文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

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1、疫情的动态清零原则是否坚持？坚持。

其次，今年稳增长的抓手肯定是以扩大投资为主。近期有两个证据可以明确——本次通稿提及“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用”、4月18日新华社权威人士十问经济中也明确“积极扩大有效投资，是当前宏观政策发力重点”。消费更多还是地方因地制宜做一些局部性的消费提振，但大规模中央财政的消费刺激政策的预期要放平和。

再次，投资中基建、地产、制造业如何思考？如果我们按照工作量最为显性、最具备增量、最具动能三个原则来排序的话，应当是基建＞制造业技改＞房地产投资。

a）基建。4月26日第十一次中央财经委会议专门探讨基建问题，提出要“全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系”。作为一般探讨共同富裕、资本无序扩张等长期重大问题的高级别会议专门讨论基建，意味着过去几年的一些“基建饱和论”基调或有变化，打开了中期5年到10年的基建空间，并提到了“要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入”，意味着基建最为关键的融资支持上也或有一些长期变化。我们原本对2022年基建增速预期是6-8%全年，目前保持上沿预期即全年8%左右，但能否继续上修基建增速，需要观察后续是否有融资方式的拓宽和创新落地。

b）制造业技改。对于制造业而言，今年的宏观环境与2018年有类似之处，刚刚经历过供给侧收缩和一轮价格暴涨，上游企业盈利高增。当下又面临着需求偏弱，技改有望成为“数据黑马”。2018年制造业投资一骑绝尘单边走高主要是依靠高炉改电炉等中上游技改增加实现的。今年传统产业低碳化、数字化改造两个技改方向值得重视。

c）房地产投资。地产投资的定位依然是保存量、降低拖累。4月18日权威人士十问经济中对房地产有更为详细的论述，其中“个别头部房地产企业债务违约风险仍然存在，对此，相关部门和地方政府正依法依规开展风险处置化解工作，以‘保交楼、保民生、保稳定’为首要目标，合力缓释房地产企业风险”。我们认为房地产保项目、保竣工、保交付依然是第一原则，相关的救助和风险化解也是以此原则展开，包括房地产预售资金监管的优化也应在这个大原则下做理解，今年有望看到竣工面积和销售面积多年裂口的收窄。

5、房地产是要大放松吗？不是，一二三线、供给需求都要理解不同的侧重点

当下中国房地产市场的分化加大是客观事实，一线城市供不应求，库存极低，价格敏感度极高，房价已经有企稳回升的迹象；但三四线城市供需矛盾相对没有一线激烈，价格敏感度较低，人口流出城市房价仍然低迷。这种分化就意味着，全国自上而下的放松肯定是不现实的也是不科学的，如果靠这种方式放松，松到三四线房价回暖，一线房价必然要过度上涨。面临这种分化，我们需要区分理解不同城市的不同政策侧重点。

对于一线而言，4月18日权威人士十问经济单独一段提及到“北京、上海、广州、深圳、杭州等大城市的租房人口占常住人口比例已达到40%以上。针对新市民、青年人等群体租房需求，增加保障性租赁住房供应”。一线后续政策重点预计在供给侧的保障性租赁住房的供应，进而可以分流部分刚需资金，需求侧因城施策的调整预计比较难，预期应当放低。

对于二线而言，供给侧的保障性租赁住房供应和需求侧的因城施策调整有望双侧配合。

对于三四线及以下而言，人口流入较少或人口流出的城市，保障性租赁住房或举措有限，重点在因城施策需求侧的放松。

6、互联网平台的政策底到了吗？政策底已经出现

本次政治局会议专门提到“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。我们基本可以认为从去年年中开启的互联网加码监管或进入政策底，后续开始要出台支持类措施，也就意味着“人人喊打”的舆论风向或开始转变。短期的验证点在于重点关注官媒对互联网的舆论表态。

我们对未来股债汇怎么看？中美或正在酝酿不同的大类资产切换方向。

具体内容详见华创证券研究所4月29日发布的报告《【华创宏观】六句话极简解读政治局会议及大类资产配置》。