2018·外资行全球投资策略一本通——民生海外全球投资研究20180105

想回顾外资行2017年的投资策略，欢迎查看《2017 年外资行全球投资策略一本通》

联系人：张瑜15120046762   齐雯17301703440

                        前言

2017年似乎充满了“确定性”，全球经济增长达到2011年以来的最佳水平，股市波动性创金融危机以来的新低。同时，这一年充满了“不确定性”，英国脱欧谈判争吵不休、美国单边主义倾向抬头、中东和北非地缘政治紧张局势升温、通胀问题也引起了大家的关注。

通过整理高盛、瑞银、德银、贝莱德、摩根大通、摩根士丹利、花旗、施罗德几家外资行新推出的关于全球2018年投资展望的观点，试图得到这几家大投行对世界经济、政治形势看法，汇总他们的观点态度或者资产配置策略，给大家呈现一个简洁客观的外资行视角，为大家在2018年的投资策略中提供一些参考，追踪全球机构投资者的“主流预期”。

在高盛、瑞银、德银、摩根士丹利、贝莱德几家外资行的观点中，预期2018年仍然是一个经济稳健增长、企业利润走强、股份上涨的年份，但因为政策风险的多变性，建议投资者采取跨地区的投资策略。在几家大投行的观点中，比较一致的观点有：对美国、欧元区经济增长预期的看好；美股涨美债跌；对新兴市场经济复苏的预期；对美元走软、欧元走强的预期。

值得注意的是，对待这些主流预期，特别是共识较高的观点和策略，需要用辩证的角度来看，一方面，这些外资行作为全球最权威金融机构，殊途同归之下得到的结论，无论出于客观性还是群体自我实现性，其正确的可能性都更高，即更可能是个抱团的安全交易；但另一方面，这些外资行共识越高的部分也就基本代表了越高的预期体现，越一致的共识一旦不如期，要警惕金融市场的调整与反向定价，比如2017年年初，全球主要机构投资者对美元一致看涨、看好特朗普政策落地、对欧洲经济看谨慎、看空美债，然而这四个策略在2017年基本是全面反转的（具体可参见《2017·外资行全球投资策略一本通》）。

“一致预期”对于投资者而言，既值得期待，也必须投以敬畏。

本报告就是基于此目的，帮助投资者先清晰所谓的主流预期到底包含什么。

美国经济扩张已经进入第十年，各家都认为美国已经进入扩张周期晚期，但由于税改刺激和生产力、通胀水平回升，各家投行一致看好今年美国经济。UBS对美国经济的增长幅度预期相对保守，而摩根士丹利和德银对于美国正负面综合考量后，给出了相对较高的增速，认为美国税改对经济起到进一步提振作用，美国贸易政策对经济的影响相对较小。高盛从风险角度考虑，认为美国经济下行风险比较小，明年经济仍旧涨势良好。综合而言，各家对美国经济持差异不大的乐观看法。

1、GS：美国经济下行风险较低

（1）核心逻辑：通胀率低+税改刺激+货币政策紧缩+贸易风险影响小

（2）具体：

在货币政策方面，虽然美国货币政策将继续收紧，但全球货币政策仍然保持高度的宽松；在通货膨胀方面，美国的通货膨胀率较低且可控，政策制定者也避免了为控制通货膨胀而过度收紧货币政策；在财政政策方面，美国面临税改的政策风险，税改法案顺利通过将有利于进一步提振美国经济；在贸易制度方面，废除“北美自由贸易协定”会对美国经济带来一定的风险，但这个影响不会太大。

2、UBS:稳健增长

（1）量化指标：2018年GDP增速预计与2017年持平，为2.2%

（2）核心逻辑：通胀可控+温和的“量化紧缩”+税改刺激+放松监管

（3）具体：

在通胀方面，目前通胀仍在目标水平以下，在可控的水平。在货币政策方面，美国在2017年已经实行了两轮加息，逐渐退出“量化宽松”政策，预计2018年美联储将会加息两次，并将资产负债表的规模缩小约10%，但由于通胀水平可控，美国的“量化紧缩”相对温和。在财政政策方面，特朗普税改政策的通过可能会为美股EPS带来至多10%的提振，同时进一步持续美国的经济繁荣。在监管方面，美国对环境和金融监管的方松有望提振能源基础设施和金融类股。

3、DB：稳健增长

（1）量化指标：18年GDP增速预计为2.6%

（2）核心逻辑：资本开支增大+贸易回升+放松监管+税收改革

（3）具体：

美国稳健的经济增长主要来源于资本开支的增大和贸易的回升，在财政政策方面，税收改革虽然在微观层面是产生了积极的影响，但整体宏观影响相对有限，仅占GDP增长的很小一部分。

4、MS: 经济增长的第十年，进入周期晚期

（1）量化指标：2018年GDP增速预计为2.5%，CPI 2.1%

（2）核心逻辑：增长周期晚期+加息三次+通胀回升

（3）具体：

美国经济扩张第十年，进入经济增长周期的晚期，但由于生产力潜力回升，通胀上升，投资强劲，财政赤字大等因素，美国的经济增长仍旧强劲。在通胀方面，有回升趋势；在货币政策方面，预计美联储将在2018年加息三次，可能导致扩张周期结束。

5、Citi:增长强劲

（1）量化指标：2018年GDP增速预计为2.4%

（2）核心逻辑：财政刺激+通胀回升

（3）具体：

财政政策方面，特朗普税改推动经济增长；在通胀方面，核心通胀率在一系列疲软反应后逐步回升；在货币政策方面，预计美联储将在2018年加息三次。

各行对欧元区的GDP增速预期普遍超过2.0%，一致看好欧元区经济增长。对于欧元区来说，2018年机遇与风险并存，全球经济增长将拉动欧元区经济增长。同时欧元区面临着多变的政治风险，英国脱欧、意大利大选、加泰罗尼亚紧张局势等政治风险仍存在，同时欧央行缓步退出QE政策的决策也会进一步放缓经济增长。但除UBS认为欧元区经济增长放缓外，其余各家央行普遍给出乐观的预期，认为欧元区经济增长仍然十分强劲。

1、GS：经济增长仍十分强劲

（1）核心逻辑：稳健增长+风险影响有限+抵制民粹主义愿望强烈

（2）具体：

全球经济的增长，带动欧元区贸易增长，欧元区经济增长仍十分强劲。随着欧洲央行逐步退出量化宽松政策，欧元区政治风险对欧元区改革进程的影响日益凸显，特别是德拉吉总统任期的结束，同时，英国退欧谈判，意大利选举，德国政治组建，加泰罗尼亚紧张局势等政治事件也可能推迟改革进程，但高盛认为风险虽然存在，但影响有限。另一方面，利率走高的风险虽然会延缓欧元区经济的增长，但高盛乐观地认为，欧洲经济的稳健增长、政治事件风险的有限、民众对民粹主义的抵制都将推动欧洲经济的进一步复苏。

2、UBS：增长放缓

（1）量化指标：18年GDP增速由2.2%放缓至1.9%。

（2）核心逻辑：欧元走强+英国脱欧+退出QE政策

（3）具体：

外汇方面，全球经济的增长、美元的贬值将带动欧元走强，拖累欧洲经济。政治方面，英国与欧盟脱欧谈判陷入僵局，英国能否达成“脱欧”协议，并在2019年3月的最后期限前核准，英国脱欧的不确定性可能会拖累欧洲经济；货币方面，欧洲央行将在明年1月至9月间将缩减购债规模，预期将在明年年底前逐步结束购债计划，逐步退出QE政策。

3、DB：经济增长强劲，但不能持续

（1）量化指标：18年GDP增速预计为2.3%

（2）核心逻辑：国内需求增加+出口增加+政治风险减速

（3）具体：

由于国内需求增加，同时全球经济增长推动了对外出口，因此18年欧元区经济将延续17年的强劲增长；但由于政治风险仍存在，同时随着经济增长超过潜力，通货膨胀率走高等因素，未来减速是不可避免的，经济的强劲增长是不可持续的。

4、MS:复苏有增无减

（1）量化指标：18年GDP增速为2.1%

（2）核心逻辑：产出缺口转向正面+核心通胀率回升+QE结束+政治风险

（3）具体：

政策面上，欧央行将于2018年9月停止量化宽松政策，可能会在2019年3月首次加息；通胀面上，欧元区的核心通胀率打破低迷现状，有回升的迹象，将进一步带动经济增长；将需求面上，欧元区国内需求动力扩大，落后国家开始追赶，同时全球经济的增长也是国外需求增加；产出面上，经济增长率连续三年高于其年增长率，预计明年产出缺口将变为正值；政治面上，意大利大选，加泰罗尼亚等政治事件都引发了欧元区的负面效应。

5、JPM：增长乐观

（1）量化指标：18年实际GDP增速由1.25%调高至1.5%

（2）核心逻辑：结构性改革

（3）具体：

近年来，欧元区进行的结构性改革可能会通过提高拉动力参与率和全要素生产率两个渠道来推动潜在的增长趋势。

18年预期的GDP增速平均值为1%，英国面临的主要风险仍旧是脱欧风险，并且被越来越多的研究机构认为，相比于欧元区，脱欧对英国的负面影响更大。各家研究机构普遍不看好英国经济，认为2018年英国经济增长疲软，甚至停滞。经济增长放缓除了源于脱欧风险外，还源于货币政策收紧和英国通胀过高。总的来说，各家投行对2018年的英国经济持相对悲观的态度。

1、DB：经济疲软

（1）量化指标：18年GDP增速为1.0%

（2）核心逻辑：通胀高企+脱欧风险

（3）具体：

通胀方面，英国通胀率过高，未来货币政策将进一步缩紧；政策方面，英国脱欧风险负面影响大，英国经济增长疲软。

2、MS：增长放缓甚至停滞

（1）量化指标：18年GDP增速为1.1%

（2）核心逻辑：脱欧风险+货币政策收紧+通胀回落预期的不确定性大

（3）具体：

政策面上，货币政策暂时收紧，使经济增长放缓；通胀方面，目前处于高点，会随着多方作用变化，回落的不确定性大；在政治方面，英国脱欧谈判结果的不确定，国内政治动荡的不确定性，都会在2018年下半年阻碍经济增长，甚至导致经济停滞。

今年预期的GDP平均增速大约在1.2%左右，投行机构普遍认为日本经济增长机会和风险并存，增速会相对缓和。随着全球经济的同步增长，日本的出口和私人支出随之上涨，同时日本通胀率今年可能触底回升，这些对日本经济是一个好的信号，但日本面临着国内需求饱和风险，提税补充预算政策延后等政策风险。总的来说，各家投行认为日本经济仍有增长态势，但增速相对缓和。

1、DB：增长放缓

（1）量化指标：18年GDP增速为1.0%

（2）核心逻辑：五年经济扩张到成熟阶段+国内需求饱和

（3）具体：

日本持续五年的经济扩张周期已经到了成熟阶段，经济增长将逐步放缓；国内需求饱和，核心通胀率低于目标通胀率也将进一步使经济增长放缓。

2、MS：经济增长平稳上行

（1）量化指标：18年实际GDP增速为1.3%，名义GDP增速为1.6%

（2）核心逻辑：出口和私人支出增长+通胀触底回升+政策风险

（3）具体：

由于出口和私人资本支出从全球经济复苏的强劲增长中获益，日本的经济增长平稳上涨，而国内油价上涨缓慢，名义GDP增速回落。在通货膨胀方面，日本的通胀基本触底，未来几个月内核心通胀率会上涨，甚至高于预期。在财政政策方面，日本面临着消费税上调延迟，预算紧张，短期内缩减公共投资的风险；同时，还面临油价上涨风险、央行行长换任风险等。

3、Citi：增长稳定

（1）量化指标：18年GDP增速为1.5%，19年为1%

（2）核心逻辑：工资增长缓慢+重新任命黑田知事

（3）具体：

通胀方面，随工人工资的上涨而缓慢增长；政治方面，日央行重新任命黑田知事，预计日央行将在2018年保持短期和长期目标利率不变，经济增长稳定。

今年外资行对GDP预期增速普遍在6.5%，前值6.4%。中国经济的增速放缓是有管理的、温和的、良性的。2018年中国主要面临的风险是债务高企的风险，但市场普遍认为这个风险是可控的，中国有足够的资源来支撑债务，同时外债水平低，债务危机不会到来。总的来说，各家投行对中国2018年的经济持乐观态度，看好中国的政策调控能力。

1、GS：经济增长有管理的放缓

（1）量化指标：GDP增速由17年的6.8%放缓至6.5%

（2）核心逻辑：政策收紧+通胀风险

（3）具体：

在政策方面，中国政府为调结构，去杠杆化，推动经济增长放缓，货币、财政和房地产市场政策可能会进一步收紧；在风险方面，中国面临的风险主要来自未来6个月的通货膨胀和利率，预期通货膨胀将在2018年初上涨，利率也会上升，但总的来说，风险是可控的。

2、UBS:稳步增长，但增速放缓

（1）核心逻辑：结构性改革+优质增长+“一带一路”倡议+债务风险（2）具体：

在结构性改革方面，十九大的报告中确认了中国政府继续推进结构性改革，进一步推进环保和国企改革，继续削减过剩产能和去杠杆化；在稳增长方面，强调注重优质增长，重视增长质量；在对外开放方面，提出“一带一路”倡议，扩大国际影响力并开放境内市场；在下行风险方面，中国主要面临债务风险，房地产降温风险和中美关系破裂风险，其中中国虽债务高企，但中国政府有充分的资源来遏制债务攀升，并且外债水平比较低，引发债务危机的可能性较低。

3、DB：温和放缓

（1）量化指标：GDP增速放缓至6.3%

（2）核心逻辑：政策引导经济放缓+财务杠杆高企

（3）具体：

中国的这轮经济增速放缓是政策引导、谨慎管理的，这将大大减少对中国资产、大宗商品市场和全球经济增长的负面冲击。而中国经济的稳定增长将加强对全球贸易加强的预期，推动新兴市场复苏。政府为遏制高企的财务杠杆，采取政策的不确定性是中国未来面临的主要风险。

4、MS:增长放缓，注重质量

（1）量化指标：18年GDP增速由6.5%放缓至6.3%

（2）核心逻辑：优质增长+放缓债务增长+紧缩货币政策

（3）具体：

政策面上，政府强调优质增长，放缓增长速度，继续推进去产能、杠杆控制和住房紧缩政策；中国面临越来越严峻的财务状况，中国人民银行可能会在18年上调基准利率，加强对地方融资监管等措施来放缓债务增长速度；中国面临的风险主要来自紧缩性货币政策导致国内需求急剧放缓，房地产调控进一步加剧以及中美贸易恶化风险。

5、Citi：温和放缓

（1）量化指标： GDP增速由17年的6.8%放缓至6.5%

（2）核心逻辑：政策收紧+通胀风险

（3）具体：

在政策方面，中国政府为调结构，去杠杆化，推动经济增长放缓，货币、财政和房地产市场政策可能会进一步收紧；在风险方面，中国面临的风险主要来自未来6个月的通货膨胀和利率，预期通货膨胀将在2018年初上涨，利率也会上升，但总的来说，风险是可控的。

6、JPM：减速

（1）量化指标： 实际GDP增速放缓至5%，通胀率由3%下降到2.75%

（2）核心逻辑： 实际增长率下滑+通货膨胀下降

（3）具体：

中国政策上放缓经济增长，将使中国的实际经济增长率下滑；预计通货膨胀率将下降，也使中国的经济增长进一步放缓。

明年普遍预期的GDP增速为4.9%-5%。各家对新兴市场的看法较为一致，都是在全球经济同步增长、大内外经济环境改善情况下的增长态势，但风险仍存，比如中国增速放缓风险和债务风险、美国贸易政策风险。

1、GS：复苏初期

（1）核心逻辑：未来新兴市场国家经济普遍应是乐观的，巴西、俄罗斯出现复苏。

（2）具体：

随着发达经济体经济增长趋缓的可能性，2018年对于新兴市场有更大的增长空间。首先新兴市场国内增长基础强劲，新兴市场经济体的基本面显著改善，经常账户赤字减少，通货膨胀向目标水平趋近，中国以外的债务积累速度逐渐下降。其次，新兴市场外部环境大大改善，全球贸易增长强劲。同时，外国直接投资回暖、经济跨国同步增长等迹象都显示新兴市场正处于经济复苏初期。

2、DB：前景乐观

（1）量化指标：18年预计GDP增速为4.9%

（2）核心逻辑：受全球经济增长推动

（3）具体：

随着全球经济的同步增长，新兴市场经济增长前景十分乐观。亚洲的增长更为快速，除中国外，其他国家货币政策的紧缩会被财政政策放松所抵消，经济增长稳定。拉美地区经济增长相对迟缓，但今年有望大幅增长。

3、MS:增长强劲

（1）量化指标：18年GDP增速为5%

（2）核心逻辑：通胀稳定+低利率弱化债务风险

（3）具体：

通胀方面，新兴市场经济体总体通胀水平基本稳定，这掩盖了中国，印度和巴西等国家的物价上涨情况；在债务方面，新兴市场国家在2016年底债务占比就已经从35.7%上升到46.9%，但鉴于大多数G20国家政府债券利率远低于名义增长率，债务问题对财政政策制约仍比较小。看好巴西和俄罗斯的经济状况，下调了对印度经济增长的预期。

4、Citi:温和复苏

（1）量化指标：18年GDP增速为4.8%，通胀率由3.6%下降至3.4%

（2）核心逻辑：美元疲软+美国利率上涨+中国温和放缓+政治风险

5、JPM:快速增长

（1）量化指标：18年实际GDP增速为4.5%，通货膨胀率下降0.25个百分点

（2）核心逻辑：人口与劳动力增长率高+劳动力质量提高+以生产和技术为导向的经济体增长率高

（3）具体：

劳动力方面，新兴市场经济体与发达国家相比，劳动力和人口增长速度快，面对未来的劳动力萎缩风险，前景更加乐观，同时，近年来劳动力质量大幅度提升，也为快速发展提供了保障；在地域方面，新兴市场中以技术和生产为导向的一些经济体，增长率明显高于全球平均水平，尤其是亚洲经济体，这些经济体也将推动新兴市场经济体继续高速增长。

美元在2018年疲软是各家的一致预期，税制改革可能能为美元提供短期的潜在支持，但长期而言，美国经常账户与财政双赤字将不利于美元。

欧元一致预期升值，欧元区增长稳健，虽面临多变的政治环境，但市场对欧洲央行管理政治风险能力的信心进一步提高，经常账户盈余较高且不断增加。加上美国加息步伐缓慢，应该会在未来一年或更长的时间内为欧元提供支持。

英镑走弱主要由于英国经济的缓慢增长和英国脱欧的不确定性，各家看法一致。

日元除摩根士丹利认为将升值外，其余投行普遍认为日元将走低，主要观点是日本央行是唯一一家还保持量化宽松政策的央行，在政策的引导下，日元走低是普遍趋势，且多数投行认为日元兑美元将贬值到120。

人民币波动加大。高盛认为人民币贬值是配合有管理的经济增速放缓引起的贬值，是可控的；花旗认为人民币第一季度看跌，下半年由于经济增长回归正轨，金融业对外开放吸引资金流入，人民币将逐步升值。整体看来，人民币不确定性增加，波动加大。

新兴市场货币，高盛看好新兴市场货币，尤其是印度卢比、印尼盾和韩元。高盛认为印度银行资本重组计划料将给投资以正面刺激，打破不良贷款增加的恶性循环；印尼2018年经济会加快增长，经常账户、通胀和财政赤字仍会平稳；韩国出口会好转，内存芯片周期应会延续到2018年，韩元2018年表现应会优于其他低收益率亚洲国家地区的货币。

美股方面，除高盛外，几家大行一致看涨美股，并把配置重心放在科技股、金融股和医疗健康股上。瑞银、贝莱德、德银表示，基于美国减税刺激和利率上行可能性，美股上行的可能性大于下行的可能性，看好金融股、科技股和医疗股。而高盛表示美股在未来12个月内进入熊市的概率是68%，当前美股主要面临两大风险，工资上升风险和量化紧缩风险。

对欧股一致看涨，普遍认为受全球经济复苏的影响，欧元区股市也一片大好，同时市场对于政府的信心提升，企业盈利稳定，一致看好欧股。

日股各家态度普遍居于中性，普遍认为既存在上行机会也存在下行风险，所以要结合经济实际走势谨慎投资，看好银行板块和电动车企业，机器人/自动化企业等。

新兴市场股市被大多数投行看好，对亚洲市场和科技股的呼声最高。

中国股票被高盛看好，中国企业具有稳健的盈利能力，估值比较合理，虽存在政策风险，但仍预期乐观。

固收类以美债为主。美联储加息政策幅度可能加大，处于极低水平的期限溢价趋于正常化，高盛建议做空美国十年期国债。高盛与德银均预计10年期美债收益率将向3%的水平攀升。贝莱德看好TIPs和美国市政债，高盛还建议做空美国高收益信用债。

贝莱德对欧债的看法偏负向，受制于负利率政策，收益率吸引力大大下降。对新兴市场地方债看法为正面，在经济复苏的大背景下，普遍看好新兴市场信用债，尤其是亚洲市场。

瑞银对油价的看法是，油价将会在明年年初触底，下半年美洲和欧佩克产出的增加将抵消石油需求的增长，其他投行对油价一致持下行态度，其中花旗认为虽油价下行，但因为地缘政治危机，油价上行风险很大。黄金价格将受到通货紧缩和全球经济增长带来的下行风险，但又由于地缘政治不确定性、通胀上升和美元走软会对黄金价格起到支撑作用，价格走势不明朗。相比之下，工业金属受益于全球经济增长，具有不错的增长性。

瑞银预期，由于美国加息政策，美国房地产交易活跃，可能会带来美国房地产市场的回温；日本在经历了五年的反弹之后，日本房地产市场正接近峰值，建议谨慎投资；中国持续收紧楼市政策，中国房地产市场可能软着陆。

摩根大通认为房地产行业相对于其他资产的回报预测是中性偏正的。全球房地产投资趋于全球化，房地产行业前景比较乐观，看好写字楼市场。美国房地产行业回暖；欧元区除英国外发展趋势也符合全球趋势；英国受脱欧影响，交易量急剧下降，建议谨慎投资；未来10-15年，亚太地区的房地产行业前景要好于欧美等发达国家。

数据来源：

《GS Global Viewpoint Top Trade Recommendations for 2018》 

2017-11-16

《GS Top Ten Market Themes for 2018》 2017-11-16

《DB_TheHouseView》2017-12-11

《BII Global Investment Outlook 2018 》 2017-12

《Morgan Stanley 2018 Global Macro Outlook》 2017-11-26

《瑞银机构观点_2018年度展望》 2017-11-14

《Schroders Global Market Perspective》2017-12

《JPMorgan 2018 Long-term Capital Market Assumptions》2017-12

《Citi Clobal Ecnomic Outlook and Strategy》2017-11-27

附：2017年各国经济走势观点汇总：高盛、瑞银、德银、摩根大通、摩根士丹利、摩根资管、施罗德——取自《2017·外资行全球投资策略一本通》

1、 美国：特朗普政策利好。方向上一致看好：上述几家外资行对特朗普政策的综合影响，一致持正面预期；程度上存在差异：从2016年年底发布的策略报告来看，UBS、DB两家预期较为乐观，其余各家都持特朗普政策的实施将打折扣、减规模的预期。

2、 欧元区：多事之秋。瑞银、德银、摩根大通、摩根士丹利、摩根资管的普遍看法是，经济平稳运行的利，难掩政治风险给投资带来的弊，多持谨慎预期。

3、英国：脱欧带来不确定性。短期视角上，脱欧的余震仍在，但英国经济的强韧表现已超出预期。长期视角上，有人唱好有人唱衰。

4、日本：财政刺激暂时改善通缩。扩张性财政政策带来0.6%的GDP贡献值，但通缩泥潭之中，多数投行持悲观态度。

5、 中国：有控制的增速稍缓。政府有足够的力量稳增长，楼市紧缩和去杠杆的负面影响被基建支出部分抵消。

•  2017年各类资产观点汇总：高盛、瑞银、德银、摩根大通、摩根士丹利、摩根资管、法国巴黎银行、施罗德

1、 货币：上述各家对美元一致看涨，对人民币一致看跌，但程度不一；对欧元持中性或乐观态度；对日元持中性或悲观态度；对英镑、新兴市场货币看法分化较大。

2、 股市：特朗普新政改善基本面，各家一致看多美股；盈利增长，欧元区股市看法偏乐观；受制于脱欧的不确定性，英国股市高盈利预期，也高波动；对日股持中立或悲观态度；对新兴市场股市持看好或中立态度。

3、 固收：上述几家外资行一致不看好美国国债、欧洲债券；一致看好TIPS作为通胀防御；对美国市政债、高收益企业债、新兴市场地方债看法分化；

4、大宗商品：石油供需趋于紧俏，油价会再平衡；黄金看法分化；工业金属看法乐观。

亚洲部分地区、欧洲个别地区房地产或房地产基金有投资价值。

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