文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

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主要观点

报告正文

（一）哪些城市卖得好？

我们用同比增速来衡量各城市在6月份汽车卖得好不好。若一个城市汽车销量同比增速超过全国整体增速（约15%），则认为其卖得好；否则，认为其卖得不好。

整体看，342个城市中，129个城市的汽车销量同比增速超15%（占比37%）；另外213个城市汽车销量增速低于15%，其中128个城市增速在0%-15%之间（占比37%），85个城市为负增长（占比26%）。

将以上增速超过15%的129个城市，进一步划分为3个区间：

1）增速在15%-25%，有60个城市，主要为三四线城市，6月合计销量占全国的18%，6月份，这些城市平均汽车销量5800台。具体看，二线城市9个，除厦门外，其余均为省会城市（武汉、南昌、福州、长春、兰州、石家庄、拉萨、银川）；三四线城市51个，其中销量在万台以上的有5城（江苏无锡、常州，浙江台州、绍兴，广东惠州）。

2）增速在25%-50%，有50个城市，集中在一二线城市和经济大省的三四线城市，6月合计销量占全国的31%。6月份，这些城市平均汽车销量1.21万台，其中20个城市销量排在全国前50位。具体看，一线城市2个，为广州、深圳，分别同比增长34%、27%；二线城市11个，其中6个为省会城市（杭州、南京、济南、合肥、太原、哈尔滨）；三四线城市37个，其中17个在广东（9）+山东（8）两省。

3）增速在50%以上，仅有19个，主要是一些汽车销量较低的小城市，6月合计销量占全国的3%。6月份，这些城市平均销量为2800台，其中13城平均销量不到800台。较为特殊的是浙江嘉兴，6月销量为1.79万台（全国排名31位），同比增长52%，其中新能源汽车同比增速达250%，占总销量的1/5。

进一步将各城市汽车销量按省汇总。省级资金提供补贴的省份，销量增速要明显高于未出台政策的。据不完全统计，目前共有山东、广东、山西、福建、北京等11省（直辖市）利用省级财政资金提供汽车消费补贴，除北京外的10省份（北京严格限购），6月汽车销量同比增速为23.4%，另外未出台省级政策的20省份增速为9.0%。10省份中，有7省增速高于全国平均水平，其中山东、山西、广东是仅有的三个增速超30%的省份。

（二）哪些城市贡献多？

我们用同比增量来衡量各个城市对6月销量的贡献大小。6月汽车销量较去年同期增加24.4万台，其中增量排在前30的城市贡献其70%，是我们重点研究的对象。

分城市能级，这30个城市均为一二线城市及经济大省的三线城市，且6月销量绝对值排名也均在全国前50位。具体看，一线城市3个，广州（5.0%）、深圳（4.1%）、上海（1.3%），合计贡献10.4%；二线城市17个（12个为省会），合计贡献37.8%；三线城市10个，合计贡献21.8%，且均来自广东、江苏、浙江、山东这四个经济大省，其中广东东莞、佛山和江苏无锡为万亿GDP城市。分省份，这30个城市中，属于广东+浙江+山东+江苏四省的有19个，贡献增量的50%。

对于严格限购的城市，增加购车指标能有效带来增量消费。5个严格限购的城市中（北京、深圳、上海、杭州、广州），除北京外的4城均在今年增加了购车指标。购车指标增加有效地带来了增量消费，6月广州、杭州、深圳增量排名全国前三，合计贡献14%。上海贡献较低（1.3%），可能是与6月还未完全放开出行限制有关。北京虽然也推出消费补贴政策，但并未增加购车指标，6月汽车销量同比减少8000辆。

（三）启示

1）重点关注一二线城市及经济大省的部分三四线城市。这些城市不仅汽车“卖得好”——同比增速多在25%-50%，而且“贡献大”——前30的城市贡献增量的70%。

2）省级财政提供补贴，能有效拉动全省的汽车销量。7月部分地方延续原有新购补贴政策或陆续出台第二波补贴政策，预计对地区车市仍有支撑。

新增病例仍集中在甘肃和广西。7月23日，两省新增均超过300例，合计报告683例，占报告总数的81%。具体看，新增本土确诊病例来自7省，其中甘肃26例，广西23例，四川18例，广东11例，上海、江西、重庆各有3例。新增无症状感染者涉及13省，其中甘肃318例，广西316例，四川30例，上海21例，河南17例，云南15例，安徽11例，其余6省各有10例以下新增。

货运物流：未见明显好转。7月17日-23日，货运物流指数平均为101，同比降幅为17.7%，与7月10日-16日当周持平，7月前9日，货运物流指数平均为103，同比降幅为17.3%。

水泥：价格，跌幅放缓。7月18日-22日当周，全国水泥价格指数平均为142.8，7月11日-7月15日当周为143.0，7月4日-7月8日当周为144.0。发运率降幅继续扩大，磨机运转率降幅略有收窄，7月9日~7月15日当周，水泥发运率43.5%，同比下降22.4pcts，上一周同比降幅为21.5pcts。7月8日~7月14日当周，水泥磨机运转率为48.4%，同比下降8.9pcts，上一周同比降幅为9.1pcts。

开工率：行业开工率全面下滑。7月下旬，我们统计的9个行业中，除螺纹钢、石油沥青装置这两个行业开工率未更新外，其余7个行业开工率均较上周下滑，其中焦化、PTA开工率较上周下滑最多，均为4.4pcts；汽车全钢胎开工率下滑3.7pcts；江浙织机、PVC、唐山高炉开工率下滑幅度在1-2pcts；汽车半钢胎开工率下滑最少为0.2pcts。

螺纹钢：本周数据未更新。

（二）需求：疫情冲击仍在持续

出行：地铁、航空出行降幅继续扩大。地铁，7月20日，29城地铁客运量为5663万人（7DMA，下同），同比去年-16.3%，7月13日为-14.6%，7月8日为-11.7%；同比2019年-9.5%，7月13日为-9%，7月8日为-10%。北京、上海地铁出行仍在修复，7月20日，北京地铁客运量同比下降22%（7月13日为23%），上海地铁客运量同比下降31%（7月13日为37%）。航空，7月22日，每日执行航班数同比下降23%，7月15日同比降幅为22%，7月8日同比降幅为18%。百城拥堵指数，7月23日为1.50，7月16日为1.51。

地产：降幅较7月前两周收窄，7月23日，67城商品房成交面积为64万平（7DMA,，下同），同比下降31%；7月16日为66万平，同比下降36%；7月9日为74万平，同比下降35%。7月前23日，67城商品房累计成交面积1573万平，同比下降35%，6月前23日累计成交面积为1968万平，同比下降18%。政策方面，7月21日，银保监会负责人再次提出，引导金融机构市场化参与风险处置，配合地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。截至7月22日，已有宁波、济南、郑州、洛阳等10城就保交楼、帮扶房企纾困作出表态，其中郑州市地产集团将联手河南地方AMC，成立地产纾困基金。

汽车：零售增速与上周持平。7月11日-17日当周，汽车日均零售同比为16%，与上一周持平；当周批发同比为35%，上一周同比为16%。乘联会表示：“由于大量消费需求已在6月快速释放，7月内购置税减半政策对车市整体支撑力度略弱于6月”，但地方补贴政策仍对“地区车市构成稳定支撑”。预计7月狭义乘用车零售市场在177.0万辆左右，同比增长17.8%（6月为21.5%）。

服务消费：电影票房降幅扩大。7月17日当周电影票房收入6.6亿元，较去年同期-22%，7月10日当周为-3%；7月17日当周票房较2019年同期-43%，7月10日当周为-47%。

（三）物价：猪价小幅回落，发改委研判猪价基本触顶

猪肉价格小幅回调，蔬菜价格涨幅收窄。本周猪肉平均批发价下跌1.9%，结束五周连涨走势；发改委认为，猪价基本触顶，短期或继续高位盘整，据周二发改委网站，“2022年7月第2周全国猪料比价为6.47，本周…养殖端抗价情绪不减，对降价依旧抵触，导致猪价短暂下滑后快速反弹。但从终端消费来看，受持续高温以及高猪价等利空因素影响，猪肉购买力减弱，屠宰企业开工率持续下降。下周来看，猪价基本触顶，但供需博弈依旧激烈，预计短期猪价及猪料比价或继续呈现高位盘整走势。”此外，蔬菜、鸡蛋平均批发价分别上涨2.6%、2.7%，水果平均批发价下跌1%。

动力煤港口价小幅回落，焦煤价格继续下跌。本周山西产5500Q动力煤秦皇岛港口平仓价收于1215元/吨，较上周下跌33元/吨，跌幅2.6%。需求走弱继续带动焦煤价格下跌，焦炭现货价格第四轮提降落地，焦煤期货结算价下跌6.4%，京唐港主焦煤库提价下跌6.9%。

布油期货价格小幅上涨。价格方面，本周美油和布油期价分别收于94.7和103.2美元/桶，分别下跌3%、上涨2%。库存方面，7月15日当周美国商业原油库存减少44.5万桶，下降0.1%。供给方面，本周欧盟调整对俄制裁，允许向第三国转售俄石油，欧盟在周四的声明中表示，“为了避免对全世界的粮食和能源安全造成任何潜在负面影响，欧盟决定扩大禁令豁免范围，将允许与某些国有实体在农产品的交易，以及向第三国运输石油。”

螺纹钢和铁矿石价格小幅上涨。本周螺纹钢现货价收于3870元/吨，上涨2.4%；中国铁矿石价格指数收于372.37，上涨4.1%。

（四）贸易：7月中旬外贸吞吐量表现强劲

BDI指数本周环比+4.2%；CRB现货指数与工业原料指数本周环比-0.2%、-0.1%；中国进口干散货运价指数本周环比-0.6%；中国出口集装箱运价指数环比-1.4%，其中美东航线与欧洲航线运价指数环比+0.6%、+0.01%。

7月上旬外贸吞吐量维持偏强。沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比增加4.3%，增速较前期加快；其中外贸同比增加5.9%，较前期加快4.8个百分点。沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长6.1%，其中外贸业务表现强劲，同比增加7.3%。大宗商品方面，重点监测沿海港口原油吞吐量同比减少1.9%，降幅收窄11个百分点；金属矿石吞吐量同比增加24.2%。

韩国7月前20天出口额同比增加14.5％，至372.45亿美元。开工日数为15.5天，与去年同期持平，日均出口额同比增加14.5％。同期，进口额同比增加25.4％，至453.48亿美元。商品层面，汽车/车用零部件/半导体出口同比+15%/+10.5%/+13.2%；区域层面，对中国出口同比-2.5%，对美国、欧盟出口同比+19.7%/+18.1%。

（五）利率债：政策效能释放还有相当大空间，开发性金融工具完成首笔投放

地方债周度发行计划更新：7月25日当周计划发行新增地方债194亿，其中一般债45亿，专项债149亿；7月累计发行新增地方债（含已公布未发行）1248亿，其中一般债635亿，专项债613亿。7月25日当周计划发行再融资地方债572亿，其中大连将发特殊再融资债（用于偿还存量债务）157亿，7月累计发行再融资债（含已公布未发行）2814亿。

地方债季度发行计划更新：截至7月24日，从17个省市已披露Q3地方债发行计划看，8月新增专项债计划发行仅320亿（7月为510亿）。

国债、证金债周度发行计划更新：截至7月24日，7.18当周国债发行3101亿，净发588亿；7.25当周待发650亿，净发-153亿。7.18当周证金债发行1357亿，净发1317亿；7.25当周待发230亿，净发-1337亿。7月累计发行国债（含已公布未发行）9928亿，净发3333亿；7月累计发行证金债（含已公布未发行）4515亿，净发-111亿。

政策方面，7月17日，银保监会有关部门负责人表示，上半年，经国务院批准，已向辽宁、甘肃、河南、大连四省（市）分配1030亿元补充中小银行资本专项债额度。近期还要批准一些地方专项债发行方案，预计到8月底将完成全部3200亿元额度分配工作。截至2021年10月末，已有20个省份发行2100亿补充中小银行资本专项债，今年4月辽宁曾发行135亿补充中小银行资本专项债；7月19日，国务院总理李克强表示，稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间…地方政府专项债的实际使用，新出台的政策性、开发性金融工具的运用，将会形成有效投资更多实物工作量并拉动就业和消费。7月21日国常会指出，政策性开发性金融工具等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展关键性作用。一是建立推进有效投资重要项目协调机制，国家相关部门联合办公、并联审批，连续高效运转。筛选的项目要符合“十四五”等规划、有经济效益、能尽早开工；二是依法合规投放政策性开发性金融工具资金，不搞地方切块，成熟项目越多的地方得到的支持越大；三是各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保工地不停工、相关产业链供应链不间断，在三季度形成更多实物工作量，并多用以工代赈办法增加农民工打工机会；7月21日，农发行投放首笔农发基础设施基金5亿元，用于支持重庆市云阳县建全抽水蓄能电站项目建设，助力撬动水利基础设施建设投资；7月22日，国家开发银行设立开发性金融工具并完成首批投放：出资13.07亿元支持呼北高速山西离石至隰县段工程项目和河南安阳豫东北机场项目。

（六）资金：资金利率持续维持低位

截至7月22日，DR007收于1.4826%，DR001收于1.1874%，较7月15日环比分别变化-7.76bps、-2.54bps。本周央行公开市场净投放为130亿，下周到期量为280亿。7月以来，资金利率仍持续维持在低位。

截至7月22日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.9036%、2.5801%、2.7870%，较7月15日环比分别变化1.99bps、-0.47bps、+0.13bps。本周债市变动幅度相对较小，下周的政治局会议是观察未来宏观政策的重要时点。

具体内容详见华创证券研究所7月24日发布的报告《【华创宏观】哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析》。