【华创宏观·张瑜团队】电子出口或将受益东南亚疫情——每周经济观察第35期

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿(yinwenqing15) 高拓（13705969808）付春生（18482259975）

主要观点

（一）东南亚最近怎么了？

6月之后，东南亚各国疫情都较为严重。9月3日，东南亚六国新增确诊人数合计为7.7万人，其中菲律宾、马来西亚单日新增确诊2万人左右，泰国、越南单日新增确诊在1.5万人左右。

疫情影响下，东南亚的电子产业受冲击较大。比如马来西亚，根据证券时报的报道，“马来西亚政府计划在病例数降至每天4000例以下时逐步重启生产活动，不过现在看来仍遥遥无期。……作为重要的制造业出口国，对于全球最复杂的两条产业链——汽车产业链、电子产业链，马来西亚都占有重要地位。……近期已有部分国际汽车厂商或零部件供应商宣布生产线大规模停产或减产。”

体量方面，我们计算东盟的电子产品出口份额。收集的样本包括除沙特、阿联酋、俄罗斯三国之外的全部年出口额超过1000亿美元的国家或地区。

手机，2020年全球出口2400亿美元左右，其中中国占据其中的52.7%。东盟份额仅次于中国，达到15.5%。东盟内部手机的出口集中在越南，越南手机占全球的份额达到13.0%。日韩份额较低，为1.8%。

进一步，统计含手机在内的全部电子产品，数据口径以联合国贸发组织定义的ICT产品目录为准，一共是93个商品（HS6位编码），包括半导体、集成电路等重要商品。2020年全球电子产品出口额是2.16万亿美元。中国的出口份额没有手机那么高，为32.5%。东盟份额为18.1%，日韩份额为9.5%。

比较优势方面，我们基于增加值，计算主要国家的比较优势排名。由于数据是基于全球投入产出表的，相对滞后一些。2015年，中国电子行业比较优势在64个主要国家或地区中排名第4，韩国第2，东南亚中马来西亚排名第5，泰国第9，排名相对靠前。计算过程参见报告《【华创宏观】从全球价值链角度看中国制造——全球价值链研究系列一》。

手机出口增速波动较大。去年受新机发布错位影响，9-10月手机出口增速特别低，分别是-42%、-20%，11月出口增速跳升到29%。

今年如果单纯看同比，9-10月出口增速会非常高。既有基数影响，也有东南亚疫情影响。如果以2019年的基数作为参考，7%的权重，意味着手机出口增速提高20个百分点，可以拉动出口1.4%。如果再考虑手机之外的其他电子产品，则短期对出口的支撑会更加明显。

汽车零售较为低迷。根据中汽协数据，预计8月国内汽车销量171.1万辆，同比下降超20%。具体来看，8月乘用车销量同比下降17.5%，商用车销量同比下降43.8%。

土地方面，成交极低，8月前四周，百城住宅类土地成交面积合计为602万平米。2020年同期是2403万平米。地产销售方面，本周小幅回升，三十大中城市日均销售相比2019年，两年平均增速为0.6%，上周为-1.7%。

螺纹表观消费方面，本周为339.8万吨，与上周基本持平。低于2019-2020年同期。

水泥价格偏强，本周（9月3日当周），水泥价格全国指数上涨1.8%。

螺纹，价格小幅上行。螺纹钢:HRB40020mm:上海 9月3日价格为5340元/吨，8月27日为5200元/吨。主要钢厂粗钢产量小幅上行，9月3日当周为1016万吨，上周为1012.9万吨。去年同期是1094万吨。煤炭，本周动力煤价格小幅回升。秦皇岛动力煤市场价(Q5500,山西产) 9月3日为1167.5元/吨，上周（8月27）为1097.5元/吨。

轮胎开工率下行，本周半钢胎开工率为54.5%，低于上周的57.6%。全钢胎开工率为50%，低于上周的55.9%。石油沥青开工率依然较低，本周在40%。

本周BDI指数环比-4.01%，上海进口干散货运价指数环比-2.2%。

中港协数据显示，8月21日-31日，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+4%，前值+2.7%，其中，外贸同比+4.9%，前值+5.3%。大宗商品方面，8月下旬重点港口金属矿石吞吐量同比-10.5%，前值+4.8%。8月全月来看，重点监测沿海港口货物吞吐量同比增长0.7%，其中外贸吞吐量同比减少0.3%。8月份集装箱出口货源总体比较充足，许多贸易商提前采购圣诞季货品，导致出口旺季提前。

8月韩国、越南出口增速环比均出现回落，分别-4%（前值+1%）/-3%（前值+2%），2年复合增速分别+10%/+3.4%（前值+9.7%/+9.3%），受疫情影响越南出口显著走弱。另外，印度8月出口2年复合同比+27.5%，主要受益于对工程产品、石油产品与珠宝首饰的需求。

农产品：蔬菜、水果、猪肉价格暂时止跌，鸡蛋价格继续下跌。本周菜篮子价格200指数收于114.02，上涨0.3%。蔬菜批价收于4.59元/公斤，上涨1.32%，猪肉批价收于21.01元/公斤，上涨0.14%。水果价格上涨0.56%，鸡蛋价格下跌0.58%。本周一，国家发改委发布消息，近期生猪价格低位运行，猪粮比价在5:1-6:1之间，处于过度下跌二级预警区间，这意味着后面还有一轮猪肉收储行动。

工业金属：主要工业金属价格继续反弹。本周螺纹钢期价收于5302元/吨，上涨4.5%；LME期铜价收于9372美元/吨，上涨0.3%；LME期铝价收于2703.5美元/吨，上涨1.8%。铁矿石价格本周再度下跌5.2%，上周末自然资源部回复政协委员的提案称，将明确支持国内铁矿石资源的开发，将铁矿列为战略性矿产国内找矿行动主攻矿种。

原油：国际油价震荡，美国商业原油库存持续去化。本周美油收于69.29美元/桶，上涨0.8%；布油收于72.48美元/桶，下跌0.37%。美国商业原油库存大幅下降，8月27日当周库存减少716.9万桶，环比下降1.66%。国内成品油小幅上涨，本周汽油价格收于7777元/吨，随着0.28%；柴油价格收于6416元/吨，上涨0.9%。

工业品：截至8月20日，50个重要工业品，价格环比7月末上涨的有33个，平均涨幅为1.57%，涨幅最大的品类是煤炭系价格，平均涨幅5.7%；7月的情况是：价格环比6月末上涨的有36个，平均涨幅为4.23%；6月的情况是：价格环比5月末上涨的有25个，平均涨幅为-0.15%。

截至9月3日，DR007收于2.0478%，DR001收于1.9321%，较上周环比分别变化-28.21bps、-12.3bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.3122%、2.6625%、2.8327%，较上周环比分别变化-1.13bps、-5.07bps、-3.71bps。本周公开市场累计净回笼400亿。本周PMI数据低于预期，引致债券做多情绪升高。值得注意的是，周中PMI出场价格指数仍相对较高，这或预示8月PPI价格环比仍居高位，宽货币空间短期仍有价格掣肘。

实际发行更新：下周将发行新增地方债838亿，其中一般债117亿，专项债721亿，新增专项债发行节奏较上周（414亿）有所加快，但仍明显慢于8月16日及8月23日当周水平（单周2242亿、1580亿）。8月发行新增地方政府债5930亿，其中一般债1046亿，专项债4884亿，新增专项债发行继7月后再次不及计划（6275亿）；1-8月新增专项债发行1.84万亿，仅完成全年额度50.5%（2019、2020年同期为93%、77%）。

发行计划更新：9月新增专项债发行计划合计4338亿，关注7、8月发行不及计划部分可能移至9月发行。截至9月5日，从25个省市已披露的Q3地方债发行计划看，9月新增专项债发行计划合计4338亿，但考虑到7-8月新增专项债发行不及计划共约2000亿，若这部分移至9月发行（如福建计划将8月原定发行的480亿都移到9月发行），可能导致9月实际发行多于计划。

9月1日国常会提出“统筹做好跨周期调节。发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资”；结合8月27日《2021年上半年中国财政政策执行情况报告》今年以来首提“适度提速地方政府专项债券发行”，未来专项债发行节奏预计将有所加快。

具体内容详见华创证券研究所9月5日发布的报告《【华创宏观】电子出口或将受益东南亚疫情——每周经济观察第35期》。