【华创宏观·张瑜团队】PPI对煤炭有多敏感？——每周经济观察第27期

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

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主要观点

（一）煤炭上涨迅猛成通胀重要变量

5月PPI同比高点超预期达9%，6月同比8.8%震荡于高位，PPI高涨超预期的背后，国内煤炭价格的快速上涨是重要的边际变量，值得关注。5月份无烟煤月均价格环比上涨30%，全国焦煤、山西混煤月均价环比上涨幅度亦达15%以上，均接近历史最高涨幅。6月份PPI环比涨幅回落至0.3%，能源系商品价格是环比上涨的主要支撑，即以原油为代表的国际能源大宗和以煤炭为代表的国内能源大宗。

与此同时，6月28日，发改委就煤炭保供稳价受访时表示“预计7月份煤价将进入下降通道，价格将出现较大幅度下降”。背后主要有三点支撑：一是产量增长。主要产煤地区停产煤矿将逐步恢复生产，预期7月初就能够恢复到6月上旬的生产水平。二是进口增加。根据进口煤订单情况看，7月、8月将是进口煤到货的高峰期，煤炭供应将进一步得到有效补充。三是水电、太阳能发电增加。进入汛期以后，来水大幅增加，水电出力明显增长，同时夏季太阳能发电也快速增长，将大量替代火力发电，有效减少火电用煤需求。

2、7月7日，李克强主持召开国务院常务会议，“……同时推动绿色低碳发展，设立支持碳减排货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。在试点基础上，于今年7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易。下一步还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制和减少温室气体排放。”

地产销售方面，7月前9天，三十大中城市两年平均增速为8.6%。此前，6月是4.1%。

螺纹表观消费方面，本周数据尚未更新。 

汽车方面，零售明显走弱。中汽协数据，6月乘用车销售量为156.9万辆，低于2018-2020年同期。 

螺纹，本周主要钢企产量数据尚未更新，但从唐山产能利用率看，未完全恢复至百年大庆之前的状态中。7月9日，唐山钢厂产能利用率为54%，上周为44%，上上周为61.6%。

煤炭，本周动力煤现货价依然较为坚挺。秦皇岛动力煤市场价(Q5500,山西产) 7月9日为982.5元/吨，上周（7月2日）为972.5元/吨。

汽车轮胎，本周开工率依然维持在较低位置。7月8日汽车半钢胎开工率为44.5%，上周为44.7%。汽车全钢胎开工率为43.6%，上周为45.28%。

沥青，开工率继续下行，7月7日，石油沥青装置开工率降至39.1%，上周为43.6%。

发行计划更新：7月新增专项债未见明显提速。截至7月11日，从25个省市已披露的Q3地方债发行计划看，7月新增专项债发行计划合计3895亿，仍在5、6月计划和实际发行值附近，节奏未见明显提速。由于今年新增专项债急于在Q3发完的政策限制目前尚未出现、政策意愿亦不强烈，我们提示发行后倾Q4的程度可能超预期。

实际发行更新：下周新增专项债发行节奏趋缓。截至7月11日，7月累计发行新增地方政府债（含已公布未发行）1334亿，其中一般债105亿，专项债1229亿。下周将发行新增地方债413亿，其中一般债7亿，专项债406亿。从投向看，7月已知用途的新增专项债中，投向市政产业园（15.9%）、棚改和保障安居工程（13%)的比重较6月有所回升（分别为9.2%、11.6%）。

（六）原油：多空消息交织，油价走势曲折、小幅收跌

本周值得关注的消息有四点：1）OPEC+谈判破裂，增产协议未果。本周一，因沙特和阿联酋之间的巨大分歧，OPEC+未就增产协议达成一致意见，并取消了召开会议的计划。由于未达不成新的减产协议，OPEC+在8月不会增产，油价应声大涨。2）OPEC+内部分歧可能削弱减产约束，带来供给大幅增加的隐忧。本周二，阿联酋表示将增加石油产量来补贴可持续能源，计划在需求旺盛的情况下提高石油产量和市场份额，市场开始担忧减产约束削弱带来供给大幅增加，油价承压下跌。3）拜登政府“窗口指导”，希望OPEC+达成增产协议。白宫发言人周一表示美国正密切关注OPEC+谈判，政府官员已经和相关国家的政府进行了接触，敦促该组织达成妥协方案，使石油增产计划继续推进。4）美国商业原油库存继续大幅下降，已降至2020年2月份的水平。7月2日当周，美国商业原油库存下降686.6万桶，环比下降1.52%。

在多空消息交织下，油价走势曲折，小幅收跌。截至上周五，布油结算价收于75.58美元/桶，下跌0.51%；WTI原油期货结算价收于74.56美元/桶，下跌0.8%。美国汽油表观需求走强，7月2日当周，美国汽油表观需求约1142.2万桶/周，环比增长22%，较2019年同期水平增长约22.2%。

国内方面，汽油和柴油价格下跌。截至7月9日，汽油价格收于8207元/吨，下跌0.62%；柴油价格收于6642元/吨，下跌0.7%。6月下旬，重要石化品价格普涨。石油苯、苯乙烯、LLDPE、聚丙烯价格由跌转涨，分别上涨6.3%、2.6%、3.1%、0.8%；聚氯乙烯价格延续中旬跌势，下跌1.9%；顺丁橡胶、涤纶长丝价格延续涨势，分别上涨2.8%、2.4%。

具体内容详见华创证券研究所7月11日发布的报告《【华创宏观】PPI对煤炭有多敏感？——每周经济观察第27期》。