，而是投资需求与消费需求兼顾；每一轮的消费内需和投资内需刺激的抓手，均符合时代背景和产业趋势；22年战略规划定位更高，未来抓手：住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，以及制造业、新基建等投资。

●中央经济工作会议的7个亮点。第一，确立明年经济大方向为“回升”。第二，“统筹”为高频词，系统性思维强化。第三，扩内需放在明年工作第一顺位。第四，产业政策围绕“安全”。第五，互联网平台由“反垄断”转为“支持”态度。第六，国企改革方面提“提高国企核心竞争力”“中国特色国有企业现代公司治理”，或与“中特估值体系”建设思路契合。第七，地产方面提“保交楼”“重组并购”“化解优质头部房企风险”，加上近期刘鹤重申地产行业的支柱地位，地产基本面预期回暖。

●港股牛市“徘徊期”，A股修复市继续优先布局“托底+重建”。疫情防控优化后短期的新冠病例上升可能对市场形成扰动，不过“托底+重建”依然会是中期的核心矛盾。价值依旧占优（托底/重建），配置关注：1. 托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2. 重建：央国企重估（能源/科技央企），反垄断政策稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等）、国企改革（建筑等）。

（一）中观行业

1.下游需求

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年12月16日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降28.44%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升20.67%，月同比下降10.13%，周环比上升5.81%。国家统计局数据，1-11月房地产新开工面积11.16亿平方米，累计同比下跌38.90%，相比1-10月增速下降1.10%；11月单月新开工面积0.79亿平方米，同比下降50.82%；1-11月全国房地产开发投资123863亿元，同比名义下降9.80%，相比1-10月增速下降1.00%，11月单月新增投资同比名义下降19.89%；1-11月全国商品房销售面积12.1250亿平方米，累计同比下降23.30%，相比1-10月增速下降1.00%，11月单月新增销售面积同比下降33.26%。

汽车：乘联会数据，12月第2周，乘用车市场零售49.8万辆，同比下降3%，环比上周增长21%。中国汽车工业协会数据，11月商用车销量232.7万辆，同比下降7.92%；乘用车销量207万辆，同比下降-5.60%。

港口：10月沿海港口集装箱吞吐量为2237万标准箱，低于9月的2192万，同比上升3.37%。

航空：10月民航旅客周转量为240.90亿人公里，比9月下降60.61亿人公里。

2.中游制造

钢铁：螺纹钢价格指数本周涨4.26%至4131.05元/吨，冷轧价格指数涨3.21%至4561.83元/吨。截至12月16日，螺纹钢期货收盘价为4049元/吨，比上周上升2.64%。钢铁网数据显示，12月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日均产量198.67万吨，较11月下旬下降2.06%。11月粗钢产量7454.00万吨，同比上涨7.30%；累计产量93511.00万吨，同比下降1.40%。

水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走低，跌幅为0.3%。全国高标42.5水泥均价为440.67元。其中华东地区均价下降至451.43元，中南地区上涨至447.50元，华北地区维持472.00元

挖掘机：10月企业挖掘机销量20501台，低于9月的21187台，同比上升8.1%。

发电量：11月发电量同比上升0.1%，较10月下降1.2%。

3.上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存增加，煤炭价格减少，本周煤炭库存减少。太原古交车板含税价本周为2530元/吨，较上周增加；秦皇岛山西优混平仓5500价格截至9月19日涨4.43%至1384.75元/吨（已暂停更新）；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加2.32%至573.00万吨；港口铁矿石库存本周增加0.11%至13398.78万吨。

国际大宗：WTI本周涨4.10%至74.63美元，Brent涨3.18%至79.26美元，LME金属价格指数跌3.69%至3915.30，大宗商品CRB指数本周涨3.17至274.72，BDI指数涨12.55%至1560.00。

（二）股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周下跌1.22%，行业涨幅前三为休闲服务(2.92%)、食品饮料(1.75%)、农林牧渔（0.80%）；涨幅后三为有色金属(-4.33%)、电气设备(-3.77%)、化工 (-3.35%)。

动态估值：A股总体PE（TTM）从上周17.32倍下降到本周17.09倍，PB（LF）从上周1.63倍下降到本周1.61倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周27.82倍下降到本周27.42倍，PB（LF）从上周2.29倍下降到本周2.26倍；创业板PE（TTM）从上周54.64倍下降到本周53.73倍，PB（LF）从上周3.88倍下降到本周3.81倍；科创板PE（TTM）从上周的42.53倍下降到本周41.33倍，PB（LF）从上周的4.30倍下降到本周4.17倍；A股总体总市值较上周下降1.35%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.42%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.13上升到本周2.20；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.64下降到本周4.60；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.89下降到本周2.86；股权风险溢价从上周0.70%上升到本周0.76%，股市收益率从上周3.60%上升到本周3.65%。

融资融券余额：截至12月15日周四，融资融券余额15725.01亿，较上周上升0.26%。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持161.60亿，本周减持最多的行业是采掘(-80.80亿)、医药生物(-20.53亿)，电子(-14.20 亿)。

限售股解禁：本周限售股解禁601.81亿元，预计下周解禁1139.53亿元。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入56.65亿元，上周净流入65.50亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降至141.06，上周A/H股溢价指数为141.20。

（三）流动性

      截至12月16日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为100亿元；5笔逆回购，总额为490亿元；MLF回笼5000亿元，MLF投放6500亿元。

      截至2022年12月16日，R007本周上升26.25 BP至2.1109%，SHIBOR隔夜利率上涨15.30BP至1.2240%；期限利差本周下降3.47BP至0.5687 %；信用利差上涨15.26BP至0.9145%。

（四）海外

美国：本周二公布美国11月季调后CPI环比0.10，低于前值0.40和预期值0.30，公布美国11月CPI同比7.10，低于前值7.70和预期值7.30，公布美国11月季调后核心CPI环比0.20，低于前值0.30和预期值0.30，公布美国11月核心CPI同比6.00，低于前值6.30和预期值6.10，公布美国12月10日上周红皮书商业零售销售年率5.90，高于前值5.70，公布美国11月季调后中小企业乐观指数91.90，低于前值91.30和预期值90.40；本周三公布美国11月出口物价指数环比-0.30，高于前值-0.40和预期值-0.40，公布美国11月出口物价指数同比6.30，低于前值7.40，公布美国11月进口价值指数（剔除石油制品）环比-0.30，低于前值-0.20，公布美国11月进口价值指数环比-0.60，低于前值-0.40和预期值-0.50，公布美国11月进口价值指数同比2.70，高于前值4.10；本周四公布美国联邦基金目标利率4.50，高于前值4.00，公布美国11月季调后核心零售总额环比-0.58，低于前值1.31，公布美国11月季调后零售和食品服务销售同比6.48，低于前值8.27，公布美国11月季调后零售总额环比-0.80，低于前值1.26，公布美国11月季调后零售和食品服务销售额（不包括机动车辆）环比-0.19，低于前值1.24，公布美国11月季调后零售总额（不包括机动车辆）环比-0.39，低于前值1.17，公布12月季调后费城联储制造业指数-13.80，高于前值-19.40，低于预期值-10.00，公布12月纽约PMI-11.20，低于前值4.50和预期值-1.00，公布11月工业产能利用率79.66，低于前值79.92和预期值79.80，公布11月工业总体产出指数环比-0.22，低于前值-0.06和预期值0.10；本周五公布季调后Markit服务业商务活动PMI44.40，低于前值46.20和预期值46.80，公布季调后Markit服务业PMI46.20，低于前值和预期值47.70。

欧元区：本周二公布12月欧元区ZEW经济景气指数-23.60，低于前值-38.70和预期值-25.70；本周三公布10月欧元区工业生产指数环比-2.00，低于前值0.80和预期值-1.50，公布10月欧元区工业生产指数同比3.40，低于前值5.10和预期值3.60；本周五公布公布12月欧元区制造业PMI初值47.80，高于前值和预期值47.10，公布12月欧元区服务业PMI初值49.10，高于前值和预期值48.50，公布12月欧元区综合PMI初值48.80，高于前值47.80和预期值48.00，公布11月欧元区CPI环比-0.10，低于前值1.50，等于预期值，公布11月欧元区CPI同比10.10，低于前值10.60，高于预期值10.00，公布11月欧元区核心CPI环比0.00，低于前值和预期值0.60，公布11月欧元区核心CPI同比5.00，等于前值和预期值。

英国：本周一公布英国10月季调后工业生产指数同比-2.42，高于前值-3.14，公布英国10月季调后制造业生产指数同比-4.59，高于前值-5.75和预期值-5.40；本周二公布英国10月季调后失业率3.70，高于前值3.60，等于预期值；本周三公布英国11月CPI环比0.40，低于前值2.00和预期值0.60，公布英国11月核心CPI环比0.29，低于前值0.67和预期值0.50，公布英国11月CPI同比10.70，低于前值11.10和预期10.90，公布英国11月核心CPI6.30，低于前值和预期值6.50；本周五公布英国11月名义季调后零售指数同比4.20，低于前值5.00，公布英国12月制造业PMI初值44.70，低于前值和预期值46.50。

日本：本周一公布日本11月企业商品价格指数同比9.32，低于前值9.38，高于预期值8.80；周五公布日本12月制造业PMI初值48.80，低于前值49.40。

海外股市：标普500上周跌2.08%收于3852.36点；伦敦富时跌1.93%收于7332.12点；德国DAX跌3.32%收于13893.07点；日经225跌1.34%收于27527.12点；恒生跌2.26%收于19450.67点。

（五）宏观

11月发电量：11月份，全国发电量当月同比增长0.1%，增速比上月回落1.2个百分点。

11月工业增加值：11月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，增速比上月回落2.8个百分点。

      11月固定资产投资：2022年1-11月份，全国固定资产投资累计同比增长5.3%，增速比1-10月份回落0.5个百分点。

     11月货币供应量：11月末，广义货币（M2）供应同比增长12.4%，增速比上月末低1.4个百分点，比上年同期高3.9个百分点；狭义货币（M1）供应同比增长4.6%，增速上月末低1.2个百分点，比上年同期高1.6个百分点。

11月信贷增长：11月份，金融机构各项贷款余额同比增长11.00%，增速比上月回落1个百分点。

11月社会融资：11新增社会融资规模19900亿元，同比大降6083亿元，合23.41%，增速比上月回升20.46%。

      11月固定资产投资完成额：1-11月份，固定资产投资完成额制造业累计同比增长9.3%，增速比1-10月份回落0.4个百分点；固定资产投资完成额基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长8.9%，增速比1-10月份上升0.2个百分点。