张瑜：“合理均衡”≠绝对的汇率升（贬）值
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜
执业证号：S0360518090001
联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15）
事项
主要观点
1、什么是宏观审慎调节参数？
根据2016年发布的《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》中的要求，“企业和金融机构开展跨境融资按风险加权计算余额，风险加权余额不得超过上限”，即跨境融资风险加权余额≤跨境融资风险加权余额上限；其中，跨境融资风险加权余额上限=资本或净资本*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数。
根据《通知》的规定，央行将根据宏观经济热度、国际收支状况和宏观调控需要对跨境融资杠杆率、宏观审慎调节参数等进行调整，以采取逆周期调控措施。可见，此次上调的“宏观审慎调节参数”，即为调整跨境融资风险加权余额上限的计算参数，从而能够提高企业和金融机构跨境融资的上限水平，鼓励市场主体增加跨境融资规模。根据公式，企业跨境融资上限水平将由原先的资本或净资本的2倍提升至2.5倍，非银行金融机构跨境融资上限水平由原先的资本或净资本的1倍提升至1.25倍，银行金融机构跨境融资上限水平由原先的资本或净资本的0.8倍提升至1倍；企业和金融机构跨境资金来源将扩大。
2、此次上调宏观审慎调节参数的背景
20220816-经济差货币宽，股债偏向“长久期”——7月经济数据点评
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20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评
20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角
20220706-利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价
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20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评
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20220424-如何理解近期汇率异动？
20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考
20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读
20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案
20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发
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20211209-外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成
20210731-财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议
20210714-“大宽松”的梦需要醒一醒
20210708-不是你以为的“松”——7月7日国常会点评
20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？
【“十四五”按图索骥系列】
20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三
20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二
【“碳中和”系列】
20210420-中国的“碳”都在哪里
20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典
20210304-碳中和对制造业投资影响初探
20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理
【出口研判系列】
20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”
20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八
20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六
20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五
20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四
20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三
20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二
20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一
【疫世界资产观系列】
20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二
20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一
20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十
20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九
20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八
20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七
20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六
20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五
20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三
20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二
20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一
【战“疫”系列】
20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六
20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五
20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四
20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三
20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一
20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十
20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九
20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八
20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七
20200211-经济影响再评估——战疫系列六
20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五
20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四
20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三
20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二
20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一
【数论经济系列】
20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一
20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十
20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九
20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八
20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七
20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六
20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五
20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四
20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三
20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二
20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一
【大类资产配置框架系列】
20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六
20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五
20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三
20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
【周报小专题系列】
20220814-天气热，什么影响？
20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析
20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算
20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧
20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？
20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析
20220124-地产放松的时间表，看什么指标？
20211212-今年的贷款都去哪了？
20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？
20211107-“五问”美国两党基建法案
20211010-四季度会缺钢吗？
20210905-电子出口或将受益东南亚疫情
20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口
20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义
20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词
【海外论文双周志系列】
20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期
20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期
20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期
20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期
20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期
20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期
20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期
20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期
20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期
20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期
20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期
20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期
20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期
20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期
【海外双周报系列·2022】
20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期
20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期
20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期
20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期
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