张瑜：美国通胀何时才算看到“胜利曙光”？

原创张瑜付春生一瑜中的

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）付春生（18482259975）

【美国通胀超预期系列报告】

2021/11/10【华创宏观·张瑜团队】擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变：从汽车、薪金、租金的视角出发，提示美国通胀直到今年下半年才可能出现回落。

2021/11/28【华创宏观·张瑜团队】美国通胀预期全面走高的政策和投资意义——兼论通胀预期跟踪指标体系：提示美国通胀预期全面升温或影响联储货币政策方向、带动长端美债利率继续上行。

2022/03/11【华创宏观·张瑜团队】不仅是油——美国2月CPI数据点评： 提示美国价格普涨压力继续上升，涨价范围和涨价幅度达到疫情以来最高值。

2022/05/13【华创宏观·张瑜团队】张瑜：加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评：提示若美国通胀回落后再度冲高，长端利率会再次上行，美股将再次切换至紧缩阶段的交易逻辑。

2022/06/11【华创宏观·张瑜团队】张瑜：美国窘境——必须含泪“错杀”的需求：美国通胀更难预测，资产交易逻辑切换将更为频繁、波动更加剧烈，联储只能通过需求“超杀”去抑制通胀。

2022/07/13【华创宏观·张瑜团队】通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角：全球通胀不仅在走高也在变宽，通胀超预期概率提升；美联储和欧央行均面临四大困境，只能通过货币政策大幅快速收紧杀需求来降低通胀，通胀不下，收紧不停；基于衰退预期过早押注美债利率走向的风险性极大。

2022/07/14【华创宏观·张瑜团队】糟糕的通胀形势，更“鹰”的美联储——6月美国CPI数据点评：鉴于通胀形势，对三季度美联储的政策紧缩持“更鹰”的判断；美债利率大概率会继续先反应政策收紧和高通胀而上行，待通胀回落、需求被“超杀”逐步验证才有望进入新的下行阶段。

2022/08/11【华创宏观·张瑜团队】通胀不敢掉以轻心，美联储“路”还很远——7月美国CPI数据点评：下半年美国通胀仍将维持高位；市场进入“容易犯错”时间，对短期金融市场波动应持偏谨慎态度；通胀下行证据尚未出现，美联储离宣布通胀胜利还很远。

2022/09/16【华创宏观·张瑜团队】核心通胀韧性突显，联储“必须坚持加息”——8月美国CPI数据点评：年内美国通胀的回落速度会很慢，年底大概率仍在7.5%以上；为了防止高通胀的自我固化，联储“必须坚持加息”；在通胀高位、联储继续加息背景下，交易逻辑极易受到经济和通胀数据扰动而频繁切换。

事项

9月美国CPI同比8.2%，预期8.1%，前值8.3%；核心CPI同比6.6%，预期6.5%，前值6.3%。

主要观点

通胀再超海外预期，核心通胀韧性不减，美国金融市场承压

9月美国通胀数据再超预期，尤其是核心通胀韧性凸显，与8月一样，再次大幅减弱了市场对美国通胀下行的偏乐观预期，继续印证我们在以往报告中多次提及的“三季度美国通胀尤其是核心通胀有极大反弹风险”观点。核心通胀涨价压力不减，美国金融市场再度承压，也符合我们前期的判断：1）在通胀高位、通胀变宽的时期，通胀读数被错估的概率越大，市场进入了“容易犯错”的时段，资产价格波动会更为剧烈；2）长端美债利率大概率会继续先反应政策收紧和高通胀而上行，基于衰退预期过早押注其走向的风险性极大。

环比来看，汽油价格跌幅收窄，对CPI拖累有所减弱，更重要的是，租金、医疗服务和运输服务价格涨幅扩大，由劳动力市场紧张带来的服务价格涨价压力不减，核心通胀韧性持续凸显。具体而言：1）非核心：受国际油价调整影响，汽油价格下跌4.8%，跌幅收窄5.6个百分点，拖累CPI约0.21个百分点；10月前两周美国汽油零售价较9月均价小幅上涨2.7%，结束三个月连降趋势，若10月涨幅延续，预计汽油价格将再次对CPI形成上拉压力。2）核心商品：耐用品和非耐用品涨幅均从0.5%回落至0%，耐用品中的汽车价格（-0.2%，前值0.4%）和非耐用品中的服装价格（-0.3%，前值0.2%）是主要拖累项。3）租金：租金再度加速上涨，9月上涨0.8%，前值为0.7%，影响CPI上涨0.25个百分点。租金的粘性，一方面受前期房价上涨影响，另一方面则受劳动力市场紧张影响。4）其他服务项：非周期性服务中的医疗保健服务（1%，前值0.8%）和公用事业价格（0.7%，前值0.6%）涨幅有所扩大；周期性服务中的运输服务（1.9%，前值0.5%）价格涨幅明显扩大，娱乐服务（0.2%，前值0%）价格小幅上涨。

美国通胀何时才能算看到“胜利曙光”？

当下，外部的宏观关键问题在于美国通胀何时回落。因为美国通胀动态决定了美联储加息路径和终点，加息进程决定了全球流动性，流动性松紧决定了全球市场风格和估值偏好，同时也影响内部宽松节奏。关于美国通胀的“胜利曙光”，我们建议从四个指标进行跟踪：衡量劳动力市场松紧的指标——V/U、最直观的通胀压力指标——通胀读数、反映价格普涨压力的指标——通胀宽度、体现中长期通胀预期的指标——SPF 5年和10年PCE通胀预期。目前而言，似乎只看到V/U比率有所回落，但其余三个，包括整体通胀读数、通胀宽度、通胀预期还尚未有明显缓解迹象。乐观预计，美国通胀问题，至少要到明年一季度才能看到“胜利曙光”。

（一）V/U——衡量劳动力市场松紧：虽较峰值下降但仍是70年来高位

紧张的劳动力市场是美国通胀韧性的主要因素。近两年来，更多的研究使用职位空缺率（V）与失业率（U）之比（V/U）来衡量劳动力市场松弛度。截止8月最新数据，V/U读数为1.68，较今年3-4月2的峰值有所回落，但仍是70年以来最高值。按照三个季度的影响时滞，即便后续V/U继续下行，美国通胀的偏快回落也要明年一季度才能看到。

（二）通胀读数——最直观的通胀压力指标：缓慢回落，核心通胀压力突显

CPI和核心CPI是最直观的通胀压力指标，往后看，年内美国CPI通胀依然会延续缓慢回落态势。一是，鉴于依旧强劲的劳动力市场以及薪资上涨背景，短期内核心通胀涨价难以放缓。二是，欧洲能源危机愈演愈烈，俄乌冲突复发，四季度能源价格有反弹风险。三是，通胀宽度仍未见收窄，通胀预期仍在上行，涨价扩散的压力仍然存在。即便是乐观估计，即假设核心通胀环比在明年1季度就回到0.2%的水平，CPI通胀和核心CPI通胀读数也要在明年1季度才能看到快速回落（年内大概率会维持在7.5%以上），但明年全年可能也难以回到2%的政策水平。

（三）通胀宽度——反映价格普涨压力：尚未收窄

读数高只是通胀严峻形势的一面（通胀高度），另一面是涨价范围扩大（通胀宽度）。以“同比涨幅超过2%（央行通胀目标）的CPI或核心CPI项目的比例”衡量通胀宽度，通胀越高、越宽，通胀超预期的概率越大，就1970-1980年代经验看，仅通胀读数回落但通胀宽度不见收窄，能够抵消部分美联储反通胀的政策努力。目前，美国通胀宽度依然维持在90%左右，接近1980年代初和1990年代初的水平。为避免涨价压力的持续扩散与通胀预期的持续升温，通胀宽度至少应该回到正常经济过热时的50%-60%区间（2003-06年）。

（四）SPF 5y&10y PCE通胀预期——体现中长期通胀预期：仍在继续升温

通胀在很大程度上取决于通胀预期，锚定的通胀预期是实现价格稳定的必要条件。从政策意义上讲，中长期通胀预期的变动也是美联储官员反复提及会“仔细地监测”的指标。因调查对象的专业性强，费城联储的SPF 5y&10y PCE通胀预期最为出名，其对美国通胀有较好的1个季度左右的领先关系。最新8月数据显示，SPF未来5年PCE通胀预期继续上行，今年Q1-Q3依次为2.48%、2.94%、2.97%；SPF未来10年PCE通胀预期也在上升，今年Q1-Q3依次为2.25%、2.46%、2.48%，两者均为2007年有记录以来最高。

风险提示：美国经济和通胀形势超预期，美联储货币政策超预期。

报告目录

报告正文

一

美国通胀何时才能算看到“胜利曙光”？

9月美国通胀数据再超预期，尤其是核心通胀的韧性凸显，再次大幅减弱了市场对美国通胀下行的偏乐观预期。当下，外部的宏观关键问题主要就在于美国通胀何时回落。因为美国通胀动态决定了美联储加息路径和终点，加息进程决定了全球流动性，流动性松紧决定了全球市场风格和估值偏好，同时也影响内部宽松节奏。

关于美国通胀的“胜利曙光”，我们建议从四个指标进行跟踪：衡量劳动力市场松紧的指标——V/U、最直观的通胀压力指标——通胀读数、反映价格普涨压力的指标——通胀宽度、体现中长期通胀预期的指标——SPF 5年和10年PCE通胀预期。目前而言，似乎只看到V/U比率有所回落，但其余三个，包括整体通胀读数、通胀宽度、通胀预期还尚未有明显缓解迹象。乐观预计，美国通胀问题，至少要到明年一季度才能看到“胜利曙光”。

（一）V/U——衡量劳动力市场松紧：虽较峰值下降但仍是70年来高位

紧张的劳动力市场是美国通胀尤其是核心通胀韧性的主要因素（体现在租金项和服务项价格上），通胀何时回落很大程度上依赖于劳动力市场的松弛进度，后者意味着推动价格上涨的工资压力的缓解。

在新冠疫情爆发之前，失业率一直是衡量劳动力市场松紧程度的最常用、最标准的指标。但近两年来，更多的研究使用职位空缺率（V）与失业率（U）的比率（V/U）来衡量美国劳动力市场松弛度，因疫情后美国失业率的走势并不能很好解释通胀的快速上行，目前美国失业率大致持平于疫情前的水平，但通胀却“不可同日而语”；而用V/U来衡量导致价格上涨的工资压力指标的理论逻辑在于，其反映的是劳动力的相对供求关系，因此更能准确地反映企业的边际招聘成本，从而可能比单独的失业率或职位空缺率更好地解释通胀压力[1]。已有研究证明[2]，过去三个季度的V/U对当期通胀缺口有较好的解释度，并且V/U越高，对通胀的影响越大。

截止8月最新数据，V/U读数为1.68，较今年3-4月2的峰值有所回落，但仍是过去70年以来的最高值。按照三个季度的影响时滞，即便后续V/U继续下行，美国通胀的偏快回落也要明年一季度才能看到。

（二）通胀读数——最直观的通胀压力指标：缓慢回落，核心通胀压力突显

整体CPI通胀和核心CPI通胀是最直观的通胀压力指标，两者均为四十年来最高。近三个月，受益于汽油价格调整，美国CPI同比从9.1%的峰值回落至8.2%，但碍于核心通胀的韧性，回落速度很慢，核心CPI同比甚至还有所反弹。9月通胀数据超预期，其实是再次体现了美国通胀的韧性和反复性。

往后看，年内美国CPI通胀依然会延续缓慢回落态势，年底大概率仍在7.5%以上。一是，鉴于依旧维持强劲的劳动力市场以及薪资大幅上涨背景，短期内核心通胀涨价难以放缓。二是，欧洲能源危机愈演愈烈，俄乌冲突复发，四季度能源价格有反弹的风险，10月前两周，美国汽油价格已有所反弹。三是，通胀宽度仍未见收窄，通胀预期仍在上行，涨价扩散的压力仍然存在。即便是乐观估计，即假设核心通胀环比在明年1季度就回到0.2%的水平，CPI通胀和核心CPI通胀读数也要在明年1季度才能看到快速回落（也与上文劳动力市场动态的指引符合），但明年全年可能也难以回到2%的政策水平。

这也是我们强调可能不应该把同比读数视为通胀下降依据的原因。但，只要核心CPI环比下降至0.2%（过去四十年，美国核心CPI环比均值为0.2%，即便是在1990年代、2000年初、2015-18年经济过热时也在0.2%左右），也就意味着核心通胀的涨价压力基本消退，从环比年率的视角，核心通胀也基本回到2%目标附近了。

（三）通胀宽度——反映价格普涨压力：尚未收窄

去年以来，发达经济体通胀快速上升，达到近三四十年来新高。但读数高只是通胀严峻形势的一面（通胀高度），另一面是涨价范围扩大（通胀宽度）。

我们以“同比涨幅超过2%（央行通胀目标）的CPI或核心CPI项目的比例”衡量通胀宽度，相比于通胀高度，通胀宽度或更能反映经济主体的定价行为和通胀预期变化。通胀越高、越宽，通胀超预期的概率越大，就1970-1980年代的经验看，仅通胀读数回落但通胀宽度不见收窄，能够抵消部分美联储反通胀的政策努力。（关于通胀宽度的更多细节，请参见《通胀“宽”度已达1980年——美通胀的另一个视角》）

目前，美国通胀宽度依然维持在90%左右，接近1980年代初和1990年代初的水平。为避免涨价压力的持续扩散与通胀预期的持续升温，通胀宽度至少应该回到正常经济过热时的50%-60%区间（2003-06年）。

（四）SPF 5y&10y通胀预期——中长期通胀预期：仍在继续升温

主流宏观经济学的一个观点是，通胀在很大程度上取决于通胀预期，锚定的通胀预期是实现价格稳定的必要条件，如果通胀预期脱锚，通胀预期和实际通胀形成正反馈效应，价格稳定的目标就难以实现。从政策意义上讲，中长期通胀预期的变动则是美联储官员反复提及会“仔细地监测”的指标。

常见的通胀预期指标有三类：基于调查的通胀预期、基于市场的通胀预期、基于模型的通胀预期，基于调查的通胀预期走势较为稳定，符合人们的经济学认知。其中，因调查对象的专业性强，基于专业人士调查的通胀预期数据最受关注，最为出名的就是费城联储的SPF 5y&10y通胀预期——50位左右的金融行业研究人员和首席经济学家、行业组织经济学家以及经济学者等对美国未来5年和10年通胀的预期，其对美国通胀有较好的1个季度左右的领先关系。（关于通胀预期的更多细节，请参见《美国通胀预期全面走高的政策和投资意义——兼论通胀预期跟踪指标体系》）

最新的8月数据显示，SPF未来5年PCE通胀预期继续上行，今年Q1-Q3依次为2.48%、2.94%、2.97%；SPF未来10年PCE通胀预期也在上升，今年Q1-Q3依次为2.25%、2.46%、2.48%，两者均为2007年有记录以来最高。

二

9月美国CPI数据述评

（一）通胀再超海外预期，美国金融市场承压

9月美国CPI同比从8.3%下行至8.2%，核心CPI同比则从6.3%上行至6.6%，CPI同比回落速度不及海外预期，核心CPI同比上行幅度超海外预期。9月数据再次体现了美国通胀的韧性和反复性，继续印证我们在以往报告中多次提及的“三季度美国通胀尤其是核心通胀有极大反弹风险”的判断。

核心通胀涨价压力不减，美国金融市场再度承压，也符合我们前期的判断：1）在通胀高位、通胀变宽的时期，通胀读数被错估的概率越大，市场进入了“容易犯错”的时段，资产价格的波动会更为剧烈；2）长端美债利率大概率会继续先反应政策收紧和高通胀而上行，基于衰退预期过早押注其走向的风险性极大。数据公布后，美股直线跳水，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌1.7%、2.2%和3.0%；10年期美国国债收益率上行17bp，升至4%以上。

9月美国CPI同比8.2%，彭博预期8.1%，前值8.3%；核心CPI同比6.6%，彭博预期6.5%，前值6.3%。

9月季调CPI环比上涨0.4%，预期0.2%，前值0.1%；季调核心CPI环比上涨0.6%，预期0.4%，前值0.6%。

（二）服务价格涨价压力不减，核心通胀韧性凸显

同比来看，汽油价格是拖累CPI下行的边际拖累，房租和运输服务则是主要边际拉动项。

受汽油价格拖累，能源价格同比从23.8%回落至19.8%，边际影响CPI下降0.28个百分点；细分来看，主要是汽油价格涨幅大幅回落，而能源服务价格涨幅持平前值。食品价格涨幅从11.4%回落至11.2%，边际影响CPI下降0.02个百分点；其中，家用食品价格上涨13%，外出就餐价格上涨8.5%。

在租金和运输服务价格拉动下，服务价格涨幅进一步扩大，从6.1%升至6.7%。其中，租金涨幅从6.3%升至6.7%，额外拉动CPI上行0.12个百分点；运输服务价格涨幅从11.3%升至14.6%，额外拉动CPI上行0.15个百分点。此外，医疗服务价格涨幅也有所扩大。

环比来看，汽油价格跌幅收窄，对CPI拖累有所减弱，更重要的是，租金、医疗服务和运输服务价格涨幅扩大，由劳动力市场紧张带来的服务价格涨价压力不减，核心通胀韧性持续凸显。具体来看：

非核心：受国际油价调整影响，汽油价格下跌4.8%，跌幅收窄5.6个百分点，拖累CPI约0.21个百分点；10月前两周美国汽油零售价较9月均价小幅上涨2.7%，结束三个月连降趋势，若10月涨幅延续，预计汽油价格将再次对CPI形成上拉压力。天然气价格上涨2.9%，前值3.5%。食品价格上涨0.8%，涨幅与上月持平，是今年以来最低涨幅，随着国际粮价回落，后续其涨幅或继续趋于回落。

核心商品：耐用品和非耐用品涨幅均从0.5%回落至0%，耐用品中的汽车价格（-0.2%，前值0.4%）和非耐用品中的服装价格（-0.3%，前值0.2%）由涨转跌，合计拖累CPI约0.02个百分点。

住所租金：租金再度加速上涨，9月上涨0.8%，前值为0.7%，影响CPI上涨0.25个百分点。租金项的粘性，一方面是受前期房价上涨的影响，另一方面则与强劲的美国就业数据相互印证，偏紧的劳动力市场意味着需求仍有韧性。

非周期性服务：医疗保健服务（1%，前值0.8%）、公用事业价格（0.7%，前值0.6%）涨幅有所扩大，教育和通信服务（0.2%，前值0.2%）价格涨幅持平上月。

周期性服务：运输服务（1.9%，前值0.5%）价格涨幅明显扩大，娱乐服务（0.2%，前值0%）价格小幅上涨。

参考文献：

[1] Regis Barnichon, Luiz E. Oliveira, and Adam H. Shapiro, “Is the American Rescue Plan Taking Us Back to the ’60s?” FRBSF Economic Letter 2021-27.

[2] Ball, Laurence, Daniel Leigh, and Prachi Mishra. 2022. “Understanding U.S. Inflation During the COVID Era.” BPEA Conference Draft, Fall.

具体内容详见华创证券研究所10月14日发布的报告《【华创宏观】美国通胀何时才算看到“胜利曙光”？——9月美国CPI数据点评》。

华创宏观重点报告合集

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20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评

20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角

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20220424-如何理解近期汇率异动？

20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考

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20220117-稳增长的两阶段理解框架

20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议

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20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？

20210616-中美5月“松”的不同，未来也不同

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20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二

20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起

【“碳中和”系列】

20210420-中国的“碳”都在哪里

20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

20210304-碳中和对制造业投资影响初探

20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理

【出口研判系列】

20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”

20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七

20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六

20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四

20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法 ——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考 ？——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20220814-天气热，什么影响？

20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖，五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？

20220613-地产新政后，冷暖如何？

20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表，看什么指标？

20211212-今年的贷款都去哪了？

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗？

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗？

20220711-PPI对煤炭有多敏感？

20210627-为什么中游利润率不降反升？

20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀？

20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升？

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228-油价的全球预期“锚”在哪？

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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